對話東吳證券首席經濟學家蘆哲：特朗普 2.0 被過度定價了嗎？

在世界銀行華盛頓總部的工作對賣方研究有何幫助？

蘆哲：在海外工作的期間，我們能夠迅速吸收成熟的經濟分析框架。（因為）我們經常要跟美聯儲、歐央行、國際清算銀行和 IMF等機構合作開展課題活動或研究，這些機構擁有經過多年調教的成熟模型，例如歐央行也是對自己的債務問題有過深入研究的。我們能夠共同使用和討論這些模型，因此我能夠在短時間內掌握一些主流且前沿的經濟分析方法。

另一方面，我在這段經歷中學會了從全球視野研究中國問題。在國際組織中，從事研究的華人學者相對較少。在課題組中，來自美國、歐洲或拉美的學者會詢問我關於中國的問題。與海外學者討論中國問題時，我發現他們關注的焦點各異：有的集中於中國的債務問題，有的集中於資本市場和股票市場，還有的關注中國的 ESG 體系。瞭解海外投資者和學者如何關注和了解中國市場，對我現在的工作中與全球投資者打交道、解釋中國經濟、講述中國經濟故事帶來了重要的啓示和經驗。

目前特朗普 2.0 被過度定價了嗎？

蘆哲：我認為到目前為止，市場尚未充分交易這一點，或者説：“特朗普交易 2.0”的最大特點是不確定性，最大的確定性就是不確定性本身。

特朗普的政策在某些方面存在自我矛盾，或者説對經濟產生矛盾影響。例如，關税政策和移民政策可能拉昇通脹，從而帶來緊縮貨幣政策的效果，影響美聯儲降息的力度，引發對美國經濟負面影響的擔憂。然而，特朗普政府也在推行產業政策和減税政策，這些是強有力的財政政策，對美國經濟產生正面影響。因此，“特朗普交易”的關鍵在於不同政策推出的順序可能影響不同的交易結果。

如果市場首先看到特朗普政府實施國內減税，然後一段時間後再對海外加税，那麼我們可能首先交易強美元，交易美國經濟復甦或不衰退的預期。相反，如果首先看到的是強有力的移民管理和海外徵税，那麼市場可能會首先交易通脹和緊縮貨幣政策，然後才是交易美國經濟的韌性。

特朗普 2.0 會推動逆全球化的進程嗎？

蘆哲：從特朗普 2.0時代來看，其對逆全球化的影響確實更為直接。特朗普政府具有明顯的孤立主義傾向，傾向於退出國際組織，如 WTO 和 IMF，且更偏好雙邊關係而非多邊關係。這種態度導致了對氣候和貿易聯盟的明顯破壞，顯示出逆全球化的跡象和趨勢。

在產業政策方面，特朗普政府強調 “美國優先”，希望通過各種方式促使產業鏈回流，以振興美國傳統產業和解決就業問題。這一系列政策可能會影響現有的國際產業分工，用政治因素打破一些傳統的經濟變量。這可能導致原本基於效益最優、成本最低原則分佈在全球的產業關係被迫收縮，這對中國經濟和全球經濟都是主要挑戰。

上述為華爾街見聞對話蘆哲博士的部分內容