<div id="readability-page-1">3 分錢一片的阿司匹林，再度讓仿製藥因低價而登上熱搜。 僅以表象來看，治病的關鍵藥物僅 3 分錢一片，確實讓很多人大呼意外，但若從更深層思考，在 “降價不降質” 的情況下，3 分錢不正代表我國藥物集採的成功嗎？ 任何事物都存在兩面性。集採大幅降價確實讓患者得到了實惠，但同時也註定會導致大批仿製藥企因此而遭受業績波動。集採常態化的背景下，仿製藥企難道真的一點機會都沒有了嗎？ 對於這個問題，日本仿製藥企的發展路徑其實就是最好的回答。從 1988 年開始，日本全面推進藥物集採工作，且每兩年就會進行一次對醫保目錄品種的價格調整，這一集採政策一直延續至今。 在日本集採全面推行的這 35 年中，仿製藥企確實一度因藥品價格的降低而導致業績滑坡，並一度成為資本市場中的 “棄兒”。然而，伴隨集採的不斷深入，日本仿製藥使用率急劇攀升，觸發了屬於日本仿製藥企的 “黃金十年”。 集採，不是仿製藥的 “終局”，而是一次重塑供給端的考驗。 <h2>01 老齡化之殤</h2> 日本之所以全面開啓藥物集採，核心原因在於老齡化的持續加劇。 1960 年的時候，日本老年人口占比不足 5%，其是當時全球最年輕的發達國家。然而僅僅二十年之後，日本老齡化率就迅速攀升至 10%，且老齡化速度仍在持續加劇。受老齡化加劇影響，日本醫療費用在 GDP 中的佔比迅速增長，由 1960 年的 2.5% 迅速攀升至 1980 年的近 6%。 老齡化加劇仍在繼續，醫療費用在 GDP 中的比重進一步增長几乎是確定的，為了減緩這一趨勢，日本在 1981 年逐漸開始小規模藥物集採嘗試，並在 1988 年全面推行。從 1988 年開始，政府每兩年進行一次對醫保目錄品種的價格調整，次平均降幅超過 6%，這一集採製度一直延續至今。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3dace564-31ce-4f70-8ff9-89872a54abb0.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="526" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3dace564-31ce-4f70-8ff9-89872a54abb0.jpeg"/>圖：日本老齡化率與醫療支出佔 GDP 比例，來源：野村證券 下調藥品價格的同時，日本還進一步打破過去高度壟斷的 “分銷堡壘”，通過分銷改革的方式，解除了頭部藥企對於複雜批發商網絡的控制，幫助藥物流通環節重歸透明。這樣的做法引起日本國內醫藥經銷商的大洗牌，而且也讓西方製藥巨頭得以登陸日本市場。 相關數據顯示，1990 年的時候，日本國內製藥 TOP 5 公司的銷售額是國內市場排名前五的非日本公司的 3.5 倍；可到了 2010 年，這一數據已經不足 2 倍。 以結果而論，日本藥物集採帶來的效果是立竿見影的。此後二十年間，雖然日本老齡化率仍在加快，但醫療支出在 GDP 的比重卻得到了很好的控制。2005 年日本老齡化率超過 20% 的時候，日本醫療費用在 GDP 中的佔比仍不足 8%。 當然，全面控制藥價帶來的負面影響就是製藥企業利潤大幅下滑，這也導致日本醫藥公司在 2000 年之前的股價表現都是跑輸大盤的，尤其是仿製藥公司預期更是被打至谷底，很多公司都在 1998 年至 2000 年間創出股價歷史新低。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/86f39ea9-9e2a-4afe-9ff7-1efc1b8477ea.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="577" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/86f39ea9-9e2a-4afe-9ff7-1efc1b8477ea.jpeg"/>圖：日本仿製藥公司股價走勢一覽，來源：國金證券 但仿製藥公司並沒有被集採所摧毀，而是經過一段時間的盤整後，在 2003 年後實現了鳳凰涅槃，進入了長達十年的 “黃金期”。 <h2>02 仿製藥的 “黃金十年”</h2> 日本仿製藥走牛，皆因政策推動所致。 對於日本政府而言，把藥價打下來並不是集採的最終目標，讓更多患者受益才是。儘管日本藥品價格降低了，但民眾對於仿製藥的接受程度卻並不高，日本仿製藥使用率長時間維持在 30% 以下。所以為了鼓勵民眾接受仿製藥，日本在 2002 年開啓了一系列針對仿製藥的政府補貼，核心目標就是大幅提升仿製藥的使用率。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b424f218-6ec0-405a-9b76-0d11b4e06c24.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="637" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b424f218-6ec0-405a-9b76-0d11b4e06c24.jpeg"/>圖：日本仿製藥激勵政策，來源：國金證券 首先是全方位的獎金激勵。在醫院端，日本積極鼓勵醫生給患者開仿製藥處方，並能獲得 2% 的激勵金；患者去藥房取仿製藥時，藥房也能獲得 2% 的激勵金；藥房推薦病人使用仿製藥，亦能獲得 2% 的激勵金。70 歲以上的老年人使用仿製藥時，日本還將共同支付 10% 的費用。 正是 2002 年的一系列激勵政策，重塑了日本仿製藥企的預期，也使得業績陷入瓶頸的仿製藥企重新激活了增長。仿製藥激勵政策出台後，日本仿製藥企股價迅速反彈。沢井製藥（Sawai ）是日本傳統仿製藥龍頭企業，受集採影響沢井製藥股價在 2000 年前後陷入谷底，而其股價的長期拐點也正來自於 2002 年 4 月的激勵政策。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/582e485b-a01e-4d96-9e80-fe35ba850ac7.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="320" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/582e485b-a01e-4d96-9e80-fe35ba850ac7.jpeg"/>圖：沢井製藥股價一覽，來源：英為財情 此後幾年，日本政府對於仿製藥的鼓勵政策持續加碼，在 2007 年直接喊出仿製藥使用率要在 2013 年超過 30% 的目標，並在 2020 年提出仿製藥佔比超過 80% 的長期目標。受政策長期政策影響，日本仿製藥使用率大幅提升，如今日本仿製藥的替代率已經超過 80%。 在仿製藥替代率逐漸提升的過程中，沢井製藥等頭部仿製藥企受益良多。沢井製藥營收由 2001 年的 173.99 億日元，一路飆升至 2018 年的 1843.41 億日元，營收翻了十倍；淨利潤更是由 2001 年的 14.34 億日元，一路飆升至 2018 年的 193.76 億日元，同樣翻了十倍。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/abc002c5-cfb9-40fa-8cd7-c8ab17455e81.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="475" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/abc002c5-cfb9-40fa-8cd7-c8ab17455e81.jpeg"/>圖：沢井製藥營收一覽，來源：錦緞研究院 日本市場的歷史闡述了藥物集採的本質：核心不在於降價的過程，而是讓惠於民的結果。 <h2>03 一場供給端的劇變</h2> 儘管在日本政府的幫助下，仿製藥龍頭企業獲得了 “政策紅利” 行情，但卻並非所有的仿製藥企都受益於此。 上世紀 70 年代是日本製藥業的巔峯，全日本共有超過 1359 家醫藥企業。然而，在經過後續集採洗禮，日本醫藥企業數量已經在 2000 年下降至 1123 家。雖然政府隨後開啓政策激勵，但日本醫藥企業數量依然在 2015 年降至 305 家，近 80% 的藥企被無情地淘汰了。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/797281ac-9c23-42ba-927f-ad5529f97277.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="409" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/797281ac-9c23-42ba-927f-ad5529f97277.jpeg"/>圖：日本製藥企業數量，來源：國盛證券 從本質上看，藥物集採就是一場供給側改革。在這場改革中，通過降低價格的方式，倒逼仿製藥企更好地做好成本控制。這一過程中，那些體量較小、成本控制較差的企業最終被淘汰，而具有較強經營能力的玩家則有望在超越寒冬後迎來綻放。 我們與日本的事情情況雖然有所差異，但集採 “供給側改革” 的本質卻並沒有變。時至今日，我們國家依然存在四千多家仿製藥企，這其中大部分競爭力並不強。對於它們而言，重視效率的集採自然太過於殘酷，但生活本來不就是殘酷的嗎？ 以鄰為鏡，以史為鑑。藥物集採確實能夠在控制藥物支出層面起到積極的作用，大多數國民也確實在這一過程中享受到了實惠。隨着集採常態化推進，中國仿製藥行業勢必會迎來一場大規模併購，而那場併購潮的勝利者，則有望享受到真正犧牲價格所帶來的 “銷量紅利”。 醫曜，原文標題：《仿製藥企何時觸底？》風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

華納藥廠

仿製藥企面臨價格壓力，3 分錢的阿司匹林引發熱議，反映出我國藥物集採的成功。儘管集採降低了藥品價格，給患者帶來實惠，但也導致仿製藥企業績波動。借鑑日本的經驗，自 1988 年全面推行藥物集採以來，雖然初期業績下滑，但隨着集採深入，仿製藥使用率上升，迎來了 “黃金十年”。老齡化加劇是日本推行集採的核心原因，醫療費用在 GDP 中的佔比持續增長。

- 阿司匹林低價引發仿製藥熱議，反映藥物集採成功。  
- 日本藥物集採經歷了業績波動，但最終促進了仿製藥使用率提升。  
- 中國仿製藥行業面臨併購潮，強者將享受銷量紅利。