來源中金點睛本次會議的背景是近幾個月來美國經濟與就業保持彈性，通脹仍有粘性，特朗普贏得 2024 年美國大選，未來政策不確定性有所增大。市場在開會前已經完全消化了本次會議降息 25 個基點的預期，投資者更關注的是 2025 年美聯儲降息的路徑。美聯儲在本次會議如期降息，同時展現了 “鷹派” 姿態。美聯儲的鷹派體現在三個方面：第一，在最新的預測表中，美聯儲官員們明顯上調了對於 2024 年經濟增長的預測，從 9 月預測的 2.0% 上調至 2.5%，對於 2025 年的判斷也上調 0.1 個百分點至 2.1%；下調了對於失業率的判斷，認為年內失業率將保持在 4.2%，在 2025 和 2026 年，失業率都將穩定在 4.3% 附近；上調了對於通脹與核心通脹的判斷，認為 2025 年 PCE 與核心 PCE 都將在 2.5% 左右，高於此前的 2.2%。第二，點陣圖方面，在 19 名官員中，有 10 人預測 2025 年底前還有兩次或以上降息，另外 3 人預測只有 1 次降息，1 人預測不再降息 [1]。這表明多數官員傾向於 2025 年還需要繼續降息，但降息次數已從 9 月的 4 次降低為 2 次。2025 年末利率預測中值從 3.4% 抬升至 3.9%，2026 年末利率中值從 2.9% 抬升至 3.4%，長期利率預測中值上升 0.1 個百分點至 3.0%。這表明決策者認為中性利率在逐步上升。第三，這次降息 25 個基點也並非所有人的共識。在 12 名投票的官員中，11 人投了贊成票，克利夫蘭聯儲主席 Beth Hammack 投了反對票，她更傾向於本次會議上就 “跳過” 降息 [2]。點陣圖中也顯示，在 19 名官員中有 4 人認為此次會議上可以不用降息。這表明，美聯儲內部對於下調利率正在形成阻力。美聯儲為何偏鷹？我們認為是出於預防考慮，美聯儲不想在通脹問題上再次失誤。由於特朗普即將上任，市場擔心他的一些政策（如加徵關税、驅逐移民、減税）具有推高通脹的作用。儘管這些政策仍存在很大不確定性，包括徵收哪些關税、來自哪些國家、規模多大、是否有對等反制以及持續時間等，都沒有明確説法，但美聯儲仍希望謹慎評估未來可能出現的任何通脹風險。2021 年，美國通脹上升，美聯儲認為是暫時的（transitory），結果 2022 年通脹進一步走高，美聯儲不得不連續大幅加息 75 個基點。現在雖然通脹風險還未露頭，美聯儲卻表現出了十分的謹慎，這是一種本能反應。鮑威爾在記者會上表示，美聯儲降息的決策像是在 “霧天開車”，且已更接近目的地，在美國經濟增長強勁，而通脹風險和中性利率目標位置都具有不確定性的時候，更應該剎車減速，謹慎觀察着前行。但美聯儲也沒有完全放棄降息的意思，今天 “鷹” 是為了明天不用 “鷹”。最新的點陣圖顯示，決策者仍預計 2025 年有兩次降息。鮑威爾表示，勞動力市場雖然近期企穩，但多方面指標顯示整體較此前有序降温（cooling），且勞動力供需比疫情前更 “松”，如 JOLTS 招聘率與離職率都較低。在供給側因素影響之下，當前的新增就業滿足不了失業率不再進一步上升的條件，美聯儲官員不希望看到勞動力市場的進一步放緩。美聯儲認為當前的利率仍具有限制性，若這能幫助通脹繼續取得進展，那麼進一步降息將是合適的。美聯儲的指引與我們在年度報告中的預測完全一致，我們維持對於 2025 年降息路徑的判斷。此前我們預測美聯儲在 2025 年繼續降息，貨幣政策迴歸中性，聯邦基金利率將下調至 3.75% 至 4% 的中性水平，這一水平比疫情前的中性利率高約 150 個基點。我們仍然維持這一判斷。在降息節奏上，我們預測美聯儲將 “跳過” 明年 1 月會議，隨後在 3 月和 6 月會議各降息 25 個基點，然後停止降息，下半年進入觀望模式，貨幣政策根據特朗普施政的效果再做決定（請參考《海外宏觀 2025 年展望：從軟着陸到新均衡》和《美國通脹或推動 “鷹派降息”》）。市場對於美聯儲的鷹派姿態反應強烈，美債收益率大幅走高，美元飆升，美股三大股指受挫。我們傾向於投資者是在 “賣事實”，即降息落地後回吐漲幅。我們不認為美聯儲給出的利率指引是過度緊縮，也沒有看到貨幣政策即將破壞 “軟着陸” 前景的跡象。我們認為更多的不確定性來自於特朗普的政策，但那也要等到一個月後 1 月 20 日特朗普上任之後才能見分曉。圖表 1：美聯儲 12 月利率點陣圖<figure class="image image_resized" style="width: 675px"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ffa9714e4122c0b06b5a4e683132912b?x-oss-process=style/lg" alt="圖片" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ffa9714e4122c0b06b5a4e683132912b"/></figure>資料來源：美聯儲，中金公司研究部圖表 2：美聯儲對經濟指標的預測（2024 年 12 月）<figure class="image image_resized" style="width: 675px"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7a7442b23b19d6d066a5257b8c7f03df?x-oss-process=style/lg" alt="圖片" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7a7442b23b19d6d066a5257b8c7f03df"/></figure>資料來源：美聯儲，中金公司研究部圖表 3：美聯儲貨幣政策聲明對比（2024 年 12 月 vs 2024 年 11 月）<figure class="image image_resized" style="width: 675px"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5549cf822f3f51acf2ebe90c320184a1?x-oss-process=style/lg" alt="圖片" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5549cf822f3f51acf2ebe90c320184a1"/></figure>資料來源：美聯儲，中金公司研究部

摘要：美聯儲如期降息 25 個基點，決策者對未來經濟和利率的預測偏鷹。鷹派指引是出於預防考慮，因為美聯儲不想在通脹問題上再次失誤。今天 “鷹” 是為了明天不用 “鷹”。

- 美聯儲在會議上如期降息 25 個基點，展現鷹派姿態。  
- 2024 年經濟增長預測上調至 2.5%，失業率保持在 4.2%。  
- 市場對美聯儲鷹派反應強烈，美債收益率上升，美元飆升。  

機構解讀 | 霧天開車：美聯儲將放緩降息