下調降息預期！歐元區 1 月綜合 PMI 重回擴張，德國製造業 PMI 超預期

歐元區經濟年初現復甦跡象，但需求疲軟和通脹加劇仍是挑戰。

德國私營部門商業活動在 1 月企穩，結束六個月的收縮態勢，服務業增長抵消了製造業產出的持續下降。法國 PMI 持續萎縮，但下降速度為去年 9 月以來最慢。交易員削減歐洲央行今年降息的預期，預計 92 個基點。

24 日，S&P Global 與漢堡商業銀行 (HCOB) 公佈 1 月歐元區、德國、法國 PMI 初值。

歐元區 1 月商業活動復甦，通脹率創下 21 個月以來新高

2025 年首月，歐元區私營部門商業活動出現新的增長。然而，由於需求持續疲軟，擴張速度僅為略微增長。與此同時，投入成本大幅上升，通脹率創下 21 個月以來的新高。

• 歐元區 1 月服務業 PMI 初值 51.4，預期:51.5，前值:51.6。
• 歐元區 1 月製造業 PMI 初值 46.1，預期:45.4，前值:45.1。
• 歐元區 1 月綜合 PMI 初值 50.2，預期:49.7，前值:49.6。

歐元區綜合 PMI 在 1 月份回升至 50.0 榮枯線以上，表明自 2024 年 8 月以來，歐元區商業活動首次出現增長。限制歐元區產出復甦速度的是持續的需求疲軟。新訂單連續第八個月下降，但降幅很小，為去年 8 月以來最小。

數據顯示，商業活動的整體擴張主要集中在服務業。1 月份，服務業活動連續第二個月增長。與此同時，製造業產出繼續下降。收縮速度仍然穩固，但收窄至去年 5 月以來最弱。

新出口訂單已連續近三年下降，儘管 1 月份的降幅收窄至六個月以來的最低點，但下降速度仍然穩固。

1 月份，投入成本急劇加速上升。通脹率連續第四個月加速，為 2023 年 4 月以來最快。投入價格的上漲也高於系列平均水平。製造業投入成本五個月來首次上漲，服務業投入成本的增幅為九個月來最明顯。

產出價格進一步上漲，企業將更高的成本負擔轉嫁給客户。通脹速度也比 12 月加快，為五個月以來的高點。收費價格上漲主要由德國引領，其漲幅為 2024 年 2 月以來最快。歐元區其他地區的產出價格通脹速度也有所加快，而法國的銷售價格則出現了近四年來的首次下降。

就業人數連續第六個月下降。服務業員工人數創下六個月以來最快增速。德國和法國的就業人數進一步減少，而歐元區其他地區則繼續創造就業崗位。

2025 年初，商業信心基本穩定，企業仍然樂觀地認為未來一年產出將增加。然而，市場情緒仍然弱於系列平均水平。製造業樂觀情緒升至七個月高點，但服務業信心有所下降。德國的市場情緒大幅上升，而法國企業的信心僅略高於正值區域。歐元區其他地區則表現出強烈的樂觀情緒。

漢堡商業銀行首席經濟學家 Cyrus de la Rubia 表示：

“在下週的歐洲央行會議之前，價格方面的新聞並不令人鼓舞。服務業的成本通脹有所上升，歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德曾表示將密切關注這一領域。製造業的價格壓力可能是由於歐元走弱和德國提高二氧化碳税造成的。在服務業，可能是由於工資上漲造成的。

然而，鑑於經濟疲軟的狀態，歐洲央行短期內可能會繼續保持其逐步降息的步伐。”

德國 1 月商業活動趨於穩定，出口業務降幅減少

1 月，德國經濟顯現出復甦的初步跡象。德國綜合 PMI 產出指數從 2024 年 12 月的 48.0 升至 50.1，基本符合 50 榮枯線，結束了連續六個月低於 50 的局面。

• 德國 1 月製造業 PMI 初值 44.1，預期 42.7，前值 42.5。
• 德國 1 月服務業 PMI 初值 52.5，預期 51，前值 51.2。
• 德國 1 月綜合 PMI 初值 50.1，預期 48.3，前值 48。

德國 PMI 公佈後，歐元兑美元上漲 0.8%，達到 1.0493，為 12 月 18 日以來的最高點。交易員削減歐洲央行今年降息的預期，預計 92 個基點。

分行業來看，服務業增速加快至去年 7 月以來最快。服務業商業活動指數從 51.2 攀升至 52.5，為六個月來的最高水平。與此同時，製造業產出降幅較 12 月顯著收窄，為八個月以來最小，但製造業產出指數仍處於收縮區間。

德國商品和服務的需求持續下降。新業務量也有所下降，但降幅均較上月有所收窄。疲軟態勢主要集中在製造業。1 月份，德國企業的新出口業務繼續下滑，但降幅為八個月以來最小。

新業務的匱乏導致德國私營部門的未完成業務量進一步減少，延續了長達兩年半的下降趨勢。積壓訂單的消耗速度仍然明顯，但過去四個月中第三次放緩，為 2024 年中以來最慢。

值得注意的是，1 月份德國物價壓力進一步加大。受成本大幅上升的推動，商品和服務的平均收費價格以 11 個月以來最快的速度上漲。燃油價格上漲、二氧化碳税提高以及工資上漲是 1 月份服務業投入成本急劇加速上升的主要驅動因素。隨着製造業採購價格的降幅較上月明顯收窄，整體投入成本通脹率達到近兩年來的最高水平。

漢堡商業銀行首席經濟學家 Cyrus de la Rubia 表示：

“在 11 月出現短暫波動後，服務業企業連續第二個月增加了活動。製造業產出正在以 2024 年中期以來的最慢速度萎縮，新訂單情況也略有緩解。

這種向樂觀轉變的亮點是對未來活動的更好展望，這與德國 DAX 指數 1 月份跑贏美國標準普爾 500 指數相輔相成。”

法國製造業 PMI 持續萎縮，但下降速度為去年 9 月以來最慢

2025 年初，法國綜合 PMI 產出指數連續第五個月低於 50 榮枯線。然而，該指數從 12 月的 47.5 上升至 48.3，創下四個月以來的最高水平，表明私營部門產出萎縮的速度進一步放緩。

• 法國 1 月製造業 PMI 初值 45.3，預期：42.5，前值：41.9。創 55 個月新低。
• 法國 1 月服務業 PMI 初值 48.9，預期：49.4，前值：49.3。
• 法國 1 月綜合 PMI 初值 48.3，預期：47.7，前值：47.5。

在法國 PMI 發佈後，交易員對歐洲央行的押注保持穩定，預計 2025 年將達到 94 個基點。

1 月份，法國私營部門商業活動降幅收窄主要得益於製造業。製造業產出錄得去年年中以來最小降幅。相比之下，服務業活動在 1 月份的降幅略有加快。

2025 年初，法國企業的新訂單連續第八個月下降，但降速為去年 8 月以來最慢。一些受訪者表示，客户興趣有所回升，市場環境也相對有所改善。面向海外客户的銷售額繼續下滑，但與上月相比，製造商和服務提供商的降幅均明顯收窄。

1 月份，法國企業完成未完成訂單的速度有所放緩，部分原因是部分經濟領域的銷售狀況有所好轉。服務業企業僅小幅消化了積壓訂單，與 2024 年的平均水平相比，進展速度大幅放緩。

法國企業報告的裁員速度有所加快，私營部門的就業人數以四年多來最快的速度下降。

漢堡商業銀行經濟學家 Tariq Kamal Chaudhry 表示：

“投入價格仍然處於通脹狀態，儘管 1 月份的漲幅遠低於長期平均水平。相比之下，產出價格正在萎縮，表明需求形勢嚴峻。

政治不確定性、企業倒閉、客户預算削減以及收入下降預期是參與者表達的擔憂之一。”