債市狂飆還能持續多久？

12 月 9 日召開的中共中央政治局召開會議延續了 9 月政治局會議積極的政策基調，釋放多重超預期信號。

其中，會議 “適度寬鬆” 的貨幣政策定調更是十四年以來首度重提，對貨幣寬鬆和降準降息預期驟然升温，推動中長期債券收益率集體俯衝向下。

10 日週二，10 年期國債活躍券 “24 附息國債 11”（240011）收益率走低 7.5BP，盤中最低觸及 1.8225%，續創歷史新低，兩個交易日內累計下行 10BP，一週內下行幅度達 15BP。

30 年期國債活躍券 “24 特別國債 06”（2400006）收益率也一路下行，一度走低 7BP 至 2.0450%。

期貨市場上，國債期貨全天強勢上漲，30 年期主力合約收漲 1.37%，創歷史新高，10 年期、5 年期、2 年期國債期貨均有不同幅度上漲。

國債 ETF 市場悉數飄紅，30 年期國債 ETF 漲幅達到 1.87%，10 年國債賬 0.58%。

寬鬆流動性加持下，債市能否繼續向上？

上週以來，債市搶跑行情快速演繹，長端利率向下突破 2% 關鍵點位，隨後開始進入踏空方與止盈方的博弈中。

昨日的政治局會議落地再度點燃債市做多熱情，“債牛” 信心得到鞏固。

招商固收張偉團隊分析表示，此次政治局會議釋放出了增長政策繼續加碼的信號。貨幣政策轉向 “適度寬鬆” 的定調意味着明年降準降息可期，短端利率下行空間打開，從而帶動 10 年國債和 30 年國債利率在今天尾盤大幅下行。

從歷史經驗看，2020 年以來（除去 2022 年），在 12 月中共中央政治局會議前 5-10 個交易日，債市往往偏震盪，而會議落地後債市傾向於震盪走強。

在資金方面，招商證券表示，雖然 12 月中下旬資金面將季節性收斂，但是這對於長債的影響可控，短端利率下行或受阻，利率曲線有望平坦化。

招商策略張夏團隊認為，在未來寬鬆貨幣政策有望持續情形下，市場中長期利率中樞可能進一步下移，股票資產相對債券資產的性價比進一步提升。若後續權益市場賺錢效應持續改善，居民存款向權益市場搬家，理論上 A 股將有較大的上行空間。

從市場表現來看，2013-2023 年間，12 月初至政治局會議、至中央經濟會議，以及中央經濟工作會議後 5 天、10 天、20 天及一個月後，市場上漲概率不一。但就指數而言，主要大盤股指數，如滬深 300、上證 50 上漲概率均超過 50%，約 67%；創業板指上漲概率約 50%，中證 1000 上漲概率約為 33%。

這又引發了另一層擔憂：在增長政策刺激下，股市上漲是否會帶來 “股債蹺蹺板” 效應？

東吳證券認為，以 2020 年的 “股債蹺蹺板” 為例，2020 年 3 月上證指數觸底反彈，而 10 年期國債收益率在此期間還在下行，直到 4 月才從低點向上。

這樣的切換不同步性現象可以用貨幣信用週期理解，“股牛債熊” 的拐點通常出現在 “寬貨幣 + 寬信用” 或 “緊貨幣 + 寬信用” 階段中，需要等到 “寬信用” 的驗證。債券相對於股票而言，更加忠實於基本面，需要等到連續的 “寬信用” 驗證才進入到拐點確立的狀態。

東吳證券進一步表示，因為股和債在拐點上所存在的時滯，在轉向 “股牛債熊” 時，會有一段 “股債雙牛” 的時期。在目前寬鬆的貨幣政策的定調下，明年或將迎來 “股債雙牛” 階段，基於我們對於大幅降息的判斷，預計 10 年期國債收益率將下降至 1.5% 的水平。