回顧 2024 年美國經濟：就業市場降温，但強勁的消費支出力挺 “軟着陸” 邏輯

過去幾年裏，美國經濟增速雖然有所放緩，但是一直出乎意料地保持 “超預期增長模式”，2024 年也不例外。儘管美國借貸成本長期高企抑制了住房和製造業發展，使得招聘活動開始放緩，但美國經濟憑藉強大的消費者支出數據，無限接近美聯儲官員們心心念唸的美國經濟 “軟着陸”。

儘管總統選舉存在不確定性，以及美國基準利率持續高企，勞動力市場出現顯著的降温跡象，但憑藉無比強勁的消費者支出水平，今年美國經濟增長速度仍然強勁，超出所有經濟學家於 2023 年年末對於美國經濟的展望。根據國際貨幣基金組織 (IMF) 的預測，美國 2024 年將成為七國集團 (G7) 中經濟表現最好的發達國家。

2024 年美國經濟增長預計大幅超越其他富裕國家——根據國際貨幣基金組織預測，美國經濟將比其他七國集團成員表現更好

然而，即使離 “軟着陸” 越來越近，美國經濟狀況遠非完美可言。事實證明，通貨膨脹率消退速度緩慢，導致美聯儲採取了利率 “更高且更持久”(即所謂的 “higher-for-longer”) 的鷹派貨幣策略。在高借貸成本的沉重壓力下，美國住房和製造業繼續掙扎，自疫情以來火熱的就業市場出現裂痕，揹負信用卡債務、抵押貸款和其他貸款的消費者違約率不斷上升。

以下乃詳細回顧美國經濟今年的表現：

消費者支出可謂 “韌性十足”

2024 年美國經濟表現超出經濟學家預期，答案在於強大的美國消費者。儘管勞動力市場的招聘步伐放緩，但美國薪資增長速度繼續超過通貨膨脹率，家庭財富也跟隨屢創新高的美國股市創下新紀錄，這支撐了美國家庭支出的持續強勁擴張。

美國家庭需求今年保持強勁——消費者們在商品和服務上的支出均保持穩定

Bloomberg Economics 預測數據顯示，2024 年全年美國家庭支出將增長 2.8%——比 2023 年更快，幾乎是年初經濟學家們普遍預期的兩倍。

但關於消費者支出的裂痕出現了。儘管消費者仍保持堅挺，但今年這種顯著韌性的一部分主要驅動力已經出現減弱跡象。一些美國人，甚至一部分高收入羣體，已經花光了他們在新冠疫情期間存下的所有現金儲蓄，並且通常每月都會將收入的一小部分存起來，這一習慣已經很久沒有在美國出現過。

各收入消費者逐漸遠離——按家庭收入劃分的零售支出增長情況

根據美國零售聯合會 (NRF) 發佈的一份統計報告，預計今年 11 月 1 日至 12 月 31 日期間的消費總額將達到創紀錄的 9795 億至 9890 億美元之間，預示着今年假日購物季美國消費者支出有望繼續創下歷史新高。

此外，根據今年 9 月份公佈的修訂後的美國政府統計數據，美國經濟從新冠疫情導致的短期衰退中反彈的勢頭比經濟學家們預期以及美國政府此前公佈的數據強勁得多，主要受 2022 年和 2023 年美國消費者推動的更大規模消費支出增長的強力推動。這些修訂後的數據，可謂顛覆了許多經濟學家對於美國經濟的認知，自疫情以來美國消費者支出可謂持續強勁。整體而言，自 2020 年第二季度開始的這一輪美國經濟無與倫比的觸底反彈進程，是自第二次世界大戰以來美國經濟最為強勁的經濟擴張週期之一。

與此同時，美國消費者支出也越來越多地受到高淨值羣體的推動，他們正享受着房價和股市上漲帶來的所謂財富積累效應。與此同時，許多低收入消費者正依賴信用卡和其他貸款來支持他們的日常支出，其中一些人甚至出現了違約率與拖欠率升高等財務壓力的顯著跡象。

勞動力市場出現 “裂痕”，招聘活動明顯放緩

2024 年，消費者支出的主要支撐力量——曾經無比火熱的勞動力市場，也開始亮起警示燈。美國全年招聘活動放緩，失業率微幅上升，7 月份意外上升的失業率甚至觸發了廣受關注的先行衰退指標——薩姆規則。此外，美國職位空缺數量大幅減少，相比於新冠疫情時期，美國的失業者們越來越難以找到新工作，這也是為什麼美國近期的續請失業金數據持續高企。

統計數據顯示，在截至 12 月 14 日的一週內，續請失業金人數意外增加了 4.6 萬，經季節性調整後大約為 191 萬，創下 2021 年 11 月以來的最高水平，超過經濟學家們普遍預期的 188 萬人，這項數據與其他經濟數據顯示出美國失業者找工作相比於過去兩年的高通脹時期越來越困難的基本情況相符。

美聯儲官員們在 9 月開啓新一輪降息週期，因為擔心支撐美國經濟的核心因素——勞動力市場，可能正接近一個危險的臨界點。不過，隨着美國失業率穩定在歷史標準仍然較低的水平，美聯儲官員們在今年最後幾個月變得更加樂觀，且在最新的 “美聯儲經濟摘要” 中小幅上調 PCE 通脹，同時對於失業率展望仍然非常樂觀。

對於未來基準利率預期，美聯儲官員們對於 2025 年以及 2026 年基準利率預期則有所降温。最新 “點陣圖” 顯示出的 2025 年降息預期從上個季度末公佈的四次預期大幅縮減至兩次，並且 2026 年利率預期以及市場聚焦的 “中性利率” 預期均有所上調。在點陣圖公佈以及鮑威爾新聞發佈會後，掉期合約定價對明年降息同樣大幅削減，甚至開始定價明年不降息。德意志銀行近期的一份預測顯示，該行預計明年美聯儲全年暫停降息，且美聯儲寬鬆週期基本停滯。

對於美國經濟的好消息之一則在於，美國薪資增長速度則持續穩定在 4% 左右，這應該將繼續支持家庭財務狀況，尤其是高淨值羣體的消費支出。

抗擊通脹進程出現停滯

在 2023 年迅速下降以及 2024 年上半年取得進一步積極進展之後，近幾個月來，實現美聯儲 2% 通脹目標的抗擊通脹進展已停滯不前。美聯儲偏好的通脹指標之一——不包括食品和能源的個人消費支出價格指數 (即所謂的核心 PCE)——在 11 月同比上漲 2.8%。

美聯儲青睞的通脹指標在 2024 年趨於平穩——所謂的核心 PCE 指標在 11 月以 2.8% 的年率增長

儘管美聯儲官員們今年選擇將利率下調整整一個百分點，以緩解經濟壓力，但美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾等官員近期表示，在 2025 年進一步降息之前，美聯儲的官員們需要看到抗擊通脹方面取得更多積極進展。

高利率持續傷害美國房地產市場

雖然美聯儲降息 100 個基點，但是在借貸成本近年來持續高企的重壓下，美國房地產市場繼續掙扎。抵押貸款利率在 9 月份曾跌至兩年低點，但由於利率期貨市場預計美聯儲將需要更長時間維繫高利率，因此在 12 月美聯儲 “鷹派降息” 之後，抵押貸款利率再次逼近 7%。一些承包商繼續提供激勵措施以吸引美國買家，包括所謂的抵押貸款漸進式付款和代付，以及偶爾的價格下調。

美國住房負擔能力仍處於歷史低位——指數低於 100 表明中等價位的房屋變得難以負擔

雖然在經歷小幅降息後，今年的房地產市場銷售額有所企穩，但仍明顯低於新冠疫情前的水平。在佔購房市場大部分的二手房市場，美國房地產經紀人協會預計，2024 年的房地產銷售額數據甚至有可能低於去年，而去年已經是自 1995 年以來美國房地產市場表現最糟糕的一年。

製造業陷入萎靡的一年

製造業可謂是美國借貸成本持續高企的另一個主要受害者。持續高利率以及海外製造需求疲軟阻礙了新建築以及製造業工廠的投資規模，許多工廠為了節省成本而選擇大幅裁員。今年除了其中一個月外，耐用品製造商們的就業人數一直在大幅減少。

美國製造業經歷了歷史性的疲軟的一年——11 月份工廠的就業人數較去年同期有所下降

有經濟學家指出，即將重返白宮的下一任總統唐納德•特朗普的經濟議程也可能在 2025 年對美國製造業繼續造成重大壓力。儘管特朗普承諾提振國內製造業，但一些經濟學家預計，他提高關税、驅逐數百萬移民和減税的計劃可能將大幅推高通脹、抑制勞動力市場擴張，並擾亂全球供應鏈。在這種不確定性下，有經濟學家預計明年美國製造商們的整體資本支出將以相對温和的速度增長，甚至有可能出現小幅縮減。