奈飛 Q4 新增用户創新高，無懼匯率劣勢上調新年展望，盤後漲超 13% | 財報見聞

1 月 21 日週二美股盤後，流媒體巨頭奈飛發佈了財年第四季度業績，由於當季付費用户增幅遠超預期，且上調 2025 年業績展望，盤後股價大漲超 13%，若漲勢延續至明日將創股價新高。

奈飛曾在 2024 年末創下 941.75 美元的股價歷史新高，今年以來一直下挫，因宏觀經濟不確定性對大型科技股產生了廣泛負面影響，但過去 12 個月該股漲約 80%，被不少分析師譽為 “艱苦流媒體戰役中的贏家”。週二財報前該股收漲超 1% 至兩週最高。

以下是奈飛 2024 財年第四財季的財報要點：

1）主要財務數據

營收：當季同比增長 16% 至 102.5 億美元，超過分析師預期的 101.1 億美元，按外匯中性基礎計算為同比增長 19%。

利潤：淨利潤同比翻倍增長（增 99%）至 18.7 億美元，營業利潤同比增長 52% 至 23 億美元，營業利潤率 22%，高於 2023 年四季度的 17% 且高於公司指引。

每股收益：每股攤薄收益為 4.27 美元，高於分析師預期的 4.20 美元，2023 年四季度為 2.11 美元。

付費用户：當季淨新增 1891 萬創季度紀錄新高，超過分析師預期的 918 萬，令年末會員總數突破 3 億人至 3.02 億，高於預期的 2.91 億。包括 “額外會員賬户” 在內，全球受眾估計超過 7 億。

現金情況：當季運營活動產生的淨現金為 15 億美元，弱於上年同期的 17 億美元；季度自由現金流（FCF）為 14 億美元，弱於上年同期的 16 億美元。

2）業績指引

營收：預計 2025 年一季度的收入同比增長 11% 至 104.2 億美元，或按匯率中性計算增長 14%，略遜於市場預期的 104.8 億美元；預計 2025 全年收入同比增長 12% 至 14%，或按匯率中性計算增長 14% 至 17%，其中全年廣告收入將大致翻倍。

值得注意的是，公司預計 2025 年收入為 435 億至 445 億美元，在美元走強的背景下，仍比此前指引的區間上下限各增長了 5 億美元，説明進入 2025 年存在加速增長勢頭。

利潤：預計 2025 年營業利潤率為 29%，高於分析師預期的 28.4%，也比公司此前指引高出 1 個百分點，比 2024 年高出 2 個百分點。

其他：若外匯沒有重大波動，預計 2025 年自由現金流達到約 80 億美元，其中假設內容現金支出約為 180 億美元。

3）2024 年財務數據

營收：全年同比增長 16% 至 390 億美元。

利潤：全年營業利潤創新高並首次超過 100 億美元大關，營業利潤率增長 6 個百分點至 27%。

付費用户：全年淨新增用户 4100 萬創紀錄新高。

現金情況：全年運營活動產生淨現金 74 億美元，略高於 2023 年的 73 億美元，2023 與 2024 年自由現金流總額均為 69 億美元。截至年底總債務為 157 億美元，淨債務為 61 億美元。

股東回饋：2024 年回購了 990 萬股，回購金額達 62 億美元，自計劃啓動後已使用 129 億美元回購股票。董事會批准新增 150 億美元用於回購。

奈飛預計 2024 和 2025 年廣告收入持續翻倍，北美市場套餐漲價，聚焦直播和新遊戲

奈飛在財報聲明中稱，四季度營收加速增長，主要得益於內容強勢和典型的年末季節因素，導致會員增長和廣告銷售均超預期，平均付費會員數量增長 15%，月度單用户收入 ARM 增長 1%。

相比之下，2023 年第四季度的淨新增付費用户為 1300 萬，2024 年三季度僅為 500 萬：

第四季度的內容成績甚至超出了公司的高預期：《魷魚遊戲》第二季有望成為奈飛平台上觀看人數最多的原創電視劇之一，《Carry-On》（隨身危機）加入奈飛史上十大電影榜單，傑克·保羅與泰森的拳擊比賽成為有史以來流媒體播放次數最多的直播體育賽事，聖誕節當天還迎來了歷史上流媒體播放次數最多的兩場 NFL（全美橄欖球聯盟）比賽。

在不斷擴大和競爭激烈的流媒體市場中，2024 年奈飛在用户參與度（每個付費會員每天約觀看兩小時）、年度收入（390 億美元）和利潤（100 億美元營業利潤）方面都處於領先地位。外加熱門電視劇《星期三》和《怪奇物語》將於 2025 年迴歸上新，預計新一年將保持加速增長。

奈飛重申，2024 年四季報將是最後一次定期公佈付費會員數量和 ARM 等貨幣化指標，未來將在跨越關鍵里程碑時再宣佈付費會員數量，並從 2025 年二季報起定期發佈半年度用户參與度報告。

公司宣佈，將上調美國、加拿大、葡萄牙和阿根廷大部分訂閲套餐的價格，不過這些因素已經計入了 2024 年三季報提供的新年業績指引中。漲價消息對一些華爾街機構來説無異於 “靴子落地”：

奈飛稱，將對標準版和支持廣告的流媒體服務漲價。去年廣告銷售翻倍，預計今年將再次翻倍。未來數年將在內容業務上持續擴大開支。

在備受關注的廣告收入貨幣化指標方面，奈飛稱含廣告套餐已佔提供相關服務的國家/地區用户註冊人數的 55% 以上，四季度的廣告計劃會員人數環比增長近 30%，有望 2025 年在所有開放廣告套餐的國家/地區達到足夠大的用户規模，並推廣第一方廣告技術平台，有助於大幅增加廣告收入。

在新業務方面，奈飛稱將進一步開發直播節目和遊戲等新計劃，除了拓展直播體育賽事之外，未來將專攻魷魚遊戲等基於原創 IP 的沉浸式敍事遊戲、社交派對遊戲、兒童遊戲和俠盜獵車手等主流成熟遊戲這幾個關鍵類別，2025 年將繼續測試和擴展在電視上的雲遊戲產品。

華爾街怎麼看？直播體育賽事和廣告將是新的增長點

奈飛四季報公佈前，市場已經預期頗高，理由是直播體育賽事將直接推動業績增長和用户留存。奈飛在廣告方面也繼續取得成功，廣告套餐推出兩年後全球月活用户已達到 7000 萬。

還有數據顯示，保羅和泰森的拳擊比賽吸引了超過 1.08 億全球觀眾，直逼 “美國春晚” 2024 年超級碗的 1.24 億全美觀眾量，後者是美國有史以來收視率最高的電視轉播。聖誕節當天的 NFL 比賽也平均吸引了約 3000 萬觀眾，成為美國有史以來奈飛平台上聖誕節收視率最高的賽事。

券商 Wedbush 分析師 Alicia Reese 在近期研報中稱，奈飛在流媒體大戰中建立了 “幾乎不可逾越的領先低位”，當競爭對手試圖複製其商業模式時，奈飛可以保住自己的護城河優勢：

“隨着奈飛繼續增加更多的直播活動、改善廣告定位並建立新的合作伙伴關係，公司有望加速廣告收入增長，到 2026 年廣告收入將成為奈飛總收入的主要增長動力。”

奧本海默分析師 Jason Helfstein 在重申對奈飛 “增持” 評級時也指出，2024 年底內容方面的大獲成功將令訂閲用户數量超出預期，直播賽事可能是該公司未來留住和吸引新用户的關鍵領域。

還有分析認為，奈飛對 2025 年總營收的增速展望，實際上低於 2024 年的增長 16%，但公司可以通過套餐提價來彌補這一損失，奈飛也確實在四季報發佈日公佈了核心市場漲價決策：

“彭博高級分析師 Geetha Ranganathan 表示，我們期待美國市場漲價已經有一段時間了，這絕對是姍姍來遲。”

奈飛上次上調標準套餐價格還是在 2022 年 1 月，當時將每月費用從 13.99 美元上調至 15.49 美元，最近逐步令這一全球主要市場標準套餐成為最便宜的無廣告版。2022 年 1 月和 2024 年 10 月，奈飛分別將高級套餐價格上調 2 美元和 3 美元至每月 22.99 美元，此前每月 6.99 美元的廣告套餐成為主要流媒體供應商中最便宜之一。