<p>上週，美聯儲釋放鷹派信號，市場預期美聯儲 1 月降暫停降息，這對大類資產意味着什麼？</p>
<p>12 月 19 日，花旗全球宏觀策略團隊 Dirk Willer 等分析師在報告中，分析了宏觀資產在以往寬鬆週期中的暫停期間的表現，並且區分了暫停與寬鬆週期結束的情況。</p>
<p>總結下來，花旗發現，美股通常表現良好，但上漲的持續性取決於經濟疲軟是否導致政策寬鬆重啓；美債利率在週期暫停或結束時通常上升；對於美元，如果降息只是暫停，美元表現橫向，如果是最後一次降息，美元會上升；暫停之後，無論寬鬆週期是否持續，黃金價格通常都會走高。</p>
<h2>短期內利好美股，長期看寬鬆會否恢復</h2>
<p>據花旗，在美聯儲暫停或結束降息時，風險資產通常表現較好，但反彈的持續性取決於經濟疲軟是否導致政策寬鬆恢復。</p>
<p>對於標普 500 指數，在暫停的情況下，股票會上漲但只在一個月左右之後就會賣出，這是由於進一步寬鬆是因為經濟數據的惡化，這可能會對股票產生壓力。相比之下，如果暫停被證實是最後的降息，美股反彈更持久，雖然回報的分散度更大。</p>
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<p>從歷史上來看，只有在 1989 年暫停降息期間，標普 500 短暫反彈後回調了 10%，而 1998 年和 2003 年，寬鬆週期結束後，標普反彈持續了三個月。花旗表示，總體而言，數據對股票至少在短期內是建設性的。</p>
<h2>利空美債</h2>
<p>據花旗，對於固定收益投資來説，暫停降息通常會導致收益率上升。</p>
<p>如下圖所示，暫停降息初期會使收益率有更高的上升，而寬鬆末期的降息起初對收益率的影響較小，但隨後會有更顯著的上升，例如收益率在幾個月內上升了 50 個基點。</p>
<p>總體來看，這項研究對美國國債收益率的前景並不樂觀，這進一步證實了花旗在全球資產配置中對美國利率持低配立場的當前策略。</p>
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<h2>結束降息利好美元</h2>
<p>花旗研究顯示，相比暫停降息，結束降息整體而言更利好美元。</p>
<p>如果處於寬鬆週期的末尾，美元會持續強勁，但如果只是處於暫停期，美元則傾向於波動。如下圖所示，暫停往往導致美元指數（DXY）區間交易，而如果被證實是寬鬆週期的末尾，美元則有更大幅度的上漲。</p>
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<h2>利好黃金</h2>
<p>研究顯示，無論寬鬆週期是否持續，黃金價格通常都會走高。</p>
<p>下圖顯示黃金價格總體呈上升趨勢，即使處於寬鬆週期末期，情況也是如此。這項研究大體上支持了花旗基於央行需求的對黃金的看漲立場。</p>
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<h2>暫停降息時，美股仍會跑贏歐股</h2>
<p>在暫停期間，美國股票相對歐洲股票的優越表現大體上持續，但非常不穩定。如果是寬鬆週期末尾，美國股票相對於歐洲斯托克 50 指數的表現有顯著的回調，但總體上也呈現出橫向波動。</p>
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<h2>小盤股優於防禦股</h2>
<p>花旗指出，如果暫停最重被證實是寬鬆週期的結束，小型股的表現優於防禦性股票。</p>
<p>如下圖所示，如果寬鬆週期結束，小盤股大幅跑贏公用事業股。而如果只是暫停，小盤股相對公用事業股則傾向於區間交易。花旗總結道，這總體上仍然有利於小型股而不是公用事業股。</p>
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<h2>新興市場套利表現良好</h2>
<p>花旗表示，新興市場套利應該會表現良好，尤其是如果這只是週期中的暫停。</p>
<p>如果美聯儲只是暫停降息，新興市場套利將繼續交易得很好。如果是寬鬆週期結束的情況，新興市場套利最終也會交易良好，但最初會有劇烈的下跌。總體而言，美聯儲暫停或週期結束不會破壞多空套利交易。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a409e5a8-cc3a-4b82-b751-8ea3d6ad7b6b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="456" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a409e5a8-cc3a-4b82-b751-8ea3d6ad7b6b.png"/></p>


<p>花旗研究發現，美聯儲暫停降息期間，美股通常表現良好，但上漲的持續性取決於經濟疲軟是否導致政策寬鬆重啓；美債利率在週期暫停或結束時通常上升；對於美元，如果降息只是暫停，美元表現橫向，如果是最後一次降息，美元會上升；暫停之後，無論寬鬆週期是否持續，黃金價格通常都會走高。</p>

- 美聯儲鷹派信號引發市場對降息暫停的預期。  
- 花旗分析認為，美股短期利好，長期表現取決於經濟數據。  
- 黃金價格通常上漲，而美債收益率在暫停時上升。  

美聯儲” Skip”，對市場意味着什麼？