在股價接連下跌之後，多點數智（02586）迎來三連陽的反彈。截至 12 月 30 日收盤，多點數智報 6.48 港元，漲幅達 6.23%，總市值為 57.46 億港元。儘管較上市發行價 30.21 港元仍縮水嚴重，但自低點 4.78 港元計算，該股反彈幅度近 34%。多點數智這波反彈，是為衝刺港股通吹響號角嗎？<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608647874275.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608647874275.png" alt="圖片4.png" width="589" height="491" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608647874275.png"/>&amp;nbsp;日平均流通市值為 61.19 億港元站在入通門檻上？港股通已日益成為港股市場流動性的關鍵支柱，其在 11 月份的成交額佔比再度攀升，彰顯進入港股通的重要性。拿龍蟠科技來説，在正式納入港股通的 11 月 25 日，該股股價一度飆升超過 80%，主要買盤力量就是港股通。因此，對於股價暴跌的多點數智而言，納入港股通或許成為其逆天改命的關鍵一搏。根據智通財經 APP 觀察，自上市前兩日暴跌之後，多點數智股價長時間處於的跌狀態，在近 12 個交易日（12 月 11 日至 12 月 30 日）的時間段裏，多點數智的頂部籌碼逐步減少，大量籌碼在底部堆積，移動成本分佈在低位並形成單峯密集。以 12 月 30 日籌碼分佈情況來看，公司 70% 的籌碼區間集中在 5.9 港元至 9.94 港元。相較於 12 月 11 日的 70% 的籌碼區間集中在 6.48 港元至 14.7 港元，其無論是成本還是集中度，均有大幅提升。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608768494542.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608768494542.png" alt="圖片5.png" width="350" height="311" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608768494542.png"/>一旦股價放量突破單峯密集，則是一輪上升行情的徵兆。目前，多點數智的支撐位為 6.06 港元，平均成本為 7.76 港元，壓力位為 7.76 港元。儘管距離單峯低位高度密集仍有一定的形態差距，但是趨勢已經形成。一旦成交量和換手率加碼，該股的上攻行情料將開啓。值得關注的是，從資金分佈情況來看，12 月 30 日，特大單和大單流入較多，分別流入 46.98 萬及 165.11 萬。特大單和大單淨流入 119.7 萬，佔總淨流入量的 54%。總的來看，資金總流入 530.5 萬，流出 310.72 萬，市場情緒有所恢復。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608714794162.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608714794162.png" alt="圖片6.png" width="703" height="298" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608714794162.png"/>究竟是誰在持續買入呢？從買賣席位來看，近 10 日前三大買入經紀商分別為招銀國際證券、富途證券國際香港、香港上海滙豐銀行，分別買入 1189.18 萬股、103.47 萬股及 85.31 萬股；同期三大賣方分別為招商證券香港、中信里昂證券及法國巴黎銀行，分別賣出 226.51 萬股、171.33 萬股及 19.88 萬股。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608729696835.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608729696835.png" alt="圖片7.png" width="470" height="675" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608729696835.png"/>截至 12 月 27 日，招銀國際證券、香港上海滙豐銀行、華泰銀行、國信證券（香港）經紀為公司的前四大持股券商，持股比例分別為 8.9%、4.36%、2.85% 及 2.57%。此外，國信證券（香港）經紀的持股增加，來自於 12 月 9 日的存倉變動。具體來看，彼時存入國信證券（香港）經紀 2273.46 萬股，存倉市值為 4 億港元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608742563772.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608742563772.png" alt="圖片8.png" width="534" height="264" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608742563772.png"/>資金似乎已經蓄勢待發，那麼多點數智要達到什麼標準，才能入通呢？根據智通財經 APP 計算，目前該公司日平均流通市值為 61.19 億港元，已經跨過入通門檻線。而只要在 12 月 31 的半個交易日保持比水平，公司入通的概率則更大。<h2>連年虧損 高度依賴物美等大客户</h2>在此番 IPO 估值大幅縮水的背後，多點數智的成色究竟怎麼樣，或許招股書可以給出答案。業績表現來看，2021 年至 2024 年上半年，多點數智的營收分別為 8.48 億元、13.28 億元、15.85 億元和 9.39 億元人民幣，2022 年至 2024 年上半年的營收同比增長率分別為 56.59%、19.36%、22.93%。同期的淨利潤分別為-18.1 億元、-9.0 億元、-7.5 億元、4.8 億元，虧損呈現了明顯的收窄趨勢。觀察三費支出能發現，銷售及營銷開支的大幅縮減是多點數智持續減虧的重要原因之一，其 2021 年至 2023 年中，銷售及營銷開支的佔比分別為 58.2%、20.5%、10.3%，銷售及營銷開支的金額從 2021 年的 6.07 億元大幅降低至 2023 年的 1.8 億元。近年來，多點數智營收結構發生了顯著變化：以抽佣和收取訂購為商業模式的零售核心服務雲成為主力，收益逐年攀升，今年上半年佔比高達 99.4%。而電子商務服務雲收益下滑，佔比由 2021 年的 48.3% 大幅縮減至今年上半年的 0.4%。 此外，其他業務的營收佔比長期處於低於 1% 的位置。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608781602115.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1735608781602115.png" alt="圖片9.png" width="626" height="249" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241231/1735608781602115.png"/>如此看來，在當前的抽佣比率下，多點數智要短期內實現盈利或許仍有較大難度，畢竟銷售及營銷開支持續縮減的空間並不大，且公司若加大業務的擴張速度，也必將帶來銷售及營銷開支的增加，而毛利率的提升空間也被低毛利的 AIoT 服務所壓制，因此短期內對於多點數智的盈利預期不宜過高。除了盈虧平衡點或短期內無望之外，高度依賴大客户也是多點數智的潛在風險之一。據招股書顯示，2021 至 2023 年，多點數智來自包括物美集團在內的前五大客户的收入佔比分別為 70.2%、76.6%、81.7%。多點數智表示，儘管公司計劃擴大及多樣化客户羣，但在可預見的未來，公司仍將依賴於主要客户。從數據不難看出，多點數智對前五大客户的依賴程度仍有不斷上升的趨勢，公司 2023 年的客户數量高達 677 名，但其中前五名佔據了 81.7% 的收入佔比，剩下 20% 不到的收入來自 672 名客户。更為關鍵的是，2021 年至 2023 年，多點數智來自關聯實體的收入佔比分別為 67.9%、71.3%、74.9%，而來自獨立客户的收入佔比呈現逐年下降趨勢，分別為 32.1%、28.7%、25.1%，且 2023 年來自獨立客户的收入增長明顯放緩。而在五大關聯實體中，物美集團、麥德龍中國實體二者貢獻了主要的收入來源，2023 年來自二者的收入佔比高達約 68%。而若將視野放大，目前的雲服務市場發展不僅競爭激烈，且仍然十分燒錢，對行業參與者提出了更高難度的挑戰。對於多點數智而言，在維護好自身在物美系護城河的同時，也仍面臨着來自行業中互聯網巨頭們的降維打擊。除此以外，這種強綁定關係也會妨礙多點與頭部超市的合作。畢竟其他商超品牌可以與美團、餓了麼、京東秒送這一類純線上平台合作，完全沒必要通過多點把自己的經營數據透露給競爭對手物美。多點的招股書也印證了這一點。所謂的 “獨立客户”，是中百集團、廣東 711、胖東來、丹尼斯百貨這種非物美勢力範圍的區域性商超、便利店，這正説明了行業對物美和多點 “既當裁判、又當運動員” 的擔憂。對於多點來説，恐怕要想好如何把雞蛋放在更多個籃子裏，多條腿走路。此外，流動性現金流緊繃亦稱為持續虧損的後遺症，截至今年二季度末，多點數智現金及現金等價物餘額為 4.7 億元，短期借款為主的流動性負債高達 82.7 億元，短期償債壓力頗高。多點數智現金流緊張，根源在於其持續資不抵債的困境。據招股書數據，2021 年至 2023 年及 2024 年上半年，其經營現金流淨額分別為 12.75 億元、2.06 億元、1.79 億元和 5674.3 萬元，呈現下滑趨勢。同期，公司資產總額從 12.81 億元增至 13.78 億元后略降至 13.55 億元，但負債總額卻持續攀升，從 60.2 億元增至 84.09 億元，遠超資產總額。對於短期內無法自我造血、又需要大量資金投入的多點數智來説，投資者此前的悲觀預期已經從股價反映出來。未來公司能否實現 “入通” 翻身，我們可以持續關注。

多點數智

多點數智股價在經歷連續下跌後反彈近 34%，截至 12 月 30 日收盤報 6.48 港元，漲幅 6.23%。儘管仍低於上市發行價，但市場對其納入港股通的期待升温，可能成為股價回升的關鍵。當前支撐位為 6.06 港元，壓力位為 7.76 港元，若成交量增加，股價有望進一步上漲。

股價反彈近 33% 多點數智想靠 “入通” 救贖？