全球央行從抽乾到釋放流動性，股市還能再衝一波？

智通財經 APP 獲悉，2024 年一個令人驚訝的現象是，儘管全球央行從金融系統中抽乾了流動性，但股市卻逆勢大幅上揚。這一背景下，市場開始探討一個問題：如果流動性抽乾並未對今年市場構成重大阻礙，那麼明年流動性狀況改善是否會成為推動市場的順風？展望未來，全球經濟增長預計放緩，部分歸因於美國貿易政策的不確定性增加，而中國、歐洲和加拿大等主要經濟體預計將實施更寬鬆的貨幣政策。美聯儲正在下調利率，並可能逐步結束量化緊縮 (QT) 計劃，該計劃自 2022 年中期以來已使美聯儲資產負債表縮減了 2 萬億美元。簡而言之，流動性枯竭的趨勢或將逆轉。

然而，評估流動性對資產價格影響的難度在於，金融市場和全球銀行系統的流動性水平難以追蹤。流動性通常以央行資產負債表的規模來衡量，儘管這種衡量方式較為粗略，其邏輯在於，資產負債表規模越大 (尤其是銀行儲備水平越高)，通常意味着股票市場表現越強勁。

例如，花旗分析師的模型顯示，美聯儲持有的銀行儲備每變化 1000 億美元，就相當於標普 500 指數變動約 1%。照此計算，今年由於儲備減少了約 2000 億美元，華爾街理論上應受到 2% 的打擊。但從全球視角看，銀行儲備的 12 個月變化約為 6000 億美元，這似乎預示着全球股市應有更大跌幅。然而，實際情況是，標普 500 指數今年上漲了近 30%，MSCI 世界指數也上漲了 20%。

此外，“G4” 央行 (美聯儲、歐洲央行、英國央行和日本央行) 資產負債表的總規模在 2022 年和 2023 年都下降了 2.2 萬億美元，但全球股市卻在這一年下跌了 20% 後，又在第二年上漲了 20%。這些事實表明，流動性只是影響市場的眾多因素之一，經濟增長、地緣政治、技術發展、收益情況、監管政策、投資者心理以及許多其他因素都可能對市場產生日常影響。

但這並不意味着投資者可以完全忽視流動性的變化。在評估央行資產負債表所隱含的市場流動性狀況時，關注銀行儲備仍然十分有用。如果儲備過低，可能會引發貨幣市場利率飆升、信貸緊縮擔憂加劇，以及投資者拋售風險資產等行為。

當前，美國銀行儲備約為 3.2 萬億美元，被認為是 “充裕” 的，但美聯儲的目標是將這些儲備調整至 “充足” 水平，這正是其正在進行的資產負債表縮減計劃所追求的目標。

政策制定者欣慰的是，到目前為止，降息措施尚未對金融市場造成顯著影響，正如美國財政部長珍妮特·耶倫所言，這一過程 “就像看着油漆變幹一樣”。然而，市場可能在 2025 年初出現波動，促使美聯儲暫停量化緊縮政策。

尤其是噹噹選總統唐納德·特朗普重返白宮、美國債務上限問題再次凸顯，以及美聯儲隔夜回購機制 (RRP) 中的現金可能降至零時，這些都可能預示着一些美聯儲官員所認為的 “過剩” 流動性的消失。高盛分析師預計美聯儲將在第二季度結束量化緊縮政策，而其他分析師則認為可能會更早。

美聯儲、歐洲央行和英國央行的資產負債表佔各自 GDP 的比例目前均為自 2020 年初 (疫情前) 以來的最低水平。傑富瑞首席市場策略師戴維·澤沃斯今年 2 月預測，當美聯儲的資產負債表規模達到 7 萬億美元時，量化緊縮政策將停止，而當前美聯儲的資產負債表規模已接近這一水平。

澤沃斯指出：“這是一份龐大的資產負債表……一個巨大的刺激。它提高了收益、名義 GDP、利潤和估值。” 即使央行流動性與市場之間沒有直接的機械聯繫，但美聯儲 “龐大” 的資產負債表所傳遞的信號表明，政策制定者希望保持流動性處於刺激水平，以支撐市場。因此，流動性上升 (或至少沒有進一步下降) 的預期可能足以提振風險偏好，為明年本已火熱的市場增添額外的上漲動力。