美股估值過高，格林斯潘的警告再度響起。美東時間 1 月 9 日週四，美股因悼念已故前總統卡特休市一日。同時，彭博記者 John Authers 計算發現，目前美股估值已達到 2002 年以來最高，達到了與前美聯儲主席格林斯潘當年發表 “非理性繁榮” 言論時相同的水平。<article></article><h2>美股估值處於 20 年來高位</h2>“非理性繁榮” 是格林斯潘在 1996 年 12 月 5 日提到的一個著名概念。當時，比爾·克林頓剛剛連任總統，美股持續上漲。格林斯潘警告投資者，過度樂觀的情緒可能導致資產價值被過度推高，而這種情緒可能是不理性的。他提出了一個重要問題：<blockquote>“我們如何判斷非理性繁榮是否已經過度推高了資產價值，而這些資產價值隨後可能會經歷意外且長期的收縮？我們又該如何將這一評估納入貨幣政策的決策中？”</blockquote>這番言論被市場解讀為格林斯潘認為美股估值過高，存在泡沫的風險，隨後股市下跌。三個月後，美聯儲確實加息了 25 個基點，導致標普 500 指數出現近 10% 的回調。但此後 18 個月內，美聯儲並未再次加息。格林斯潘這一指標是通過比較股票收益率（市盈率的倒數）與債券收益率的差值來衡量股市估值的。相對於債券，股票收益率越高，股票就越便宜，反之亦然。特別是當債券收益率上升時，股票的估值合理性便更難以證明。以標普 500 指數收益率與 10 年期美國國債收益率之間的利差為例，正常情況下，股票因為風險相對較高，其預期收益率往往會高於債券收益率，所以股債收益率差通常為正。當利差下降或跌破零時，説明股票的估值較高。通過這一簡單模型（雖然還有更復雜的版本，但這已經能體現格林斯潘的核心思想）計算發現，當前股市估值水平已經回到 2002 年以來的最高點，與 1996 年格林斯潘發表 “非理性繁榮” 警告時一致。值得一提的是，格林斯潘估值模型最近的下跌與股市關係不大，更主要源於美債券收益率的上漲。因為市場擔心特朗普第二任總統任期前通脹壓力持續存在，導致美國債券收益率持續攀升。此外，當前美股的估值水平已經引發了一些金融分析師和美聯儲官員的警惕。美聯儲理事庫克本週一表示，按照目前的價格水平，股市和公司債券市場 “容易出現大幅下跌”。高盛首席全球股票策略師 Peter Oppenheimer 週四也警告，過去兩年，股價漲幅達到過去一個世紀同期 93% 的百分位。儘管預計盈利推動美股繼續上漲，但隨着債券收益率的上升或經濟數據和企業盈利不及預期，股市將更加容易受到衝擊，可能引發市場調整。回顧歷史，1998 年秋季的一系列事件或為我們提供了寶貴的經驗教訓。長期資本管理公司（LTCM）由一羣金融界的精英組建，成員包括諾貝爾經濟學獎得主等，他們運用複雜的數學模型和量化交易策略，主要進行固定收益套利等金融活動，並通過大量槓桿操作來放大收益。1998 年，由於俄羅斯的債務違約以及亞洲金融危機的影響，LTCM 持有的大量頭寸瞬間面臨鉅額虧損，而由於其高槓杆經營（槓桿率高達幾十倍），損失被成倍放大，很快就將公司瀕臨破產邊緣，最終導致崩盤，此後股債收益率差曾短暫轉正，即股票收益率略高於債券收益率。然而，當時的企業債務融資變得非常困難，格林斯潘決定降息，試圖通過降低借貸成本穩定金融市場信心。分析指出，但這一決定也開啓了互聯網泡沫最極端的階段，當時的降息決策可能是一個錯誤，它為股市提供了廉價的資金，間接加劇了市場泡沫膨脹，為後來美股泡沫破裂埋下了隱患，2000 年前後，泡沫開始破裂，引發了經濟衰退和股市的長時間低迷等一系列後果。

彭博指出，目前美股估值已達到 2002 年以來的最高水平，這一水平恰好也與 1996 年格林斯潘提出 “非理性繁榮” 警告時相同。

- 美股估值已達 2002 年以來最高，格林斯潘警告 “非理性繁榮” 再現。  
- 當前股市估值引發分析師和美聯儲官員警惕，可能面臨大幅下跌風險。  
- 債券收益率上升是估值水平上升的主要原因，市場需關注經濟數據和企業盈利。  

美股估值有多高？已達到 “非理性繁榮” 的水平