央行主管媒體：從 “穩健” 到 “適度寬鬆” 不變的是支持性的貨幣政策立場

“要實施適度寬鬆的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配”。近日召開的中央經濟工作會議為明年貨幣政策定了調。

時隔 10 多年，貨幣政策定調從 “穩健” 轉向 “適度寬鬆”，釋放了鮮明的政策信號。站在歲末這個關鍵節點，我們應如何理解 2024 年的貨幣政策？其支持性體現在哪些方面？在即將過去的這一年，貨幣政策調控框架發生了哪些重要變化？對於 “適度寬鬆” 這個定調又要如何理解？

支持性的貨幣政策持續發力

“當前，有效需求不足，社會預期偏弱，物價低位運行等是宏觀調控需要關注的突出問題，這既是短期經濟運行困難的表現，也是中長期結構轉型深層次矛盾的反映，近期調控思路已在適應性轉變。” 有業內專家對《金融時報》記者表示，“在這一背景下，中央果斷決策推出一攬子增量政策，體現了穩經濟、穩預期、促消費、惠民生的堅定決心。”

在中央部署下，中國人民銀行深入研究並準備了政策預案。9 月 26 日召開的中央政治局會議明確提出降低存款準備金率，實施有力度的降息。要促進房地產市場止跌回穩。隨後，央行一系列政策快速落地，並於近期密集推出。較大力度降準、有力度的降息、優化調整房地產金融政策，以及創設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項工具……一攬子增量金融政策發佈實施以來，有力提振了社會信心，對於促進經濟金融平穩運行發揮了較好作用。

市場數據即是明證。可以看到，近期，股票、債券、外匯等金融市場表現均呈現積極態勢，部分宏觀經濟指標和高頻數據也邊際向好，10 月製造業 PMI 為 50.1%，環比上升 0.3 個百分點，時隔 5 個月重回擴張區間，經濟景氣度有所回升。

《金融時報》記者梳理發現，今年以來，中國人民銀行不斷加大金融服務實體經濟力度，先後四次實施了比較重大的貨幣政策調整，綜合運用多種貨幣政策工具，暢通貨幣政策傳導，促進社會綜合融資成本穩中有降，使社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，並加強對重點領域和薄弱環節的支持力度，做好金融五篇大文章。

“與國際上一些國家保持着高利率、限制性的貨幣政策立場不同，中國堅持支持性的貨幣政策。” 招聯首席研究員董希淼對《金融時報》記者表示，多次降準降息措施力度大、速度快，與其他宏觀政策協同發力，形成疊加效應，有力提振了市場信心和預期，為經濟恢復回升創造了更加適宜的貨幣金融環境。

貨幣政策調控框架加快向價格型演進

今年以來，一個值得關注的變化是，為提升貨幣政策的傳導效率，中國人民銀行着力豐富貨幣政策工具箱，推動貨幣政策調控框架加快向價格型演進。

在第十五屆陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝分享了對未來貨幣政策框架演進的思考。他表示，為了實現最終目標，貨幣政策需要關注和調控一些中間變量，主要發達經濟體央行大多以價格型調控為主，而我國採用數量型和價格型調控並行的辦法。

“貨幣政策框架從數量型為主向價格型為主轉型，是現代貨幣政策框架的重要標誌。” 有專家對《金融時報》記者表示，隨着金融市場的發展和經濟現代化程度的提高，國際上，美、歐、日央行在 20 世紀 80 年代到 90 年代都曾出現過金融脱媒加速，數量目標可控性、可測性及與實體經濟相關性下降的過程，並逐步淡化數量中介目標，轉向價格型調控。今年以來，金融總量數據一度受 “擠水分”、理財分流等多重因素影響階段性下行，可能意味着中國貨幣政策框架進入轉型時刻，要更加註重發揮利率調控作用。

在過去幾個月，貨幣政策調控框架正加快向價格型演進。中國民生銀行首席經濟學家温彬對《金融時報》記者表示，中國人民銀行近期的一系列政策明確強化了 7 天期逆回購利率的基準利率地位，淡化中期借貸便利（MLF）的政策利率色彩，創設買斷式逆回購增強 1 年以內的流動性跨期調節能力，並收窄利率走廊寬度，進一步提升政策管理的精細化水平。“這些舉措實施後，實現了貸款市場報價利率（LPR）報價與 7 天期逆回購利率聯動性更強、國債收益率曲線向上傾斜更加穩固、存貸款利率聯動更強等積極成效，逐步疏通由短及長的利率傳導關係。” 他補充説。

《2024 年第三季度中國貨幣政策執行報告》也提出，未來要繼續推進貨幣政策調控框架轉型。“隨着直接融資進一步發展，金融市場參與主體、產品類型、傳導鏈條都更加複雜，貨幣政策直接調控金融總量的難度不斷上升，貨幣政策框架轉型需要持續推進，更加註重發揮價格型調控的作用。” 業內專家表示。

除了這些直觀的變化，《金融時報》記者也關注到一個明確信號——中國人民銀行的政策溝通機制愈發透明、通暢。實際上，中國人民銀行能夠把政策考慮和未來展望，及時與市場和公眾進行比較透明、清晰的溝通，被視為現代貨幣政策框架的重要特徵之一。“透明度提高後，政策的可理解性和權威性都會增強，市場對未來貨幣政策動向，會自發形成穩定預期，合理優化自身決策，貨幣政策調控就會事半功倍。” 潘功勝表示。

“近年來，預期傳導渠道也發生了很大變化。以前依靠新聞發佈會、官方新聞稿、專家採訪解讀等傳統渠道的做法輻射面不夠。現在，微信、微博等互聯網和自媒體信息傳播渠道的影響更為廣泛。一篇自媒體 ‘小作文’ 經過蝴蝶效應，有可能對市場預期形成較大擾動。這些都需要央行通過新途徑及時充分與市場溝通，把政策意圖、市場關注問題講清楚，在提振市場信心的同時，提升政策效果。” 董希淼告訴記者。

貨幣政策邁向適度寬鬆

當然，不少市場人士更關心的問題是——新一年貨幣政策將如何發力？

中央經濟工作會議的最新定調讓市場頗為振奮。在業內看來，適度寬鬆的貨幣政策意味着充裕的流動性、低位的利率水平、相對寬鬆的貨幣信貸環境等，這有利於進一步加大對重點領域和薄弱環節的金融支持力度，引導更多資金投向科技創新、民生消費、綠色發展等領域，促消費、擴投資，更好激發全社會內生動力和創新活力。

“中央這一定調是與我國的經濟發展形勢緊密相連的。” 業內專家表示，當前國際環境更趨複雜嚴峻，世界經濟不穩定性、國際政治不確定性增加，國內需求不足，部分企業生產經營困難，亟待有力的政策支持。

實際上，從 “穩健” 到 “適度寬鬆”，不變的是支持性的貨幣政策立場。觀察過去一段時間的貨幣政策可知，支持性的貨幣政策本身具有一定的靈活性——在內需增長放緩的背景下，貨幣政策加大逆週期調節力度，能真正體現支持性成效，促進經濟平穩運行；若經濟下行壓力緩解，貨幣政策也會迴歸常態，“宜松則松，宜緊則緊”，正是貨幣政策精準有效的體現。

此前，中國人民銀行也多次表示要大力提振消費，全方位擴大國內需求。10 月 18 日，在 2024 金融街論壇年會開幕式上，潘功勝提出 “宏觀經濟政策的作用方向應從過去的更多偏向投資，轉向消費與投資並重，並更加重視消費”；12 月 2 日，他再次強調 “重點加強對科技創新、綠色金融、消費金融等領域的支持力度”。

對於如何更好提振消費，温彬建議，可更有針對性地滿足合理的消費融資需求，加大對 “兩新” 領域的金融支持，降低居民債務負擔，為消費復甦提供強有力支撐。董希淼表示，在金融方面，應加大金融對促消費、擴內需的支持力度，應支持和鼓勵金融機構創新產品與服務，大力發展消費金融業務。

本文作者：馬梅若，文章來源：金融時報，原文標題：《從 “穩健” 到 “適度寬鬆” ，貨幣政策堅持支持性立場》

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。