高盛董事總經理 Nelson Armbrus 認為，對許多人來説，2024 年是 “艱難的一年”，並且預計 2025 年的情況也好不到哪裏去，他提醒客户，達爾文主義在金融市場中確實非常正確。雖然上週末美國國會在最後關頭扭轉了聯邦政府關門的噩運，但 Armbrus 並不認為美國的財政問題有所緩解，還認為未來面臨更大的拋售壓力。從本週起，美股進入了年末假期密集且流動性低的時期，Armbrus 在最近的報告中提到，關注以下四件事：<h2>上週五成交量創史上次高</h2>12 月 20 日上週五，美國所有股票交易所的交易量為 235 億股，這是美股史上單日成交量的第二高水平，僅次於散户押注遊戲驛站（GME）大戰華爾街高峰期 2021 年 1 月 27 日的 236.7 億股。上週五美股也遭遇了今年最後一次重大流動性事件，由於季度再平衡以及大批期權和期貨和集中到其的 “三巫日”，美股的成交量激增。當天標普 500 指數收盤時的收盤市價單（MOC）極度失衡，賣單規模達到121 億美元，這是非常大規模的拋售。截至上週五的三個交易日，標普指數收盤時的 MOC 供應量總計賣單為 203 億美元，其中週五是前兩天的每天的三倍，週三和週四分別為 40 億和 42 億美元。此外，高盛的主經紀商業務（PB）數據顯示，上週一到週四，四日內對沖基金名義價值賣空美股的規模為今年 1 月初以來最大，在過去五年最大規模的排名中排在第 100 位。上週ETF 的空倉環比前一週增加 8%，創 2020 年 4 月以來的最大百分比增幅。<h2>商品交易顧問（CTA）將拋售</h2>上週三美聯儲會後放鷹，高盛估計 CTA 的資金流重小賣家轉向中型買家。高盛估算，截至上週四收盤，上週 E-mini標普 500 期貨流出資金超過 90 億美元、E-mini羅素期貨 2000 流出約 40 億美元，都將對市場產生影響，特別是考慮到很多人會在休假期，因此美股流動性會很少。截至上週四，CTA 持有 418 億美元 E-mini 標普多頭頭寸，從歷史持倉水平看，高過去 82% 的水平，E-mini 納斯達克 100 和羅素 2000 的多倉排名類似，也就是説：拋售的空間很大，買入空間很小。不過，Armbrus 指出，他預計到年底美股的趨勢還是會走高。<h2>美國政府避免了關門，卻面臨更大的財政挑戰</h2>上週六凌晨，美國國會通過了一項將政府支出授權短期延長至 2025 年 3 月 14 日、即明年 3 月中的法案，其中沒有提到暫停債務上限。國會可能試圖明年初解決債務上限問題，不過，債務上限行動的截止期可能是明年 7 月至 8 月。為了獲得共和黨對法案的支持，同時滿足候任總統特朗普堅持的提高債務上限要求，共和黨領導人承諾，明年在一項 “協調” 法案中將債務上限提高 1.5 萬億美元，同時十年削減 2.5 萬億美元的支出、佔 GDP 的 0.7%。高盛估計，1.5 萬億美元的上調規模將把債務上限的截止期從明年 7 月至 8 月推遲到 2026 年 1 月至 2 月。但具體時間取決於當時的財政部現金流。高盛認為，財政政策的下一個重要問題將是，美國國會的共和黨人是否會試圖明年或兩年內通過一項 “和解” 法案。如果將財政支出事項分兩步走，這個策略的優勢在於，可以先快速通過一些優先事項，例如增加移民執法資金，或許還有提高債務上限的，然後再通過第二項法案，延長即將到期的減税措施，並通過特朗普競選計劃中任何新的減税措施，同時用共和黨人同意的任何預算節省抵消這些支出。相比之下，如果將上述問題都合併為一攬子計劃，採取一步到位的戰略可能會贏得支持增加移民執法的共和黨人支持，由此產生的財政問題最為令人擔憂。目前，共和黨人更有可能採取兩步走的策略，而不是一個全面的一攬子計劃。Armbrus 提到，特朗普和馬斯克領導的政府效率部 DOGE 尚未正式掌權。但他們對最初的 1500 美元支出法案已經產生影響，讓法案內容縮水到了 116 頁。如果你對明年的美國經濟不樂觀，確實是應該有這種擔憂。<h2>投資者押注特朗普就職日波動增加</h2>上週美聯儲會後放鷹推動上週期權價格全線上漲。從標普 500 期權的每日價格判斷，投資者顯然在押注明年 1 月特朗普宣誓就職日，買入相關期權，上週五的拋售就是在為這種交易籌資。

高盛

3 倍做多納指 ETF - ProShares

3 倍做空納指 ETF - ProShares

道瓊斯指數

納斯達克綜合指數

標普 500 指數

高盛指出，上週五 “三巫日”，美股成交量創史上次高，上週一到週四，對沖基金四日賣空美股規模為 1 月初以來最大；從 CTA 的美股多倉規模看，拋售的空間很大，買入空間很小；美國政府避免了關門，卻面臨更大的財政挑戰；投資者押注明年 1 月特朗普就職日波動增加。

- 高盛董事總經理 Nelson Armbrus 預計 2024 年將是艱難的一年。  
- 美國國會通過短期支出法案，面臨更大財政挑戰。  
- 投資者押注特朗普就職日波動，期權價格全線上漲。

高盛：美國避免政府關門也沒用，美股未來拋售空間更大