<p>要點：</p>
<ul>
<li>包括 IAG、Suncorp 和 QBE 在內的保險股在 2024 年大幅上漲，分別實現了 54%、44% 和 34% 的令人印象深刻的回報，摩根士丹利預計 2025 年將進一步增長</li>
<li>儘管保險公司的定價增長放緩，但保費依然強勁，通脹正在緩解，支持強勁的盈利增長和利潤率擴張</li>
<li>摩根士丹利預測將有顯著的資本回報，預計 IAG 回購 3.5 億美元，Suncorp 回購 6.25 億美元，QBE 回購 3 億美元，偏好 QBE 以獲得更好的盈利一致性和資本管理選項</li>
</ul>
<p>保險股在 2024 年經歷了大幅上漲，IAG、Suncorp 和 QBE 等公司的回報（包括股息）分別為 54%、44% 和 34%。</p>
<p>儘管上漲至多年高點，摩根士丹利表示保險公司在 2025 年仍有表現的空間。分析師在週二的一份報告中表示：“我們認為，三家保險公司將實現兩位數的盈利增長、改善的盈利質量和即將到來的資本管理，將推動該行業的下一輪上漲。”</p>
<p>毛保費增長放緩</p>
<p>保險公司的定價增長正在放緩，但仍然足夠強勁以支持健康的收入增長，繼續超過索賠通脹。根據摩根士丹利的專有定價調查，“澳大利亞的家庭和汽車保險定價似乎已經達到頂峯。” 調查顯示，2024 年 12 月的新家庭保險保費同比上漲 5%，而汽車保費下降了 3%。</p>
<p>儘管增長率正在減緩，但值得注意的是，自 2021 年 12 月以來，家庭保費上漲了 54%，汽車保費上漲了 56%，顯示出過去三年顯著的累計增長。</p>
<p>展望毛保費（GWP）——衡量保險公司從承保活動中產生收入的能力——摩根士丹利預計整體增長將適度放緩。</p>
<ul>
<li>IAG 在 2025 財年的增長將放緩至約 7%，低於 2024 財年的 11.5%</li>
</ul>
<ul>
<li>Suncorp 在 2025 財年的增長將放緩至 8.5%，低於 2024 財年的約 14%</li>
</ul>
<ul>
<li>QBE 在 2025 財年的增長將上升至 3.7%，高於 2.6%，因為投資組合退出將結束</li>
</ul>
<p>儘管定價增長放緩，但投入成本也在緩解。澳大利亞及其他發達市場的通脹正在減緩。Suncorp（SUN）和 IAG 報告稱，澳大利亞的汽車通脹在 2024 年中期已降至 5-10%，家庭保險通脹減緩至高單位數或低雙位數水平。此外，2025 年 1 月的再保險成本下降了高單位數。</p>
<p>但兩位數的利潤增長依然存在</p>
<p>定價放緩對盈利增長意味着什麼？保費通常需要 12-24 個月才能完全賺取。這一動態預計將支持利潤率擴張，因為淨賺保費（NEP）增長依然強勁，而通脹繼續放緩。摩根士丹利預測 Suncorp（SUN）的增長最強，預計 2025 財年的基礎保險利潤增長約為 20%，幾乎與 2024 財年的高水平持平。</p>
<p>資本回報 “迫在眉睫”</p>
<p>保險公司的一個迫在眉睫的催化劑是預計將在經歷了幾年的強勁利潤和改善的盈利質量後，開始回購，特別是由於過去 6-12 個月良好管理的災難（CAT）成本。根據摩根士丹利的預測，2025 財年，分析師預計：</p>
<ul>
<li>IAG：預計將在 2025 年 2 月的財報中恢復 3.5 億美元的回購</li>
</ul>
<ul>
<li>Suncorp：預計將在 2025 年下半年開始 6.25 億美元的回購，並持續到 2026 財年</li>
</ul>
<ul>
<li>QBE：預計將在 2025 年 2 月的財報中開始 3 億美元（約 4.85 億澳元）的回購</li>
</ul>
<p>股票偏好</p>
<p>摩根士丹利偏好 QBE 保險，因為該股票的交易價格約為 2025 財年收益的 10 倍，同時提供 “更好的盈利一致性，並在幾年內首次呈現資本管理選項。”</p>
<p>按偏好和財務指標排序：</p>
<table>
<thead>
<tr>
<th>股票代碼</th>
<th>公司</th>
<th>評級</th>
<th>目標</th>
<th>上漲/下跌</th>
<th>2026 財年市盈率</th>
<th>2026 財年收益率</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>QBE</td>
<td>QBE 保險</td>
<td>超配</td>
<td>$23.50</td>
<td>19%</td>
<td>9.3 倍</td>
<td>5.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>SUN</td>
<td>Suncorp</td>
<td>超配</td>
<td>$22.10</td>
<td>13%</td>
<td>15.8 倍</td>
<td>6.3%</td>
</tr>
<tr>
<td>IAG</td>
<td>澳大利亞保險集團</td>
<td>中性</td>
<td>$8.00</td>
<td>-7%</td>
<td>19.1 倍</td>
<td>3.9%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<p>來源：摩根士丹利研究 | 上漲/下跌基於截至 2025 年 1 月 16 日的股價</p>

<p>摩根士丹利建議投資保險股票以實現盈利增長和資本回報，重點推薦 IAG、Suncorp 和 QBE。儘管定價增長放緩，但強勁的保費和通脹緩解支持了強勁的盈利。該公司預測將進行大規模回購：IAG（3.5 億美元）、Suncorp（6.25 億美元）和 QBE（3 億美元）。他們預計利潤將實現兩位數增長，特別是 Suncorp，並且更傾向於 QBE，因為其盈利穩定性。總體而言，保險行業在 2025 年有望進一步增長，受益於盈利質量的改善和資本管理策略</p>

<p>Key points:</p>
<div class="lb-trans"><p>要點：</p>
</div><ul>
<li>Insurance stocks, including IAG, Suncorp, and QBE, surged in 2024 with impressive returns of 54%, 44%, and 34%, respectively, and Morgan Stanley expects further growth in 2025</li>
<li>While pricing growth for insurers is slowing, premiums remain robust, and inflation is easing, supporting strong earnings growth and margin expansion</li>
<li>Morgan Stanley forecasts significant capital returns, with buybacks expected for IAG ($350M), Suncorp ($625M), and QBE (US$300M), preferring QBE for better earnings consistency and capital management options</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>包括 IAG、Suncorp 和 QBE 在內的保險股在 2024 年大幅上漲，分別實現了 54%、44% 和 34% 的令人印象深刻的回報，摩根士丹利預計 2025 年將進一步增長</li>
<li>儘管保險公司的定價增長放緩，但保費依然強勁，通脹正在緩解，支持強勁的盈利增長和利潤率擴張</li>
<li>摩根士丹利預測將有顯著的資本回報，預計 IAG 回購 3.5 億美元，Suncorp 回購 6.25 億美元，QBE 回購 3 億美元，偏好 QBE 以獲得更好的盈利一致性和資本管理選項</li>
</ul>
</div><p>Insurance stocks experienced a massive run-up in 2024, with names like IAG, Suncorp and QBE delivering returns (including dividends) of 54%, 44% and 34% respectively.</p>
<div class="lb-trans"><p>保險股在 2024 年經歷了大幅上漲，IAG、Suncorp 和 QBE 等公司的回報（包括股息）分別為 54%、44% 和 34%。</p>
</div><p>Despite rallying to multi-year highs, Morgan Stanley says insurers can perform again in 2025. &#34;We think double-digit earnings growth, improving earnings quality and imminent capital management from all three insurers will drive the sector's next leg up,&#34; the analysts said in a note on Tuesday.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管上漲至多年高點，摩根士丹利表示保險公司在 2025 年仍有表現的空間。分析師在週二的一份報告中表示：“我們認為，三家保險公司將實現兩位數的盈利增長、改善的盈利質量和即將到來的資本管理，將推動該行業的下一輪上漲。”</p>
</div><p>GWP Growth to Slow</p>
<div class="lb-trans"><p>毛保費增長放緩</p>
</div><p>Pricing growth for insurers is slowing but remains robust enough to support healthy top-line growth, which continues to outpace claims inflation. According to Morgan Stanley's proprietary pricing survey, &#34;Australian home &amp; motor pricing appears to have peaked.&#34; The survey highlights that new home insurance premiums in December 2024 rose 5% year-on-year, while motor premiums declined by 3%.</p>
<div class="lb-trans"><p>保險公司的定價增長正在放緩，但仍然足夠強勁以支持健康的收入增長，繼續超過索賠通脹。根據摩根士丹利的專有定價調查，“澳大利亞的家庭和汽車保險定價似乎已經達到頂峯。” 調查顯示，2024 年 12 月的新家庭保險保費同比上漲 5%，而汽車保費下降了 3%。</p>
</div><p>While the growth rate is decelerating, it’s worth noting that home premiums have surged 54% and motor premiums 56% since December 2021, showcasing significant cumulative increases over the past three years.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管增長率正在減緩，但值得注意的是，自 2021 年 12 月以來，家庭保費上漲了 54%，汽車保費上漲了 56%，顯示出過去三年顯著的累計增長。</p>
</div><p>Looking ahead to gross written premium (GWP) – a measure of the insurer's ability to generate revenue from underwriting activities – Morgan Stanley expects growth to moderate across the board.</p>
<div class="lb-trans"><p>展望毛保費（GWP）——衡量保險公司從承保活動中產生收入的能力——摩根士丹利預計整體增長將適度放緩。</p>
</div><ul>
<li>IAG to slow to ~7% in FY25 from 11.5% in FY24</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>IAG 在 2025 財年的增長將放緩至約 7%，低於 2024 財年的 11.5%</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Suncorp to ease to 8.5% in FY25 from ~14% in FY24</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>Suncorp 在 2025 財年的增長將放緩至 8.5%，低於 2024 財年的約 14%</li>
</ul>
</div><ul>
<li>QBE to rise to 3.7% in FY25 from 2.6% as portfolio exits come to an end</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>QBE 在 2025 財年的增長將上升至 3.7%，高於 2.6%，因為投資組合退出將結束</li>
</ul>
</div><p>While pricing growth is slowing, input costs are also easing. Inflation in Australia and other developed markets has been moderating. Both Suncorp (SUN) and IAG have reported that Australian motor inflation had decreased to 5–10% by mid-2024, with home insurance inflation slowing to high single-digit or low double-digit levels. Additionally, reinsurance costs have declined by a high single digit in the January 2025 renewals.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管定價增長放緩，但投入成本也在緩解。澳大利亞及其他發達市場的通脹正在減緩。Suncorp（SUN）和 IAG 報告稱，澳大利亞的汽車通脹在 2024 年中期已降至 5-10%，家庭保險通脹減緩至高單位數或低雙位數水平。此外，2025 年 1 月的再保險成本下降了高單位數。</p>
</div><p>But Double-Digit Profit Growth Remains</p>
<div class="lb-trans"><p>但兩位數的利潤增長依然存在</p>
</div><p>What does moderating pricing mean for earnings growth? Premiums typically take 12–24 months to be fully earned. This dynamic is expected to support margin expansion, as net earned premiums (NEP) growth remains strong while inflation continues to slow. Morgan Stanley forecasts the strongest growth for Suncorp (SUN), with an expected underlying insurance profit growth of around 20% in FY25, nearly matching the high levels seen in FY24.</p>
<div class="lb-trans"><p>定價放緩對盈利增長意味着什麼？保費通常需要 12-24 個月才能完全賺取。這一動態預計將支持利潤率擴張，因為淨賺保費（NEP）增長依然強勁，而通脹繼續放緩。摩根士丹利預測 Suncorp（SUN）的增長最強，預計 2025 財年的基礎保險利潤增長約為 20%，幾乎與 2024 財年的高水平持平。</p>
</div><p>Capital Return &#34;Imminent&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>資本回報 “迫在眉睫”</p>
</div><p>An imminent catalyst for insurers is the expected start of buybacks, following several years of strong profits and improved earnings quality, particularly due to well-managed catastrophe (CAT) costs in the past 6–12 months, according to Morgan Stanley. In FY25, the analysts forecast:</p>
<div class="lb-trans"><p>保險公司的一個迫在眉睫的催化劑是預計將在經歷了幾年的強勁利潤和改善的盈利質量後，開始回購，特別是由於過去 6-12 個月良好管理的災難（CAT）成本。根據摩根士丹利的預測，2025 財年，分析師預計：</p>
</div><ul>
<li>IAG: $350 million buyback expected to resume with February 2025 results</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>IAG：預計將在 2025 年 2 月的財報中恢復 3.5 億美元的回購</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Suncorp: $625 million buyback expected to start in 2H25 and continue into FY26</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>Suncorp：預計將在 2025 年下半年開始 6.25 億美元的回購，並持續到 2026 財年</li>
</ul>
</div><ul>
<li>QBE: US$300 million (~A$485 million) buyback expected to begin with February 2025 results</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>QBE：預計將在 2025 年 2 月的財報中開始 3 億美元（約 4.85 億澳元）的回購</li>
</ul>
</div><p>Stock Preferences</p>
<div class="lb-trans"><p>股票偏好</p>
</div><p>Morgan Stanley prefers QBE Insurance as the stock is trading at approximately 10x FY25 earnings while delivering &#34;better earnings consistency and presenting capital management options for the first time in several years.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利偏好 QBE 保險，因為該股票的交易價格約為 2025 財年收益的 10 倍，同時提供 “更好的盈利一致性，並在幾年內首次呈現資本管理選項。”</p>
</div><p>In order of preference and financial metrics:</p>
<div class="lb-trans"><p>按偏好和財務指標排序：</p>
</div><table>
<thead>
<tr>
<th>Ticker</th>
<th>Company</th>
<th>Rating</th>
<th>Target</th>
<th>Upside/Downside</th>
<th>FY26e PE</th>
<th>FY26e Yield</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>QBE</td>
<td>QBE Insurance</td>
<td>OW</td>
<td>$23.50</td>
<td>19%</td>
<td>9.3x</td>
<td>5.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>SUN</td>
<td>Suncorp</td>
<td>OW</td>
<td>$22.10</td>
<td>13%</td>
<td>15.8x</td>
<td>6.3%</td>
</tr>
<tr>
<td>IAG</td>
<td>Insurance Australia Group</td>
<td>EW</td>
<td>$8.00</td>
<td>-7%</td>
<td>19.1x</td>
<td>3.9%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<div class="lb-trans"><table>
<thead>
<tr>
<th>股票代碼</th>
<th>公司</th>
<th>評級</th>
<th>目標</th>
<th>上漲/下跌</th>
<th>2026 財年市盈率</th>
<th>2026 財年收益率</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>QBE</td>
<td>QBE 保險</td>
<td>超配</td>
<td>$23.50</td>
<td>19%</td>
<td>9.3 倍</td>
<td>5.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>SUN</td>
<td>Suncorp</td>
<td>超配</td>
<td>$22.10</td>
<td>13%</td>
<td>15.8 倍</td>
<td>6.3%</td>
</tr>
<tr>
<td>IAG</td>
<td>澳大利亞保險集團</td>
<td>中性</td>
<td>$8.00</td>
<td>-7%</td>
<td>19.1 倍</td>
<td>3.9%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
</div><p>Source: Morgan Stanley Research | Upside/downside based on share price as at 16/01/2025</p>
<div class="lb-trans"><p>來源：摩根士丹利研究 | 上漲/下跌基於截至 2025 年 1 月 16 日的股價</p>
</div>

Morgan Stanley says bet on insurers if you're after earnings growth and capital returns

摩根士丹利表示，如果你追求收益增長和資本回報，可以考慮投資保險公司