今夜美聯儲利率決議，上演 “鷹派降息” 劇本？

美聯儲 12 月利率決議，降息 25 基點幾成定局，但需警惕鮑威爾釋放 “鷹派” 信號。

北京時間週四凌晨三點，美聯儲將公佈今年的最後一次利率決議，同時發佈最新的點陣圖、經濟和通脹預測。根據市場定價，降息 25 個基點的概率高達 95%，若符合預期，聯邦基金利率目標區間將下調至 4.25%-4.50%。

由於經濟數據強於預期，華爾街普遍認為關於長期中性利率小幅上調，這將意味着美聯儲官員們傾向於放緩降息步伐。

美聯儲主席鮑威爾將在決議公佈的 30 分鐘後舉行貨幣政策新聞發佈會。警惕鮑威爾釋放 “鷹派” 信號，他最近表示，在經濟 “強勁” 的背景下，美聯儲 “可以稍微謹慎一點”，看看降息速度如何。值得注意的是，鮑威爾可能不會對特朗普當選後的財政政策前瞻性表態。

週四降息 “板上釘釘”？警惕 “鷹派降息” 的可能性

儘管降息預期強烈，但仍有一定不確定性。週一，素有 “新美聯儲通訊社” 之稱的華爾街日報記者 Nick Timiraos 在社交平台 X 上發表了相對鷹派的觀點。他寫道：

市場認為本週降息 25 個基點幾乎是板上釘釘的事，但由於目前的政策利率比 9 月份勞動力市場看起來更不穩定時的水平低 75 個基點，人們對降息的信心有所減弱”。目前，無論是降息還是維持利率不變都有理由支持。

正如 Timiraos 擔心的那樣，如果美聯儲週四繼續降息，這將意味着聯邦基金利率自 9 月以來累計下降一個百分點。這在短時間內是相當大幅度的寬鬆。

“我傾向於支持不降息，” 前堪薩斯城聯儲主席 Esther George 週二在接受 CNBC 採訪時表示，“隨着通脹數據的出爐，我們發現通脹並沒有像之前那樣繼續減速。”

所以，我認為，這是一個謹慎的理由，應該認真考慮需要多大程度的政策放鬆才能讓經濟保持正軌。

考慮到通脹率仍高於目標水平，美聯儲很可能運用各種工具來讓市場知道未來不會那麼容易降息。

“我們會看到他們順應發展趨勢，開始上調他們的通脹預期，” 美國紐約梅隆銀行首席經濟學家、曾在美聯儲貨幣事務部任職二十四年的 Vincent Reinhart 表示。

點陣圖的預測值也會略有上升，在新聞發佈會上將特別關注關於是否跳過某些會議的討論。因此，這在某種程度上表現出鷹派傾向，儘管有降息的可能。

若中性利率上調，是否意味着 1 月 “跳過” 降息？

由於經濟數據強於預期，分析師們普遍預計，未來一年的通脹預測將小幅上調。

根據野村證券的預測，2024 年核心 PCE 通脹率預測將從 9 月的 2.6% 上調至 2.8%，2025 年為 2.3%（9 月份為 2.2%），與此同時，2025 年的失業率預測從 4.4% 下調至 4.2%。

除此以外，本次中位數點陣圖（SEP median projection）顯示的中性利率預計也將小幅上調。

德銀的 Brain Liu 分析師團隊在稍早前發佈的前瞻報告中指出，供應鏈問題、勞動力市場緊張等因素的影響下，點陣圖的中位數預測將顯示，長期中性利率將從 9 月份的 2.875% 升至 3.125%。2025 年的名義中性利率的預測是在 3.75% 到 4% 之間，顯著高於美聯儲當前的預測。

該團隊指出，過去公佈的三份 SEP 中，長期中性利率都有所上升，並且非常脆弱，只需一個向上修正就能使中位數上升。

中性利率估值上調將為 1 月暫停降息提供有力的理由，尤其是考慮到特朗普 2.0 帶來的不確定性。高盛和巴克萊均預計，美聯儲在明年 1 月 “暫停” 降息。

高盛本週稍早前發佈的報告指出，最近的官員講話顯示，美聯儲 “明顯” 希望減緩降息速度。原因在於失業率有望低於美聯儲對 2024 年的預測，同時通脹率仍高於目標水平。此外，鑑於特朗普政府的不確定性，尤其是可能的關税政策，美聯儲官員更有可能保持謹慎。

高盛預計，長期中性利率上調 12.5 個基點至 3%，這與巴克萊和野村的預測保持一致。

未來，放緩降息步伐？

根據高盛的報告，美聯儲聲明的重點將在於是強調放緩降息步伐，還是繼續強調 “會議決定” 和 “數據依賴”。高盛預計兩種表述都會出現，但可能會增加暗示放緩降息步伐的內容。

高盛還預計，點陣圖將顯示 2025 年降息 3 次至 3.625%，2026 年降息 2 次至 3.125%，2027 年保持在 3.125% 不變，均比 9 月預測高出 25 個基點。

關於具體的降息路徑，FOMC 成員們可能存在分歧：

一些成員可能傾向於更具體的會議計劃，這意味着 2025 年降息 4 次、2026 年降息 1 次的穩定季度路徑。

另一些成員則可能更關注每年適當的總降息次數，大多數人可能會選擇 2025 年降息 3 次，2026 年降息 2 次。

其他關注點：逆回購利率和縮表

本次議息會議上，美聯儲還可能討論，將隔夜逆回購利率（RRP）從高於聯邦基金利率目標區間 5 個基點下調至與目標區間持平。

這可能是為了刺激流動性更快地從 RRP 工具中流出，但交易量正在自行下降，目前逆回購餘額已自行降至 1000 億美元左右，為 2021 年 4 月以來最低。

美聯儲未來可能進一步放緩縮表步伐，以避免出現 2019 年 9 月類似的流動性短缺危機。最可能的情況是逐步減少國債縮表規模，同時繼續縮減機構抵押貸款支持證券 (MBS) 持倉。