智通財經 APP 注意到，債券交易員一直在加大期權和期貨押注，認為美聯儲即將發出明年幅度超過市場預期的降息信號。週三降息四分之一個百分點幾乎已成定局，因此美聯儲季度預測的更新將成為關注的焦點。9 月份，官員們對其政策路徑的預測中值 (稱為點圖) 顯示，今年和明年的降息幅度將達到一個百分點。然而，由於通脹率居高不下，華爾街銀行已經開始預期美聯儲明年可能會少降息一次，也就是説總共降息 0.75 個百分點。一些人預測美聯儲可能只會降息 0.5 個百分點，這一水平與掉期市場定價大致相符。但在利率期權方面，一些交易員押注市場的觀點過於鷹派，美聯儲將更接近其 9 月份的預測：相當於 2025 年降息四次，每次 25 個基點，將隱含的聯邦基金目標利率降至 3.375%。這些交易員可能已經考慮到勞動力市場脆弱性的潛在跡象如何增加對美聯儲進一步寬鬆政策的押注，以及本月早些時候美國國債如何因數據顯示失業率意外上升而上漲。在與美聯儲政策預期高度敏感的有擔保隔夜融資利率掛鈎的期權中，需求集中在以 2026 年初為目標、明年初到期的鴿派押注結構上。如果央行的政策預測比市場預期的更為鴿派，這些頭寸將受益。與此同時，交易員們正在增加聯邦基金期貨的頭寸。2 月份到期的未平倉合約已升至創紀錄水平，其定價與美聯儲 12 月和 1 月的政策聲明密切相關。近期圍繞該期限的資金流向傾向於買入，表明新的押注將受益於 12 月的降息，然後在 1 月 29 日的後續決定中進一步放鬆。摩根士丹利本月對 2 月聯邦基金利率合約的買入建議似乎推動了看漲活動。策略師表示，投資者應該為 1 月 29 日降息 25 個基點的市場隱含概率更高做好準備。假設美聯儲週三的降息幅度與預期一致，目前市場已將下個月降息的可能性定為 10% 左右。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734477696710961.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1734477696710961.png" alt="image.png" width="1188" height="693" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734477696710961.png"/>美聯儲會議召開之際聯邦基金期貨未平倉合約上升曲線外的倉位保持平衡，因為在上週消費者價格數據公佈前，交易員開始去槓桿。本週摩根大通的調查顯示，客户的中立立場為一個月來最高，這表明他們在週三的決策之前以及年底前已經放棄籌碼。以下是利率市場最新指標的概述：摩根大通財務客户調查截至 12 月 16 日當週，摩根大通客户最新調查顯示，空頭倉位下降 2 個百分點，轉為中性倉位，目前倉位處於一個月內最高水平。多頭倉位本週保持不變。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734477780836628.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1734477780836628.png" alt="image.png" width="1150" height="1191" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734477780836628.png"/>中性倉位升至一個月以來最高國債期權溢價有利於看跌期權過去一週，對沖美國國債收益率曲線長期拋售的成本有所上升。長期債券期權傾斜度有利於看跌期權，幅度約為 11 月第一週以來的最大水平。此舉正值 30 年期國債收益率週二達到 11 月 18 日以來的最高水平。在期權方面，資金流動似乎淡化了傾斜度的變動，過去一週對看漲結構的需求有所增加。一個例子是 2 月份看漲期權，目標是到 1 月底 10 年期國債收益率達到 4%，而目前約為 4.4%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734477871582110.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1734477871582110.png" alt="image.png" width="1174" height="661" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734477871582110.png"/>最活躍的 SOFR 期權過去一週，與清算相比，Sep25 合約的 SOFR 期權增加了大量頭寸。在最近的交易中，95.875 執行價的未平倉合約大幅攀升，其中包括 SFRH5 95.625/95.875/96.125 看漲期權的買家買入，而賣出 SFRH5 95.8125 看跌期權，以及最近對 SFRH5 95.8125/95.875/95.9375 2x1x1 看漲期權的需求。95.25 執行價的需求也有所增加，這主要是由於積極直接購買 SFRH5 95.25 看跌期權，這被視為新的風險。 95.625 執行價格的需求上升很大程度上歸因於 SFRM5 96.00/96.125 看漲期權價差的買入 倉位增加與 SFRM5 95.625/95.4375 看跌期權價差的賣出。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734477927954590.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1734477927954590.png" alt="image.png" width="1182" height="808" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734477927954590.png"/>SOFR 期權熱圖在 3 月 25 日至 9 月 25 日季度期限的 SOFR 期權中，96.00 執行價是最多的，主要是因為 6 月 25 日在該價位有大量看跌期權。最近圍繞執行價的資金流動包括 6 月 25 日 96.00/96.125 看漲期權價差的買家與 6 月 25 日 95.625/95.4375 看跌期權價差的賣家，後者在週五交易了新的風險。大量未平倉頭寸也位於 95.875 執行價，這得益於 3 月 25 日的看漲期權活動，其中包括 SFRH5 95.625/95.875/96.125 看漲期權的買家與 SFRH5 95.8125 看跌期權的賣家。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734477998722330.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1734477998722330.png" alt="image.png" width="1147" height="1200" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734477998722330.png"/>CFTC 期貨倉位CFTC 數據顯示，截至 12 月 10 日當週，對沖基金回補了美國國債曲線長端的空頭頭寸。報告周內，對沖基金在整個期貨市場回補了約 65,000 份 10 年期國債期貨等價物的淨空頭頭寸，而資產管理公司則增加了約 18,000 份 10 年期國債期貨等價物的淨多頭頭寸。資產管理公司最看好超 10 年期國債期貨，其淨多頭頭寸每基點增加約 280 萬美元。在本週的 SOFR 期貨中，對沖基金增加了淨多頭頭寸，而資產管理公司增加了淨空頭頭寸。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734478011789734.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1734478011789734.png" alt="image.png" width="1186" height="664" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241218/1734478011789734.png"/>

債券交易員預計美聯儲將在 2025 年降息四次，每次 25 個基點，認為市場預期過於鷹派。儘管通脹高企，華爾街銀行開始預期降息幅度可能低於預期，部分預測降息 0.5 個百分點。交易員們增加了對聯邦基金期貨的押注，尤其是針對 12 月和 1 月的政策聲明，顯示出對美聯儲進一步寬鬆政策的信心。

- 債券交易員加大期權和期貨押注，預期美聯儲降息超市場預期。  
- 美聯儲降息幅度可能為 0.5% 至 1%，市場對此反應積極。  
- CFTC 數據顯示，對沖基金回補國債空頭頭寸，資產管理公司增持多頭。

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市場預期過於保守？債券交易員預計 2025 年美聯儲仍將降息四次