中泰 2025 年銀行板塊投資策略：高股息策略延續 關注優質地域銀行及股份行

智通財經 APP 獲悉，中泰證券發表研報展望 2025 年銀行板塊投資策略。報告稱，上半年經濟慣性延續，預計高股息避險品種仍然佔優；同時，結合目前市場偏好提升 + 未來經濟預期有分歧的環境，可衍生出以下三條線索：①高股息銀行；②擁有區位優勢、確定性強的城商行；③核心資產。 下半年看政策落地效果：①若政策線索明朗且政策效果顯現，尋找與政策主題契合的品種；②若經濟復甦情況仍不及預期，迴歸高股息避險品種。

政策面展望：關注化債、地產、消費、出口等重點領域。①化債：地方債務壓力得到部分緩解，隨着非標的退出和城投債規模的壓降，銀行借款佔整個城投平台債務的比重有所上升，政信業務預計仍是銀行信貸增量的主要來源。②地產：政策的放鬆與市場的復甦會呈現動態博弈的過程，預計未來房地產市場的供給端取決於國央企收儲的力度，需求端取決於居民收入預期的恢復情況。③消費：中央加槓桿作用明顯，明年可能中央會繼續加槓桿促銷費，推出更多包括擴大消費品以舊換新規模和範圍在內的政策拉動內需。④出口：隨着明年全球通脹放緩，美國補庫動力不足，特朗普當選後加關税的影響，預計明年穩外貿的壓力會更大，出口的不確定性較強。⑤經濟整體預期：明年 GDP 增速預計為 4.5%-5% 左右。

基本面展望：整體測算上市銀行 25E 營收-3.2%，淨利潤 +1.2%，得益於優質區域城商行帶動，城商行仍是業績增速最優板塊。①量：預計 25E 存量社融增速在 8.1% 左右，主要是確定性政府債增量拉動；信貸增速預計下行至 7.1% 左右。②價：測算 25E 息差同比下降 17bp，其中存量政策影響 13.9bp+ 增量年初 5 年期 LPR 再下降 25bp、定存下降 20bp 影響 3bp。主要壓力仍來自於一季度，後續降幅逐步收窄。③手續費：低基數 + 新動能，25 年手續費增速企穩。④其他非息：預計增速下降但可控。⑤資產質量：整體穩健，細分種類有分化。

板塊行情覆盤與展望。①行情覆盤的啓示——核心資產、區位優勢、高股息的輪動。2008 年以來銀行板塊經歷了四次風格切換：股份行時代（2009~2015）、核心資產時代（2016~2021 年中）、區位優勢時代（2021 年中～2022 年底）、高股息時代（2023 年至今）。②未來展望：從歷史覆盤看後續行情如何演繹。當前環境可對應 2012 年末、2018 年末或 2022 年末，因此 2025 年行情的演繹可參考 2013、2019 或 2023。③結論：上半年高股息策略，下半年看政策。

風險提示：經濟下滑超預期；再融資攤薄股息率的風險；行業數據測算偏差風險；樣本統計不足導致與實際情況偏差的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。