美股新股解讀 | 持續虧損疊加高負債，貝斯曼 “負重” 赴美前景難明？

連續虧損、第八次更新 IPO 上市文件，時間進入 2025 年，醫療器械製造商貝斯曼精密儀器有限公司 (BSME.US，下稱 “貝斯曼”) 的上市之路卻仍暫時望不到頭。

智通財經 APP 瞭解到，作為國產醫療設備製造商和零售商，貝斯曼精密儀器歷史可追溯於 2001 年，主要生產醫療器械並在國內外銷售。而迄今距離貝斯曼 2022 年 2 月 28 日在美國 SEC 秘密遞表已是時過境遷近三年。數年過去，貝斯曼又是否會有新的變化？

虧損困局難解，亟待上市 “補血”

據招股書顯示，貝斯曼精密儀器在中國通過 Shenzhen Bestman 和 Nanjing Yonglei 兩家實體開展業務。其中，Shenzhen Bestman 主要生產醫療器械，並在國內外銷售;Nanjing Yongle 主要出口醫療器械，銷售 Shenzhen Bestman 生產的醫療器械。

20 多年來，深圳貝斯曼為醫院、藥房、醫療設備公司和個人客户提供超過 56.7 萬個 I 類和 II 類醫療器械產品。其主要產品包括超聲多普勒血流檢測儀系列、超聲多普勒胎心音儀系列、輸液輸血加温器系列、胎兒/母親監護儀系列、注射器毀形器系列、腸內營養泵、胰島素冷藏盒、靜脈查找儀、乳腺自檢儀、醫用紅外體温計、超聲美容儀、智能消毒車等。

除了國內市場，公司的產品還通過與 1646 家出口分銷商合作，將其產品出口到了歐洲、美洲、大洋洲、非洲、中東以及東南亞等 98 個國家和地區，而海外市場佔據了貝斯曼營收的很大一部分。

招股書顯示，在過去的 2023 財年、2024 財年 (截至每年 6 月 30 日止)，貝斯曼的收入分別為 331.93 萬、328.04 萬美元，相應的淨虧損分別為 70.49 萬、104.34 萬美元，在營收下降的同事，淨虧損亦由同步擴大的趨勢。其中，貝斯曼的國內內銷佔比分別佔 40% 和 27%，國際銷售額分別佔其總淨收入的 60% 和 73%，“出海” 似乎並未給貝斯曼帶來紅利效應。

值得注意的是，貝斯曼不僅以自有品牌製造和銷售醫療器械，還轉售從其他製造商採購的醫療器械，而自有品牌的銷量遠低於轉售其他品牌的銷量。而自有品牌的銷售收入在 2024 財年內下降 24.2%，而轉售採購的醫療器械反而較此前有 21.8% 的增長。

但從盈利角度來看，貝斯曼的毛利率由 2023 財年的 46.0% 快速下降到 2024 財年的 33.1%，主要由於從第三方製造商採購的醫療器械的轉售量增加，而這些製造商的利潤率通常較低，從而對公司整體毛利率產生負面影響;以及超聲波多普勒設備的銷量下降，其中由於醫院採購需求減少，影響了利潤率。

從三費方面來看，在 2024 財年，相比上年同期公司管理費用從 125.42 萬美元縮減至 112.95 萬美元，同比下降 9.9%，銷售及營銷費用的降幅更為明顯，由 55.45 萬美元下降至 48.52 萬美元，降幅達到 12.5%，唯獨研發費用較上年同期小幅增長 2.6% 至 42.46 萬美元。

即便 “降本增效” 的意味明顯，似乎也難解貝斯曼如今面臨的資金困局：截至 2024 年 6 月 30 日，公司現金及現金等價物約為 22.29 萬美元，用於經營活動的淨現金為 86.47 萬美元，難以支撐公司一年百萬美元的虧損。

除此以外，截至 2024 年 6 月 30 日，貝斯曼的應收賬款餘額為 149.48 萬美元，而在上年同期時，該項餘額約為 123.02 萬美元，同時在 2024 財年內，公司的總資產約為 344 萬美元，但其流動負債總額高達 344.38 萬美元，總負債更是高達 846.2 萬美元，如此 “資不抵債” 的局面之下，不難窺出公司或存在流動性風險。

市場競爭激烈，“出海” 前景難明

結合行業發展潛力及競爭格局來看，對於貝斯曼來説顯然是 “機遇與挑戰並存”。

從區域銷售來看，貝斯曼已經打開了海外市場銷售，其中又以非洲市場為主。而非洲醫療器械仍具有相當廣闊的市場前景。非洲的醫療器械嚴重依賴進口，進口約佔其整個醫療器械市場的 90%。根據弗若斯特沙利文報告，非洲醫療器械市場從 2015 年的 46 億美元逐漸增長到 2020 年的 61 億美元，年複合年增長率為 5.7%。預計到 2025 年，該市場將達到 85 億美元。而隨着非洲地區衞生支出的增加和國家保險項目的擴大，更多的非洲人民可能獲得醫療服務。

除此之外，目前國內各級醫院及體檢中心對超聲設備的需求量日益增加，同時，國家醫療改革等行業政策利好、超聲診療逐漸由超聲科進入臨牀科室、產品型式持續不斷的技術創新等多方面因素共同驅動，推動國內超聲設備市場迅速發展並不斷拓寬應用邊界，持續開闢新的市場空間。

對於貝斯曼而言，公司在超聲血管多普勒檢測儀以及輸液輸血加温儀市場佔據了一定市場份額，隨着中國及非洲市場的持續增長，有望推動公司業務在未來進一步擴張。

不過，結合行業的競爭格局及公司的競爭實力來看，貝斯曼在不斷發展的過程中顯然也不乏 “挑戰”。

一方面，當前醫療器械行業競爭激烈，眾多醫療器械公司正在以合併的方式創造更大市場影響力的新公司。隨着醫療器械行業的整合，向行業參與者提供商品和服務的競爭將更加激烈。同時，隨着越來越多的醫療器械公司尋求將更多的產品設計、原型製作和製造外包，貝斯曼也將面臨來自新進入者和擁有更多資源的老牌公司的競爭壓力。

另一方面，在與下游客户的議價中，貝斯曼看似並不佔很大的優勢。在招股書中貝斯曼提到，公司依賴於少數未簽訂長期合同的主要客户，2024 財年，前三大客户分別佔 24%、17% 和 10%。而由於公司未與其客户簽訂長期協議，交易僅依靠簡短的訂單來記錄與流通客户協議任何主要客户的流失或訂購減少將對公司業績產生不利影響。

綜上，透過基本面來看，貝斯曼如何 “扭虧為盈” 是其上市要先解決的首要問題，此外規模較小、高負債、高應收的特徵，也令其除了赴美融資這條之外很難看見業務 “轉機”。同時，疊加競爭壓力較大、客户集中度較高等特徵，貝斯曼想要真正吸引投資者的興趣，顯然也有不少路要走。