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<p>We have a deal! 習慣的特朗普回來了。在宣佈對加拿大和墨西哥商品徵收 25% 關税不到 24 個小時內，特朗普的政策再度反轉——由於相關協議部分達成，關税推遲一個月至 3 月 1 日再行定奪。這也讓路透 1 月底的一則關於關税可能會推遲的報道成為了提前 “劇透”，儘管白宮新聞發言人義正言辭地表示這則新聞是 “false news”，並當場宣佈從 2 月 1 日起開徵關税。特朗普也在關税聲明正式發佈後表示這不是談判技巧，這涉及到貿易不平衡等重要的經濟問題，但最終短期的貿易協議仍然達成，關税被最終推遲。</p>
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<p>這樣的情形，在上一輪中美貿易戰中曾多次發生，市場也習慣了特朗普的套路，想避免關税就要不斷讓步，而最終總有無法讓步和無法談攏的時刻，關税大棒遲早會落下，只是力度和時間上可能會比最初的預設有所差異。</p>
<p>毋庸諱言，特朗普的關税政策還是比市場預期的更晚落地，這讓非美市場有了一定的喘息之機。與此同時，美元指數也出現高位震盪，並伴隨着關税議題波動。關税 “預期差” 的出現，帶來了市場對於美債利率的重新評估。由於關税是美國通脹預期的一個關鍵變量，因此關税推遲落地，意味着通脹展望存在一定的下行預期。與此同時，美股的表現今年以來較為波動，這也在一定程度上推動了資產轉向 “避險”。</p>
<p><strong>兩者疊加，推低了美債的收益率，最終讓美債的表現跑贏了 “再通脹” 交易的預期。</strong>這也導致美債和美元指數之間出現了一個短期的 “剪刀差”，即避險情緒一方面推升了美元的表現，另一方面卻也壓制了美債收益率。從這個角度而言，由於美元上行的收益可以補償美債利率上行的風險，美債成為短期內平衡風險的較好工具。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5789279c-3d85-4028-94a5-7d87515eaf26.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="863" height="603" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5789279c-3d85-4028-94a5-7d87515eaf26.jpeg"/></p>
<p>另一方面，從市場的實際反饋來看，黃金在 1 月的表現可圈可點，並再度攀上歷史新高，這也在很大程度上反映出投資者認可黃金在新的地緣政治環境下的避險功能<strong>。從去年以來，黃金與港股之間也有非常有意思的相關性，黃金的上漲往往會成為港股上升的先行指標，</strong>似乎反映了一類投資者的偏好。而近期港股似乎再度出現上升勢頭，並且從分子端和分母端都可以得到解釋。</p>
<p>分子端而言，美債利率穩定創造了較好的外部環境，分母端則受到了 DeepSeek 相關概念的加持。這個由中國廠商開發的 AI 大模型成為了近期全球關注的焦點，其以較強的功能性以及高效的成本性以及對於芯片資源的節約，成為了當仁不讓的明星。市場一方面高呼 AI 時代會更快到來，另一方面則對芯片廠商的估值產生擔憂。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2842e584-d1b2-4e66-ac6d-789e5dcf75ea.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="863" height="552" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2842e584-d1b2-4e66-ac6d-789e5dcf75ea.jpeg"/></p>
<p>通過以上的分析可以發現，<strong>“再通脹” 和 “遲關税” 對於市場的影響都是相對複雜的，同時關税議題也充滿着各種變數和不確定性，因此對於市場而言尋找確定性仍然最為關鍵。而美債的表現平穩，似乎也為港股的再度綻放提供了動力。</strong></p>
<p><span style="color: #808080">本文作者：周浩、黃凱鴻，來源：國泰君安證券，原文標題：《“關税” 迷霧下，黃金和港股再度綻放？》</span></p><div>風險提示及免責條款</div>
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            市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
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SPDR 金 ETF

<p>在特朗普宣佈對加拿大和墨西哥商品徵收關税後，因部分協議達成，關税推遲至 3 月 1 日再行定奪。這一變化讓市場對關税的預期產生波動，影響了美元指數和美債利率。關税推遲意味着通脹展望下行，推動了避險資產的轉向，黃金價格再創新高，反映出投資者對其避險功能的認可。</p>

- 特朗普推遲對加墨商品徵收關税，市場反應積極。  
- 黃金和港股表現強勁，反映避險需求上升。  
- 美債收益率下行，市場尋求確定性。  