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<p>儘管邁入了新的一年，但日本仍陷在去年的政策困境 “不可能三角” 中，資本外流加劇疊加日央行鴿派，日元下跌幅度或更大且更難預測。</p>
<p>美國銀行在 1 月 9 日的報告中指出，當下日本深陷政策三難困境中，即一個國家無法同時實現以下三個目標：資本自由流動、匯率穩定、獨立的貨幣政策。</p>
<p>在 2024 年日本就面臨這一困境，2024 年初實施的 NISA（日本個人儲蓄賬户）政策加速資本外流，日本央行採取逐步貨幣政策正常化的策略，這些因素共同導致日元貶值，2024 年日元成為 G10 貨幣中表現最差的貨幣。</p>
<p><strong>而在今年政策三難困境下的日元命運更難預測，1 月散户資本外流創下新紀錄，疊加日本央行此前維持鴿派立場，美銀認為日元下跌幅度更大且更難預測，從而推高加息的可能性，如果美元/日元超過 160，1 月加息的可能性將超過 55%。</strong></p>
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<h2>散户資本外流創新紀錄、日本央行維持鴿派立場</h2>
<p>散户資本外流創下新的紀錄，美銀表示：</p>
<blockquote>
<p><strong>2025 年 1 月，日本零售投資者向外國股票相關的託信基金（Toshins）淨投資約 6000 億日元，為有史以來最快的月度增速。</strong>1 月 8 日單日淨流入約 4000 億日元，創下單日最高紀錄。年初投資步伐的急劇上升歸因於零售投資者試圖通過一次性投資填滿年度 NISA 額度，從而充分利用税收優惠。</p>
<p>這一快速資本外流趨勢反映了日本家庭投資者為應對國內通脹上升和日元貶值的努力，即通過投資多樣化來保護財富受新興通脹和日元貶值的影響。</p>
</blockquote>
<p><strong>與此同時，日本央行 12 月維持鴿派立場，美銀將下一次加息的預期從 1 月推遲到 3 月：</strong></p>
<blockquote>
<p>BoJ 行長植田和男在 USD/JPY 高於 155 時的鴿派發言令市場感到意外，顯示 BoJ 對日元貶值水平的擔憂有限。市場解讀為 BoJ 傾向於優先維持利率市場和股票市場的穩定，而非外匯市場。</p>
<p>資本加速外流和日本央行的鴿派立場導致美元/日元匯率與 1 月 23-24 日日本央行 1 月貨幣政策會議的定價出現差異，市場對 1 月加息定價不到 50% 概率，若 USD/JPY 顯著升至 160 以上，可能增加市場對政策反應的預期。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b4802f5c-0148-4802-964c-3a762cfe6853.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="591" height="537" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b4802f5c-0148-4802-964c-3a762cfe6853.png"/></p>
</blockquote>
<h2>日元下跌幅度更大且更難預測，跌破 160 加息可能性超 55%</h2>
<p><strong>美銀預測，美元/日元將更高且更不可預測，市場判斷政策干預的匯率閾值可能已上升，由於以下因素具體水平變得難以預測：</strong></p>
<blockquote>
<p>不穩定的政府：由議會少數派聯盟支持的石破茂政府看起來不穩定，我們擔心一個不穩定的政府在貨幣政策上缺乏共識，並且可以分配更少的資源。</p>
<p>美國政策的不確定性：在新特朗普政府下的美國政策仍然不確定。對於日本政策制定者來説，在明確美國政策立場之前，可能更難主動干預金融市場。</p>
<p>日本央行的反應函數：市場需要重新評估 BoJ 的政策反應機制，增加了不確定性。</p>
</blockquote>
<p>美銀進一步表示：</p>
<blockquote>
<p><strong>儘管政策制定者的外匯門檻水平仍然不確定，但市場可能會在美元/日元上漲超過 160 時增加政策反應的定價，特別是在匯率進一步突破 162 後將導致更大波動。</strong></p>
<p>在我們看來，如果美元/日元超過 160，加息的可能性將超過 55%。它還可能糾正 10 年期日本國債（JGB）曲線最近的一些陡峭上升。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c3e6d975-8e34-4d54-9612-543b3310ed68.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="616" height="547" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c3e6d975-8e34-4d54-9612-543b3310ed68.png"/></p>
</blockquote>
<p>此外，在日本央行 1 月政策會議之前，可能影響美元/日元的關鍵事件包括 1 月 9 日（今天）的日本央行分行經理會議、1 月 10 日的美國非農就業報告、1 月 14 日日本央行副行長冰見的演講，以及 1 月 20 日總統就職日左右美國政策的發展。</p>
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<p>美銀認為，日本仍陷再 “不可能三角” 的政策困境中，1 月散户資本外流創下新紀錄，疊加日本央行此前維持鴿派立場，日元下跌幅度更大且更難預測，從而推高加息的可能性，如果美元/日元超過 160，1 月加息的可能性將超過 55%。</p>

- 日本面臨政策三難困境，資本外流加劇，日元貶值風險上升。  
- 2025 年 1 月，散户投資者向外國股票相關基金淨投資約 6000 億日元。  
- 美銀預測，若美元/日元超過 160，加息可能性將超過 55%。

華爾街見聞

資本外流與日元貶值雙壓，日本央行 1 月被迫加息概率上升？