<div id="readability-page-1">Deepseek 之後的第四個交易日，再來看看一些新的情緒 vs 敍事變化； 1/ 週一市場巨震，當時高盛交易台的觀察是；1）大家全面拋售，做風險管理；2）沒人接住掉下來的刀子；3）槓桿 / ETF 放大波動 4）明顯的板塊輪動（semis 流出到一些防禦性板塊，包括 software）； 2/ semis 板塊截止到現在，本週跌幅已經收窄至-5%（已反彈 5% + 1%YTD）；週一的時候，市場瘋狂避險，現在仍然有一些陸陸續續的減倉，但是拋售壓力，已經減緩不少；簡單來説，想賣的人賣的差不多了。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a2fd3699-b75c-49f0-a885-64ef29fb36db.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="748" height="294" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a2fd3699-b75c-49f0-a885-64ef29fb36db.png"/> 3/ 想買的人也開始出現了；市場穩住的狀態讓大家可以有時間慢慢消化信息，沒必要恐慌。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f9f52da3-abaf-4731-9a27-83832dcd97a0.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="780" height="197" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f9f52da3-abaf-4731-9a27-83832dcd97a0.png"/> 4/ 關於 deepseek 的信息差，各家買方賣方已經卷得差不多了；昨天我們推了某家外資行 5000 人的 deepseek 研討會；各路 AI bull 出來穩定軍心的效果也頗為明顯，譬如 “Jevons 悖論” 已經開始爛大街，敍事開始深入人心；META + MSFT 的業績也有幫助； <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/129b651d-1d50-484a-827c-14fdac6a1aca.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="768" height="394" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/129b651d-1d50-484a-827c-14fdac6a1aca.png"/> 5/ META 業績之後，NVDA 似乎仍然頗為疲軟；關於推理，誰受益於推理，英偉達的護城河，更緊的芯片禁令，大家仍然在爭辯； <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/960e7c4a-a025-4535-8797-e6945cbe5c9a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="753" height="260" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/960e7c4a-a025-4535-8797-e6945cbe5c9a.png"/> <h2>關於 META 業績後 - AVGO vs NVDA vs Groq (?)</h2> META 業績後，買方很明顯對 ASICs 出現了更高的興趣；主要是 META 業績會上提到的，更多的訂製芯片（包括替換一部分訓練算力）； BofA 昨天的一點評論； <blockquote> 對於 Meta 在 GPU 與定製芯片領域的佈局組合，我們的觀點積極但需保持客觀視角（即英偉達仍具看漲邏輯）。Meta 在 25 財年 650 億美元總資本支出中，其&#34;定製芯片&#34;相關投入約僅為 20-30 億美元。佔 Meta600-650 億美元資本支出的比例仍非常有限。 </blockquote> 這個問題我也還沒完全想通；短期來看，雖然 ASICs 短期確定性更高（訓練轉向推理 + 各家 ramp up 的好消息不斷，比如 CLS 也暗示了 OAI/AVGO 可能達到 GOOGLE 業務的規模 + 沒有類似 H20 那樣的出口管制影響 + 也沒有 BW 產能的問題）;但是長期看來，如果市場繼續走開源路線，那麼更多的創新帶來更多架構上的變動，似乎一個更加容易 scale up 的 GPU 集羣，會比 ASICs 更有彈性？ 至於昨天晚上很多人聊的 Groq，暫時看起來還沒什麼太大的變化；關於 Groq TPU 的專家紀要很多，前段時間大家也研究的差不多了。JPM 昨天有一個專家紀要，回頭整理下再推出來； <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0580c86f-45d5-4365-90fc-1929e23aec9e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="626" height="341" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0580c86f-45d5-4365-90fc-1929e23aec9e.png"/> <h2>大摩上調了 capex 支出的預測；</h2> 25/26 的都做了一些調整； <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d9e8eba9-5821-4256-9947-41108f685395.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="805" height="468" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d9e8eba9-5821-4256-9947-41108f685395.png"/> 也給 META 做了一個拆解： <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/34fbe85c-864f-4351-b206-d153f47a5f76.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="794" height="254" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/34fbe85c-864f-4351-b206-d153f47a5f76.png"/> 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

英偉達

高盛表示，DeepSeek 引發的市場拋售已接近尾聲。儘管週一市場經歷了劇烈波動，拋售壓力已顯著減緩，賣出者幾乎已完成減倉，買入者開始出現。市場情緒逐漸穩定，投資者有時間消化信息。關於 META 的業績，市場對定製芯片的興趣上升，但對英偉達的看漲邏輯依然存在。

- 市場在高盛觀察下經歷劇烈波動，拋售壓力減緩。  
- semis 板塊跌幅收窄，投資者開始逐步入場。  
- META 業績推動對定製芯片的關注，長期創新或更依賴 GPU。  

高盛：本輪 DeepSeek 引發的拋售已接近尾聲