週二是 2024 年的最後一個交易日，標普 500 指數以連跌四個交易日收官全年，創下 1966 年以來最長的年終下跌天數，儘管全年仍表現強勁。高盛的頂級交易員 Brian Garrett 在他 2024 年最後一份報告中表示，今年最後兩週的市場表現與他原本的預期出入相當大。Garrett 指出，12 月 16 日時，市場對未來兩週標普 500 指數波動的預期是 1.25%。1.25% 是通過跨式期權 Straddle 定價得出。Straddle 是指同時買入或賣出同一標的物、相同到期日、相同執行價的看漲期權（Call）和看跌期權（Put），可以反映市場對未來波動的預期。然而自 12 月 16 日以來，從實際波動來看，標普 500 指數的平均日內交易區間，即每日最高點和最低點之差，為 1.35%。這表明市場實際波動超過了期權定價所反映的預期。Garrett 警告説，空頭最近開始放量，技術面主導了美股行情，市場流動性承壓，風險管理意識在增強（空頭頭寸增加，淨頭寸減少）。Garrett 表示，雖然特朗普第一任期的第一年中，美股表現的極為平靜，但有跡象表明，其第二任期的第一年，將有所不同，不會那麼風平浪靜。因此，高盛交易部門有以下幾點建議：<blockquote>關注等權重指數而非市值加權指數。傾向於中型市值股而非大型市值股。配置部分資金到黃金和用 6 個月期權進行市場下行的保護。關注波動率指數 VVIX，110 以上需警惕。VVIX 是衡量 “VIX 期權” 波動率的指標。關注併購目標，尤其是美國以外地區，考慮到美元走強。</blockquote><h2 id="pr42z6az">高盛報告還列舉了幾個重要觀點</h2>2024 年 SPX 期權市場展現出一種新的波動模式，可以稱之為分區化，這種現象的主要特點是，在出現風險事件時，市場波動率會快速拉高，但又會更為快速地回落。過去三年都沒見過如此迅速的漲跌節奏。這其中很可能是因為，結構性的指數 Gamma 供應。如果未來出現更長時間的疲軟，這些短期限期權的價格可能會跌太快，從而給投資者提供更好的逢低買入的機會。關於 Gamma 的結構性供給，Garrett 用 12 月最後幾天舉例，來證明 Gamma 是非常重要的。下圖所示，波動率和 Gamma 這兩者之間的相關性在大約 2 年前才成為值得關注的點，現在已成為每天都必須關注的要點。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/8d1dd878d8a72a3ea200f39ece69d584?x-oss-process=style/lg" width="500" height="274" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/8d1dd878d8a72a3ea200f39ece69d584"/></figure> 12 月市場的廣度顯著下降。12 月大約 70% 的交易日裏，下跌的個股數多於上漲的個股數，然而標普 500 指數卻依然非常堅挺。另一種分析市場廣度的方式是比較 SPX 等權重與 SPX 市值權重兩種指數的回報，2024 年二者相差高達 6%。2024 年雖然出現過散户爆炒的情緒，但當前對超級大市值科技股的瘋狂買入已經顯著降温，比峯值時減少了約 75%。當這些大型科技股呈現緩慢上漲（grind up）而非急劇上漲（crash up）時，散户們的興趣就沒那麼高了。Garrett 還討論了一年期平值（ATM）看漲期權和看跌期權的成本問題。現在一年期 ATM 看漲期權的成本很高，考慮到利率和股息的影響，買入一年期 SPX 5900 點的看漲期權，若在 2025 年底達到高盛預測的標普 500 的 6500 點，權利金的到期回報率僅有約 20%。波動率壓力指數。這是高盛自定義的一個波動性指標，包含 VIX 波動、ATM 期權隱含波動率、波動率偏斜、期限結構等多項要素。年底時該指數開始上升。系統性資金的倉位變化。近期市場下跌，可能觸發趨勢跟蹤、風險平價等系統性資金的賣出盤。據高盛測算，過去一週它們已經賣掉約 280 億美元的全球股票，未來一週還可能再賣出 280 億美元。

高盛

標普 500 指數以連跌四個交易日收官全年，創下 1966 年以來最長的年終下跌天數。高盛的頂級交易員 Garrett 表示，今年最後兩週的市場表現與他原本的預期出入相當大，有跡象表明，特朗普第二任期的第一年，市場不會風平浪靜。高盛建議配置部分資金到黃金和用 6 個月期權進行市場下行的保護。

- 標普 500 指數在 2024 年最後一個交易日連跌四日，創下年終下跌天數新高。  
- 高盛交易員 Brian Garrett 指出市場波動超出預期，空頭頭寸增加。  
- 報告建議關注等權重指數和中型市值股，配置資金於黃金以防市場下行。

高盛頂級交易員：過去兩週美股表現太意外，2025 年要小心了！