招銀國際：醫藥有望在 2025 年跑贏市場 看好行業估值修復

智通財經 APP 獲悉，招銀國際發佈研報稱，受益於海外降息以及國內宏觀環境改善，醫藥作為高彈性行業有望在 2025 年跑贏市場。MSCI 中國醫療指數 2025 年初至今累計上漲 5.3%，跑贏 MSCI 中國指數 0.9%。其中，丙類醫保目錄年內即將落地，創新藥將藉助商業醫療保險的覆蓋獲得更好的支付條件，醫療設備招標加速復甦，將推動國產醫療設備企業盈利復甦。

招銀國際主要觀點如下：

創新藥持續兑現業績，龍頭公司將進入持續盈利階段

信達生物的 2024 年產品收入超 82 億元，同比增長超過 40%，管理層指引公司將在 2025 年實現 EBITDA 打平。受益於澤布替尼強勁的全球銷售增長，百濟神州指引將於 2025 年實現經營利潤打平。

此外，創新藥出海將成為盈利的第二增長極。據藥時代不完全統計，2024 年中國創新藥出海總數達 98 筆，披露總交易金額達到 595.5 億美元，相比 23 年同比增長 96%。中國將成為海外藥企尋找創新藥管線的必選之地，中國創新藥將在國際舞台扮演愈加重要的角色。

丙類醫保目錄計劃年內落地，商業醫療保險助力打開創新藥支付天花板

1 月 17 日，國家醫保局提出，丙類藥品目錄將主要聚焦創新程度很高、臨牀價值巨大、患者獲益顯著，但因超出 “保基本” 定位暫時無法納入基本醫保目錄的藥品。國家醫保局將採取多種激勵措施，積極引導支持商業健康保險將丙類目錄藥品納入保障範圍。

丙類目錄與每年的基本醫保藥品目錄調整同步開展，計劃於今年年內發佈第一版，5 月底前獲批的新藥將有資格參與評審。丙類目錄或將優先考慮國談中通過了形式審查及專家評審，卻最終未被納入基本醫保目錄的藥品，例如 CAR-T、ADC 等，國內創新藥有望打開支付空間。

醫保預付金和即時結算制度有望緩解產業鏈資金壓力

2024 年，全國基本醫保基金支出增長略快於收入；基金總收入 3.48 萬億元，同比增長 4.4%(vs2023 年 +8.3%)；總支出 2.97 萬億元，同比增長 5.5%(vs2023 年 +14.7%)；醫保統籌基金累計結存 3.87 萬億元 (vs2023 年底 3.40 萬億元)。醫保加快落實預付金制度，2024 年全國 72% 的統籌地區安排預付金 943 億元。

同時，醫保加快實現即時結算，目標 2025 年全國 80% 左右統籌地區基本實現即時結算，2026 年全國所有統籌地區實現即時結算。醫保預付金和即時結算制度將有效緩解產業鏈的資金壓力，利好商業流通、醫療機構等。

投資建議：看好行業估值修復

推薦買入藥明康德 (02359,603259.SH)、百濟神州 (ONC.US)、信達生物 (01801)、聯影醫療 (688271.SH)、鉅子生物 (02367)、三生製藥 (01530)、科倫博泰生物-B(06990)。