科技巨頭又一次主宰美股，但瑞銀並不擔心：還有上漲空間！

回顧 2024 年的美股市場，大型科技股再次 “稱霸羣雄”，這是否意味着漲勢集中度仍將成為美股市場的一大威脅？

瑞銀策略團隊在 1 月 2 日發佈的研報中表示，2024 年，頭部科技股仍領銜市場上漲。排名最前的 6 只權重股 2024 年的回報率達到 48%，貢獻了標普 500 指數過去一年來 9% 的漲幅，如果剔除這 6 只股票，剩下的標普成分股的年內漲幅僅為 16%。

儘管仍有投資者擔憂市場漲勢過於集中的風險，但瑞銀認為，考慮到頭部科技股明年的盈利增速預期顯著向上，且與市場相比其估值增長顯著放緩，其仍有潛在上行空間。

盈利動能強勁、估值相對較低，頭部科技股有望繼續上漲

報告顯示，在過去十年中，標普的漲勢變得越來越集中，市值最大的 6 只股票現在佔總市值的 31.2%，較 2013 年時 11.2% 的水平大幅上升。

市場顯然對漲勢集中在頭部科技股的趨勢有所擔憂。報告數據顯示，大盤股投資組合對六大股指的平均減持比例超過 6%，只有對谷歌母公司 Alphabet 的減持比例低於這一水平。

然而，報告同時補充稱，在過去一年中，大型科技股對美股漲幅的貢獻率（38.9%）遠超其他個股（5%），估值增幅（5.8%）反而不及其他個股（8.6%）。這意味着，大型科技股在盈利持續擴張的同時，估值增長放緩，和市場整體相比變得 “更便宜了”。

即使排除科技股，美股市場仍十分昂貴。報告顯示，縱向看，標普市盈率當前為 21.5 倍，比歷史平均值高出約 1.5 個標準差；橫線看，標普相較於非美髮達市場指數（EAFE）的估值溢價持續擴大。

同時，就最為影響回報率的預期因素而言，報告表示，市場普遍預計六大科技股的每股收益增速（19.1%）將在明年繼續跑贏大盤（10.8%），且仍遠高於前 30 年的平均水平（5%）。

2024 年以來，對六大科技股的盈利預期持續上調，而其他部分則穩步走低，瑞銀預計這一路徑趨勢將延續至 2025 年。

總體而言，報告認為，經濟強勁增長、盈利超預期、信用利差收窄以及估值提升均支持了市場在 2024 年的上漲。

儘管部分投資者擔憂市場過熱，但報告認為，這種擔憂可能被誇大。即使和科網泡沫時期相比，以當前經濟與市場數據為基礎，美股仍有上行空間，2025 年依然有望成為 “又一個強勁年份”。

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