<p>1 月 15 日，思睿集團首席經濟學家洪灝在洪灝策略欄目中發表了對美股和 A 股春季攻勢的看法。<br/><br/><strong><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dc8fbd30-955b-4bf0-8ca5-716b2ebf834d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="865" height="539" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dc8fbd30-955b-4bf0-8ca5-716b2ebf834d.png"/><br/></strong>投資作業本課代表整理了要點如下：<br/><br/>1、全球發達國家市場都在拋售國債，主要因為通脹預期未降反升。<br/><br/>在強通脹預期下，很難看到債市有所表現。只有中國債市價格卻不斷創新高，收益率不斷創新低，主要是因為國內通脹預期極弱，甚至是沒有。</p>
<p>2、下個階段，我們將看到（美國）通脹水平可能由於美國要重構全球供應鏈、關税大戰、人口老齡化等因素再上一個台階。</p>
<p>通脹可能從 2% 的低水平上升至 4%。這將是一個全新的經濟模式。</p>
<p>3、短期來看，美債處於超賣狀態。</p>
<p>4、未來 3-6 個月，我們也會看到（美股）比較像樣的調整，這個是毫無懸念的。</p>
<p>至於調整幅度有多大呢？其實每一年如果你仔細觀察美股。都有一波 10% 左右的調整，那這一波我相信會更大一點。</p>
<p>5、（A 股）傳説中的春季攻勢，就要看我們的政策怎麼落地。</p>
<p>以下是投資作業本課代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：</p>
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<h2><strong>全球發達市場在拋售國債，為何中國債市價格不斷創新高？</strong></h2>
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<p><strong>全球發達國家市場都在拋售國債</strong>，主要因為通脹預期未降反升，尤其是就業市場升温。英國情況特殊，財政問題在發酵，2022 年英國養老金集中買債問題突然爆倉，英國國債市場幾乎要崩潰，當時英國央行不得不介入購債。<br/><br/><strong>總體而言，在強通脹預期下，很難看到債市有所表現。只有中國債市價格卻不斷創新高，收益率不斷創新低，主要是因為國內通脹預期極弱，甚至是沒有</strong>。<br/><br/>最近有張圖非常流行，中國十年期國債收益率快速下行，與 90 年代日本國債收益率走勢，能找到一段非常相似的走勢。<br/><br/>當時日本泡沫破滅，悲觀情緒蔓延。同時泡沫破滅後，種種問題開始浮現，比如人口、經濟增長、資產價格、日元匯率等問題全部出現。<br/><br/>所以有一段時間中國十年國債收益率現在的走勢和當年日本 90 年代走勢非常一致的，所以這些圖都挺嚇人的。<br/><br/>但是我們歷史上有不同的時期可以比較，價格走勢可以比較，但是這些價格走勢產生的歷史的背景可能並不完全一致。<strong><br/></strong></p>
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<h2><strong>美國通脹水平將再上台階：</strong><strong>從 2%-4%</strong></h2>
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<p>在高利率環境下，政府需要再融資。耶倫任期內借入大量兩年期國債，借短期國債，而不是 10 年期國債，她可能預期通脹會快速下降，兩年期國債 (收益率）會快速下降，從而降低再融資成本。兩年期國債到期時，政府再融資成本會降低。<br/><br/>然而，目前十年期國債收益率已接近 5% 左右，兩年期國債收益率是 4.4%-4.5% 左右。<br/><br/>所以耶倫可能是她在做一個市場的擇時，她以為兩年之後通脹就會消失，那很明顯不對。<br/><br/>認識歷史的人，可以看下 70 年代由於兩次石油危機造成的通脹，73 年石油危機，78 年左右石油危機，造成兩個通脹高峰。我們之前的觀點就是這<strong>次通脹的持續的時間會更高更長。</strong></p>
<p>下個階段，我們將看到通脹水平可能由於美國要重構全球供應鏈、關税大戰、人口老齡化等因素再上一個台階。當然 AI 的影響尚不確定。<br/><br/>但是我們現在看到的這些情況，都會讓通脹水平上一個台階。如果是這樣，以前美國人習慣了 0 到 2% 的通脹。他覺得 2% 通脹就是低通脹，那以後 4% 的通脹就是低通脹。<br/><br/>這是兩個完全不同的模式，需要不同的財政管理方法。<br/><br/>但是現在美國很明顯，它將要在明年捉襟見肘，因為再融資的壓力非常大，誰讓耶倫借了這麼多兩年國債，是否能夠通過馬斯克的精兵簡政去減少財政赤字，我們暫時不知道，所以拭目以待。<br/><br/><strong>通脹可能從 2% 的低水平上升至 4%。這將是一個全新的經濟模式</strong>，需要不同的財政管理方法。美國明年可能面臨再融資壓力，能否通過政策調整減少財政赤字，還需拭目以待。</p>
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<h2><strong>未來 3-6 個月，美股會有超 10% 的調整</strong></h2>
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<p>但短期來看，<strong>美債處於超賣狀態</strong>，無論你看各種各樣的技術指標，資金的流出，應該是我有數據來見過最大的連續兩個月的資金流出。同時債券市場情緒非常的悲觀，大家都覺得通脹下不來。<br/><br/>一般來説，這種超賣的情緒一般都應該在短期有一個技術反彈，這樣從債券傳導到股票市場的壓力。因為高債息的市場，它對高成長股非常不利。所以它會幫助美國的股票市場有一個交易反彈的緩衝。<br/><br/>因為前段時間也跌了不少了，特斯拉曾從最高到最低跌了 3 分之 1，它會幫助短期美股市場有個技術性的修復。<br/><br/>美股的調整，可能在未來，這波就是個預言。因為見頂，即便是階段性的見頂，它也是一個過程，不是一天就見頂。所以<strong>未來 3-6 個月，我們也會看到一個比較像樣的調整，這個是毫無懸念的。</strong><br/><br/>至於調整幅度有多大呢？其實每一年如果你仔細觀察美股。都有一波 10% 左右的調整，那這一波我相信會更大一點。<br/><br/>因為這一波我們看到各種指標的背離，倉位的集中，估值的誇張等，這一波的調整會遠遠大於 10%。</p>
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<h2><strong>A 股春季攻勢要看政策如何落地</strong></h2>
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<p>（A 股）傳説中的春季攻勢，就要看我們的政策怎麼落地。<br/><br/>我們在等特朗普的關税，我們看他上台葫蘆裏賣的什麼藥，特朗普又把他的注意力轉移到格陵蘭島了、加拿大、墨西哥這些曾經的盟友，這是非常讓人摸不着頭腦的，所以也沒有人知道他的葫蘆裏賣的什麼藥。<br/><br/>格陵蘭是全球稀土儲藏量比較大的一個地方，同時石墨烯儲藏量也很大，所以也可以理解為什麼川普想要這個東西，因為現在全球最大稀土產量來自於中國。<br/><br/>如果做半導體，是不可能沒有稀土的。而中國給你斷供了，你就完蛋了，這可以理解的。<br/><br/>很多人不知道，現在加拿大和和墨西哥其實是美國的第一和第二大貿易國，中國是第三大貿易國。所以這個貿易戰怎麼打呢？<br/><br/>就是你對你三大貿易伙伴下狠手，同時非常讓人琢磨不透。但是他這種捉摸不定，是他談判的優勢。我們看他上台怎麼辦，但是有春季攻勢還是取決於我們的政策怎麼樣去落地。<br/><br/><span style="color: #808080">來源：投資作業本 Pro 作者課代表<br/></span></p>
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<p>洪灝，思睿集團首席經濟學家，預測未來 3-6 個月美股將有超過 10% 的調整，主要因通脹預期上升和全球市場拋售國債。同時，他指出 A 股的春季攻勢將取決於政策的落實。美國通脹可能因重構供應鏈等因素上升至 4%，而中國債市因通脹預期極弱，價格持續創新高。</p>

- 全球發達國家拋售國債，因通脹預期上升，中國債市卻創新高。  
- 美國通脹可能從 2% 上升至 4%，需不同財政管理方法。  
- A 股春季攻勢取決於政策落地，未來美股將有超 10% 調整。  

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洪灝：未來 3-6 個月，美股會有超 10% 的調整，A 股春季攻勢要看政策如何落地