國聯證券 2025 年有色金屬投資策略：供給受約束 看多順週期

智通財經 APP 獲悉，國聯證券發佈研報稱，展望 2025 年有色金屬行業，隨着以美聯儲為代表的海外發達經濟開啓降息週期，流動性充裕將對黃金形成利好；黃金具有抗通脹屬性，美國再通脹預期升温背景下，黃金配置價值凸顯，有望推動金價繼續上行。另外，全球地緣政治風險上升、大國博弈加劇，主要央行持續增持黃金儲備等，都有望推動金價中樞進一步上移。電解鋁供需缺口漸顯，鋁價上行通道將更加通暢。銅礦端緊張向冶煉端傳導，看好銅價繼續上行。

國聯證券主要觀點如下：

年初至今有色金屬漲幅居前，機構增配銅鋁黃金

2024 年初至 2024 年 12 月 30 日，申萬有色金屬行業指數漲幅為 6.10%，在 31 個申萬一級行業指數中位列第 15；其中，工業金屬、金屬新材料及小金屬板塊漲幅居前，漲幅分別為 15.27%/10.71%/9.84%；能源金屬板塊跌幅居前，跌幅為 18.48%。基金持倉方面，2024Q1-Q3 有色金屬板塊基金配置比例分別為 6.04%/6.11%/5.41%，配置比例處於歷史高位；其中，銅、鋁、黃金板塊獲機構增配顯著，2024Q3 持股市值分別為 384.55/178.85/173.40 億元。

鋁：電解鋁供需缺口漸顯，鋁價上行通道將更加通暢

國內電解鋁建成產能已接近天花板，未來新增產能極為有限；集中復產告一段落，疊加西南地區電力供應緊張問題還未徹底解決，未來仍存減產可能；預計 2025 年電解鋁供給端增速將顯著回落。預計 2024-2026 年全國電解鋁供需缺口分別為 +2/-40/-47 萬噸，2024 年供需維持緊平衡，2025-2026 年供需缺口持續放大。2024 年電解鋁行業經歷了供、需雙重壓力測試，鋁價仍保持高位，2025 年電解鋁供需缺口有望逐漸顯現，鋁價上行通道將更為順暢。

銅：礦端緊張向冶煉端傳導，看好銅價繼續上行

短期來看，銅礦供給受主產區供電緊張、生產事故等因素擾動不斷；中長期來看，資源品位下降、礦產資本開支不足對銅礦供給形成約束。預計 2024-2026 年全球銅精礦產量分別為 2279/2319/2370 萬噸，分別同比增加 43/40/51 萬噸。礦端供給增量遠小於冶煉產能增量，2025 年銅精礦冶煉加工費長單價格大幅下降，冶煉廠或將實質性減產，礦端供給緊張逐步向冶煉端傳導。2025-2026 年全球精煉銅供給過剩幅度持續收窄並轉為緊缺，支撐銅價繼續上行。

貴金屬：降息週期疊加再通脹預期，支撐金價走強

隨着以美聯儲為代表的海外發達經濟開啓降息週期，流動性充裕將對黃金形成利好；黃金具有抗通脹屬性，美國再通脹預期升温背景下，黃金配置價值凸顯，有望推動金價繼續上行。另外，全球地緣政治風險上升、大國博弈加劇，主要央行持續增持黃金儲備等，都有望推動金價中樞進一步上移。白銀金融與商品屬性共振，白銀供需缺口放大格局下，價格具備更大向上彈性。

推薦標的方面

工業金屬：鋁板塊：中國鋁業 (601600.SH)、中國宏橋 (01378)、雲鋁股份 (000807.SZ)、神火股份 (000933.SZ)。銅板塊：紫金礦業 (601899.SH)、洛陽鉬業 (603993.SH)、江西銅業 (600362.SH)、五礦資源 (01208)、金誠信 (603979.SH)、銅陵有色 (000630.SZ)。

貴金屬：黃金板塊：中金黃金 (600489.SH)、赤峯黃金 (600988.SH)、山金國際 (000975.SZ)。白銀板塊：興業銀錫 (000426.SZ)。

風險提示

宏觀經濟環境風險；美聯儲降息不及預期；地緣政治及政策風險；下游需求不及預期。