下週美聯儲的看點：12 月降息沒懸念，有懸念的是 1 月

明年暫停降息預期升温，長期美債五連跌，遭遇今年最慘一週，市場對美聯儲未來政策的預期變得更加謹慎，特別是對 2025 年降息的步伐。

美東時間 12 月 14 日，摩根士丹利發佈前瞻報告指出，美聯儲下週公佈的點陣圖將顯示，2025 年利率預期中值保持在 3.375% 左右，低於市場預期的 3.4% 至 3.7% 的底部區間，投資者應該關注住房通脹的下降趨勢，美聯儲可能會在今年 12 月和明年 1 月連續兩次降息。

隨着美聯儲會議的臨近，大摩稱，投資者關注的三個關鍵議題分別是：2025 年美聯儲利率點陣圖的預期、鮑威爾主席對降息節奏的表態以及隔夜逆回購利率的決定。

點陣圖：明年利率中值低於市場預期

自 10 月底以來，市場隱含的美聯儲政策利率底部區間（即市場預期的利率最低點）維持在 3.4% 至 3.7% 的區間，這個區間略高於 9 月經濟預測摘要中 2025 年的中值點，遠高於長期利率中值。

摩根士丹利經濟學家預計，下週公佈的 2025 年點陣圖利率預期中值可能會保持在 3.375% 左右，至少持續三個月。這一預期低於市場原預期區間下限。

因此，市場會視之為貨幣政策更寬鬆信號，對利率的預期（市場隱含的利率底部區間）可能會短暫下降，這一變化可能會在點陣圖發佈後、新聞發佈會前得到更多確認。

鮑威爾新聞發佈會：市場過度解讀謹慎言論

在投資者消化完 FOMC 聲明和點陣圖後，焦點將轉移到鮑威爾主席的新聞發佈會上。大多數投資者預期鮑威爾會暗示 2025 年降息步伐將放緩，同時保留 “數據依賴性” 的慣常措辭，即未來政策將根據經濟數據的變化來決定。

摩根士丹利指出，大多數投資者認為鮑威爾謹慎信號暗示了明年 1 月可能不會迅速降息。儘管他們理解政策會依據經濟數據而變化，但他們往往把鮑威爾的暗示過度解讀，可能會對 2025 年 1 月的降息做出過於激進的預期，忽視了 “數據依賴” 的不確定性。

市場的反應可以從本週公佈的兩份 “良好” 的通脹報告（CPI 和 PPI）中看到，市場對最新通脹數據的反應較為冷淡，源於投資者仍然糾結於此前美聯儲官員的評論。

例如，明年票委、大鴿派、美國芝加哥聯儲主席古爾斯比經常表示，隨着利率接近 “中性利率” 時，降息的步伐應當放緩，因為貨幣政策對經濟的影響是滯後的。

然而，在 12 月 6 日芝加哥聯儲年度經濟展望研討會上，古爾斯比的言論出現了微妙的變化。媒體報道指出，他暗示未來可能出現一系列"難以抉擇"的會議，但他認為利率仍需要 “相當大幅度地降低”。同時，有報道稱他認為明年降息步伐可能會放緩。

這一觀點引發了市場的廣泛關注，因為他是美聯儲內較為鴿派的官員之一。如果一個如此鴿派美聯儲官員，暗示明年降息步伐可能會放緩，那麼投資者自然會將風險解讀為傾向於這種方向，預期未來的降息會更加謹慎和緩慢。

然而，摩根士丹利指出，古爾斯比最後一次公開露面是在 11 月較為温和的通脹數據公佈之前，他的觀點未必完全考慮到最新的通脹數據。其他美聯儲官員，如 9 月份美聯儲理事沃勒的言論，表明通脹仍是決策的關鍵因素。

沃勒表示，如果經濟數據持續疲軟，他將更願意採取更激進的降息措施，以使通脹更接近美聯儲的目標。

摩根士丹利稱，如果美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上沒有暗示至少在 2025 年的早期會議中放緩降息步伐，投資者可能會感到更有信心，認為 1 月份降息的概率更高。

通脹是關鍵因素：住房通脹將持續放緩

摩根士丹利此前指出，由於 11 月 CPI 報告中住房通脹的下降，市場對美聯儲在 1 月份降息的預期有所增加。

具體來説，核心商品價格的強勁表現反映了颶風的影響（為短暫的 “噪音”），而租金和業主等價租金的減速（被視為 “信號”），則預示着住房通脹的下降趨勢，這為市場帶來了樂觀信號。

沃勒在 9 月份會議後的採訪中提到，通脹下降的速度比他預期的要快，這是支持更大幅度降息的原因之一。沃勒和他的團隊進行了一個簡單的計算，如果住房通脹以年化 2% 的速度增長，並且這個速度持續到每個月，那麼核心 PCE 通脹率在過去四個月將會低於 1%。

同時，摩根士丹利經濟學家對住房通脹的預測也支持了這種觀點，他們預測核心 PCE 中的住房服務通脹率將為每月 0.24%。這表明住房通脹將在未來幾個月繼續放緩，這將為美聯儲提供更大的信心，讓他們相信通脹下降的趨勢仍然保持不變，並讓美聯儲在接下來兩次政策會議上連續降息。

因此，考慮到通脹數據的最新變化後，摩根士丹利稱，當前的市場預期可能低估了 1 月份降息的可能性。目前市場定價暗示明年 1 月份再次降息的可能性相對較低，概率約為 25%。