北交所正迎來遊戲相關廠商的叩門。 日前,江蘇原力數字科技股份有限公司(下稱 “原力數字”)的北交所上市申請已獲得受理。 原力數字主營 3D 數字內容製作,遊戲是主要的應用領域。 2021 年至 2023 年,原力數字收入分別為 4.12 億元、5.03 億元和 5.27 億元,同期歸母淨利潤分別為 0.71 億元、0.69 億元和 0.86 億元。 報告期內,應用於遊戲領域的 3D 數字內容受託業務撐起了原力數字收入的 “半壁江山”。 但在此前投行人士表示與監管的溝通中,遊戲企業北交所上市或存在受限。 這或許都給原力數字此番上市埋藏了不確定性。 超 5 成收入源自遊戲 原力數字主要為遊戲大廠等提供 3D 數字內容製作服務。 2021 年至 2023 年,來自遊戲領域的收入分別為 2.55 億元、2.69 億元和 2.75 億元,佔比均在 5 成以上。 目前原力數字的遊戲 3D 內容受託製作業務主要客户為騰訊、微軟遊戲工作室、美國藝電等遊戲公司。 2021 年至 2023 年,騰訊集團分別給原力數字帶來 0.73 億元、0.67 億元和 0.76 億元的收入,均位居第一大客户。 騰訊旗下的王者榮耀、三角洲行動等遊戲均有原力數字的身影。 此外,戰神、博德之門 3 等國外遊戲的 3D 內容服務商也是原力數字。2023 年境外市場貢獻了 5 成左右的收入。 在 A 股同業公司中,原力數字確實具有稀缺性。 目前 A 股的 3D 數字內容服務公司並未聚焦遊戲行業。 作為原力數字的可比公司,絲路視覺(300556.SZ)聚焦數字展館,凡拓數創(301313.SZ)的 3D 服務領域集中在建築設計、廣告宣傳等,客户羣體集中政府部門等。 相比展館等行業,遊戲對 3D 內容的視覺等效果要求更高,這對公司的技術水平提出更多考驗。 這或許也是原力數字的利潤率顯著高於同業的重要原因。 2023 年,原力數字的淨利率達到 15.91%,高出絲路視覺、凡拓數創 14.38 個百分點、14.36 個百分點。 去年以來,遊戲版號發放數量的增多有望給原力數字的業績帶來增長潛力。 2024 年,國家新聞出版署合計發放了 1416 個遊戲版號,基本上已經回到 2020 年的水平,同比 2023 年則增長了超 3 成。其中,2024 年國產遊戲版號 1306 個,進口遊戲版號 110 個。 這意味着,國家新聞出版署平均每個月發放了上百個遊戲版號,這與 2022 年低谷期平均每個月僅發放 42 個左右遊戲版號相比已經有了較為明顯的提升。 不少市場人士認為,2024 年市場湧現了《黑神話:悟空》這類重量級作品,提升了中國遊戲的全球影響力。2025 年遊戲版號的發放或保持與 2024 年同樣的節奏,遊戲市場或迎來複蘇。 “政策支持遊戲行業高質量、全球化發展的大方向不變,行業基本面底部復甦趨勢仍較明確。A 股遊戲廠商新遊戲發行正在提速,2024 年四季度開始遊戲板塊業績增長有望進入回升通道。” 天風證券指出。 2024 年前三季度,原力數字的收入、歸母淨利潤分別為 3.54 億元、0.63 億元,分別同比增長了 4.59%、15.24%。 沾邊遊戲影響幾何 即便如此,原力數字此番 IPO 仍然面臨潛在挑戰。 這當中最為核心的阻礙或許源自行業特徵。 一直以來,遊戲企業存在上市難的問題。 2018 年,遊戲公司廣州多益網絡股份有限公司主動撤回創業板 IPO 申請後,滬深市場幾乎沒有同類公司成功上市。 北交所似乎也對遊戲行業持謹慎態度。 據接近監管層的投行人士透露,包括醫美、學科教育、遊戲在內的多個領域企業北交所上市存在行業性障礙。 雖然原力數字並不是遊戲版權的所有者,但其所製作的數字內容主要供遊戲廠商使用,所在環節系遊戲產業鏈中的重要組成部分。 從過往的情況來看,確實有 “沾邊” 遊戲的公司成功登陸北交所的先例。 2022 年 12 月,雷神科技(872190.BJ)登陸北交所,成為 “北交所電競裝備第一股”。 上市問詢過程中,北交所要求雷神科技説明對遊戲產業的依賴程度。 對此,雷神科技則以產品主要銷售給個人消費者而非遊戲產業公司為由,否認了其對遊戲產業的依賴。 “公司產品主要通過經銷商、電商平台等渠道最終向個人消費者進行銷售,不存在直接向遊戲產業內的遊戲開發商、遊戲發行商、遊戲運營商等企業銷售的情形,公司不依賴於向電子競技相關活動的客户進行銷售,銷售模式與遊戲產業不存在直接交叉情形。” 雷神科技解釋稱。 但與雷神科技不同的是,原力數字的業績顯然與遊戲行業存在着緊密的聯繫,而其能否順利上市對於同類項目來説或許亦是重要的風向標。 鉅虧後放棄原創 除了遊戲,原力數字的業務還涉及動畫 3D 內容受託製作。 原力數字曾參與《捉妖記 2》、《全職高手》、《凡人修仙傳》等知名動畫及影視劇的動畫 3D 製作。 值得一提的是,《凡人修仙傳》是國內首部採用全真人 CG 形式製作的動畫番劇。 真人 CG(Computer Graphics)是指將現實中的人物通過計算機技術進行創作和表現,通過動作捕捉、表情捕捉等技術,將真人的表演轉化為數字角色。 2021 年至 2023 年,動畫 3D 內容受託製作業務分別創收 1.24 億元、1.83 億元和 2.32 億元,佔比在 3-4 成。 通過受託製作,原力數字積累了豐富的經驗,曾一度欲自制原創內容,但以失敗而告終,這也是其前度 IPO 敗北的原因之一。 2021 年開始,原力數字就向創業板發起了衝刺。 但報告期內存在大額虧損,2018 年至 2020 年收入分別為 3.51 億元、3.11 億元和 3.31 億元,同期扣非後歸母淨利潤分別為-0.34 億元、0.04 億元和 0.47 億元。 造成虧損的一大原因是,原力數字拍攝、製作和發行的《媽媽咪鴨》動畫電影上映後表現不佳。 “公司利潤規模偏小且存在大額虧損。” 原力數字指出,“公司綜合考慮當時的上市審核政策和形勢、自身業績情況及發展戰略調整,決定主動撤回申請文件。” 意識到原創內容存在較大的不確定性後,原力數字選擇放棄了這一方向,堅定地成為下游廠商的供應商。 不過新三板正在迎來原創的 3D 數字內容供應商。 2024 年 12 月,杭州玄機科技股份有限公司已向新三板遞交了掛牌申請,旗下坐擁《秦時明月》、《天行九歌》、《武庚紀》等多個原創 3D 動畫品牌。 無論是原創,還是受託,或許都逃不過 AI 的衝擊,目前市面上已經開始出現 3D 內容生成工具。 2024 年,3D 大模型公司 VAST 推出了 3D 內容生成工具 Tripo AI。 目前 Tripo AI 在涉及跑步等動態效果的生成上仍有瑕疵,短期內很難直接運用在遊戲等大成本項目中。但隨着技術的進步,假以時日或許將給傳媒行業帶來顛覆性的變革。 對於 AI 的潛在衝擊,原力數字亦承認若不能及時對技術進行更新迭代,確實可能影響市場競爭力。 此番原力數字若能登陸北交所,或許也會給同業注入強心劑。