日本央行利率決議下週公佈 全球股市會否重演 “黑色星期一”?

智通財經 APP 獲悉，日本央行下週將舉行今年的最後一次貨幣政策會議，屆時該央行在 2024 年會否再度宣佈加息也將塵埃落定，這一具體的政策決定將在美聯儲利率決議之後的幾小時正式宣佈。經濟學家們普遍預計美聯儲將宣佈再降息 25 個基點，對於日本央行的預期則存在明顯分歧，但預計日本央行將等到明年 1 月或稍久 (3 月份或者之前) 宣佈再次加息的經濟學家佔多數。

根據媒體所援引的知情人士最新透露，有日本央行政策委員認為，在再次宣佈加息之前 “幾乎沒有等待成本”，同時仍對下週加息持開放態度，具體決定取決於數據以及金融市場趨勢。知情人士表示，即使日本央行決定等到明年 1 月或稍久一點再加息，這位政策委員也認為這不會帶來巨大成本。受這一消息影響，日元出現大幅波動，美元兑日元從跌 0.45% 迅速反彈，截至發稿美元兑日元升 0.5%。從目前情況來看，外匯交易員普遍押注日本央行下週可能不會加息。但是，也不排除令市場琢磨不透的日本央行在下週意外宣佈加息。

在今年夏季的一場日本央行利率決議中，日本央行就曾 “不按套路出牌”——當時意外宣佈加息以及大超市場預期的鷹派表態，後續導致日元 “套利交易” 短短几日內被迫大規模平倉，乃 8 月初全球股市 “黑色星期一” 的元兇。在 8 月 5 日，日元匯率史無前例地如股票價格般加速上行促使套利交易迅速平倉，導致全球股市當日暴跌，日本股市在當日暴跌至數次熔斷，這一天也被金融行業稱作全球股市 “黑色星期一”。

十分巧合的是，近期多項統計數據顯示，曾經將全球股市攪得天翻地覆的日元 “套利交易”——一種在今年以驚人方式爆發且因交易被解除而重創全球股市的套利投資策略，近期正在重新受到投機勢力以及全球範圍的一些槓桿型對沖基金熱情歡迎。

根據機構對日本金融期貨協會、東京金融交易所以及美國商品期貨交易委員會統計數據的預測與分析報告，日本散户投資者以及來自國外的槓桿型對沖基金以及一些國外資產管理公司，可能在 11 月將日元看跌押注從 10 月的 97.4 億美元大幅增加至 135 億美元。

分析師們預計 12 月以及明年這些看跌押注將繼續增加，主要原因是日美之間基準利率、國債收益率差距巨大、美國政府借款增加以及外匯市場波動性相對較低。這些條件使得在日本以極低成本進行借款，然後將資金部署到全球收益率更高的市場更具吸引力，比如美國股票與美國國債市場。

全球金融市場近期可謂 “暗流湧動”，一種似曾相識的危機感來襲！

“黑色星期一” 以及今年夏季所發生的廣泛意義上的 “全球股市拋售大浪潮”，正是由於日元套利交易被解除所帶來的平倉風波，在這種風波重創之下，僅在三週內就使全球股市蒸發了約 6.4 萬億美元，日本藍籌股基準——日經 225 指數遭遇了自 1987 年以來的最大跌幅。

當日元迅速升值時，基於日元的套利交易風險顯著增加。由於投機者們借入的是日元，如果日元升值，加槓桿的外匯交易員們必須以更高的價格回購日元來償還借款。這會導致他們的實際回報大幅減少，甚至可能出現大額虧損。當日元匯率快速升值時，那些對沖基金的交易員們為了彌補潛在的虧損，通常會選擇迅速平倉，這意味着大量賣出他們手中流動性較高的日本股票，乃至全球範圍股票等風險資產以回購日元，並且由於日元乃傳統意義上的避險貨幣，一些交易員可能更大規模地拋售股票以購入日元，在全球市場動盪的情況之下規避風險。

日元 “套利交易” 復甦之際，恰逢日本央行可能在 12 月宣佈加息且有可能釋放意料之外的鷹派貨幣政策路徑，並且在下週日本央行利率決議公佈之前，美聯儲主席鮑威爾可能釋放出令市場意想不到的 “鴿派” 或者 “鷹派” 信號。這種宏觀環境以及暗流湧動的交易氛圍，可謂與 8 月初全球股市大拋售前夕 “似曾相識”，全面凸顯出那些重新進行該套利交易的投資者們所面臨的持續風險。

上述的這些極度不確定因素，無疑令市場擔憂 “日元套利交易平倉風波” 這一噩夢般的金融大事件在 8 月初重創全球股市之後於年底再次顯現。

以下是金融市場對於日本央行政策路徑的核心觀點：

日本央行是否將再一次提高利率？

日本央行在 3 月份結束了長期以來所維繫的負利率政策，並在 7 月份將短期政策目標提高到 0.25%。日本央行行長植田和男已經多次發表 “鷹派觀點”，即如果日本國內薪資和價格按預期變動，將準備好再次加息。

日本央行內部越來越相信，再次加息至 0.5% 的條件正在形成。近期經濟數據顯示，日本經濟適度擴張，薪資穩步增長，通貨膨脹率在兩年多的時間裏一直高於日本央行錨定的 2% 目標。

但日本央行的政策制定者們似乎並不急於扣動扳機，因為日元大舉反彈一定程度上緩和日本國內的通脹壓力，而圍繞美國下一任總統唐納德·特朗普對外關税以及對內經濟政策的不確定性，給極度依賴出口的日本經濟前景蒙上濃厚陰影。

關於日本央行將在 12 月選擇再次加息，還是等到 1 月 23 日至 24 日的後續會議選擇加息，這將是一個 “非常接近的決定”，取決於植田和男以及每位日本央行政策委員會成員對日本將持久實現該央行 2% 的通脹目標的信心。

央行將於 12 月 19 日結束為期兩天的下一次貨幣政策政策會議，之後的貨幣政策決定將於 1 月 24 日作出。根據彭博社在 10 月日本央行貨幣政策會議前進行的一項調查，超過 80% 的日本央行觀察人士預計到 1 月加息。

值得注意的是，日本央行正在採取一項不同尋常的舉措，表明其正在努力改善市場溝通機制，並且此舉可能意味着日本央行將選擇明年 1 月，而不是今年 12 月再度加息。

日本央行副行長冰見野良三將於 1 月 14 日在橫濱向當地商界領袖發表重要演講，隨後於當日舉行一場日本央行新聞發佈會。日媒普遍表示，此舉不同尋常，因為日本央行貨幣政策委員會成員們自前行長黑田東彥 2013 年上任以來，在年度的第一次貨幣政策會議之前從未舉行過此類型活動。

明治安田研究所經濟學家 Yuichi Kodama 表示：“第三季度日本國內生產總值 (GDP) 修正數據報告再次證實，經濟繼續温和復甦，”“日本央行在 12 月宣佈再次加息的可能性超過 50%。然而，由於日元匯率水平最近略有升值，沒有必要急於求成，他們可能會選擇等到 1 月份宣佈再度加息。”

日本央行的政策制定者們迄今為止説了什麼？

日本央行的政策委員會成員們對於下一次加息的時間表可謂 “守口如瓶”。在最近的一次媒體採訪中，植田和男表示，下一次加息即將到來，但沒有明確透露出日本央行再次加息可能會在本月到來。

態度傾向鴿派的政策委員會成員中村豐明表示不反對加息，但表示何時提高借貸成本應取決於經濟數據而不是僅僅根據市場預期來判斷，此番” 模稜兩可 “的言論令市場感到意外。

雖然日本央行計劃在明年 3 月份之前再一次加息，但最近的含糊不清表態暗示，日本央行委員會成員們將在會議上集體討論關於加息的確切時間，而不是提前向市場透露任何明顯的政策傾向。

分析師們預計下一次加息將是什麼時候？

上個月路透社調查的全球範圍經濟學家中，只有一半多一點的經濟學家們預計日本央行將在 12 月加息。約 90% 的經濟學家預測日本央行將在 3 月底前的某一次會議將利率上調至 0.5%。

相比之下，隨着日本央行罕見安排副行長在 1 月出席一場新聞發佈會，利率期貨市場目前預計日本央行 12 月份加息的可能性約為 30%。

市場可能如何反應？

日本央行的貨幣政策決定將在美聯儲利率決定之後幾小時做出，市場普遍認為美聯儲將宣佈降息。這兩大央行利率方向的差異可能將導致日元和債券收益率的大幅波動。

日本央行宣佈加息可能將推高日元。維持現狀的決定可能將削弱日元，但如果市場迅速消化 1 月份將宣佈加息的可能性，日元的下跌可能會受到限制。如果日本央行宣佈加息，且釋放出鷹派立場，那麼日元可能將大幅上升，甚至有可能觸發新一輪的 “日元套利交易平倉風波”，進而痛擊全球股市。

市場還重點關注哪些方面？

無論日本央行是否選擇加息，植田和男都很可能在決議後的新聞發佈會上就未來的利率路徑和行動觸發點提供指導。

如果日本央行保持利率穩定，植田和男可能將拋出鷹派暗示，以避免日元不受歡迎的下跌，並解釋在判斷加息時機時將審查的關鍵因素。

相比之下，如果日本央行提高基準利率以説服市場相信它不會進行利率 “自動行駛”，而是謹慎地採取進一步的緊縮措施，那麼植田和男可能會發表 “鴿派” 言論。

除了利率決定，日本央行還將公佈其與通貨緊縮鬥爭長達 25 年中所使用的各種 “非常規貨幣寬鬆工具的利弊調查結果”，這是結束日本大規模刺激計劃的另一個象徵性步驟。

預計審查將得出結論，與非常規的貨幣政策措施相比，降息仍然是應對經濟停滯的更好工具，而不是非常規的政策措施，例如前央行行長黑田東彥 “大規模資產購買框架下” 所採取的非常規措施。

如果植田和男的言論更加温和，或者美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的言論更加鷹派，以及關鍵數據點——比如美國與日本經濟數據給出的任何層面暗示，都有可能促使日元套利交易勢力大規模重新入場。

日本央行 12 月會議後，接下來會發生什麼？市場將重點關注什麼？

如果日本央行選擇加息，它可能將至少在 4 月份之前保持基準利率不變，屆時該央行將首次公佈截至 2027 財年的最新季度預測數據。

維持現狀的決定將使金融市場注意力全面轉向可能影響 1 月利率會議的所有關鍵數據和金融市場事件。

日本央行也可能在植田和男於 12 月 25 日對日本商業遊説團體的演講，以及日本央行副行長於 1 月 14 日的公開露面中暗示日本央行的政策意圖，屆時這兩位日本央行重要代表將親自出面與市場進行溝通，管理市場對於日本央行政策的預期。

日本央行可能在 1 月 23 日至 24 日的利率會議前發佈關於地區經濟發展的季度報告，這將使日本央行的政策制定者們更清楚地瞭解薪資上漲是否正在全日本範圍內擴大。