“估值之王” 表示英偉達的股票可能會暴跌 31%。而我則持相反觀點，認為 DeepSeek 可能會推動其創下新高

阿斯瓦斯特·達莫達蘭是紐約大學斯特恩商學院的一位傑出教授。特別是，達莫達蘭專注於估值——他撰寫了幾本關於該主題的書籍，並經常向公眾發佈他的模型和預測。多年來，達莫達蘭在金融記者和媒體人士中被稱為 “估值之父”。

上週，達莫達蘭發佈了關於 英偉達(NVDA 0.90%) 的新預測——預計股價將從當前水平（截至 2 月 5 日）下跌 37%。

接下來，我將詳細説明達莫達蘭的邏輯，以幫助解釋他為何預測如此下跌。之後，我會給出我對他悲觀預測的看法，説明我為何並不完全認同。

DeepSeek 改變了芯片敍事……還是沒有？

到現在為止，你可能已經熟悉了人工智能最新的討論點——即一家名為 DeepSeek 的中國初創公司。DeepSeek 是人工智能領域最新出現的公司，聲稱它開發了具有顛覆性應用的技術，成本僅為構建 OpenAI 或 Anthropic 主流模型的一小部分。

在達莫達蘭的分析中，他表示 DeepSeek“改變了人工智能的故事”，將 “創造一個分化的人工智能市場，其中包括一部分低端人工智能產品，這些產品被商品化且競爭激烈，以及一部分高端產品。”

從表面上看，我理解達莫達蘭的意思。如果（關鍵字 “如果”）DeepSeek 建立了一個與現有人工智能模型相當或更優越的平台，並且以更低的基礎設施成本實現，那麼英偉達作為芯片領域的王者的地位似乎會受到威脅。

對我來説，上述論點仍然更多的是一種理論。似乎每小時都有更多關於 DeepSeek 的報道發佈，其中許多現在聲稱這家初創公司獲得的資金遠超過其最初聲稱的 600 萬美元。如果是這樣，那麼英偉達就不必太擔心。

但在一個 DeepSeek 的建設成本遠低於投入 OpenAI 及其合作伙伴的資金的世界裏，我仍然認為這種情況對英偉達並不是壞事。原因實際上與達莫達蘭關於芯片商品化的觀點相一致。

目前，眾所周知，英偉達的許多最大客户包括雲計算巨頭如 微軟、谷歌 和 亞馬遜。此外，像 Meta Platforms 和 特斯拉 這樣的科技巨頭也是英偉達最大的用户之一。還有一點也很明顯，這些公司正在大力投資內部芯片技術，並與成本更低的供應商合作，如 超微半導體。

這些投資的理由並不是因為英偉達的芯片未能達到預期，而是因為這些企業正在尋求多樣化自己的平台，並在此過程中創造節省成本的機會。隨着更多芯片進入市場，這些產品無論如何都會變得有些商品化。在我看來，DeepSeek 並沒有改變芯片成為商品硬件產品的敍事——反而是強化了這一觀點。

圖片來源：Getty Images。

精確數字可能更模糊，但大局講述的是同樣的故事

我承認，目前唯一看起來有些模糊的領域是英偉達的增長軌跡。我認為 DeepSeek 的出現使投資者開始考慮一個不太方便（但可能）的想法，即英偉達的增長可能在某一天會以顯著的速度開始減速。

雖然這樣的擔憂是合理的，但目前大科技公司似乎仍然是英偉達門口的第一批客户。Meta 首席執行官馬克·扎克伯格以及微軟領導層的評論都表明，未來可預見的時間內對人工智能基礎設施的投資將繼續。

很難準確確定其中有多少支出將用於英偉達，但我非常有信心，作為領先的芯片製造商，英偉達將在未來繼續成為全球頂尖人工智能企業的核心。

現在是購買英偉達股票的好時機嗎？

諷刺的是，即使英偉達最大的客户公開表示他們的資本支出（capex）預算仍然強勁，股票仍然在下跌。

NVDA 數據來源於 YCharts。

老實説，我不會感到驚訝，如果英偉達的股票在公司於 2 月 26 日報告財報之前繼續下跌。到那時，我認為投資者和分析師將擁有足夠的細節，能夠預測人工智能支出在短期和長期的情況。

我的逆向觀點是，在英偉達的第四季度電話會議上，公司領導將強調一點：對其芯片的需求——包括最新和最昂貴的架構——依然強勁，並且在一段時間內應該會繼續如此。

因此，我不會感到驚訝看到英偉達的股票開始以一種史詩般的方式反彈。就目前而言，我認為英偉達股票的下跌是絕佳的買入機會，並且認為該股票將從現在的水平大幅上漲。