貝萊德：超配美股及歐元區政府債券 低配新興市場本幣債券

智通財經 APP 獲悉，近日，貝萊德智庫發佈週報稱，鑑於美國宏觀經濟穩健和人工智能領域的蓬勃發展，貝萊德對美股保持超配觀點。貝萊德上調對歐元區政府債券的觀點，對英國國債的觀點下調至中性，並對新興市場本幣債券持低配觀點。雖然貿易緊張局勢升級可能會在未來數月持續帶來壓力，但美股年內表現依然強勁。儘管關税方面的消息接連不斷，並且可能會徵收 10% 的全面關税，但只要美國經濟增長保持韌性，通脹得到控制，美股行情就有望延續。經濟具備韌性、企業盈利穩健、潛在的監管鬆綁、以及 AI 領域投資主題均使貝萊德保持樂觀態度。

進入 2025 年，貝萊德預計會發生意料之外的事情，政策的變化也會增加市場波動。到目前為止的情況也確實如此。美國長債收益率因為市場對財政的憂慮而飆升，隨後又因為對經濟增長的憂慮和美國財政部承諾降低收益率而下跌。中國初創公司深度求索（DeepSeek）在人工智能領域的重大突破，以及美國關税政策方面的消息也加劇了市場波動。貝萊德認為，關税將成為美國政策的核心工具：10% 的關税可能是其賺取收入的新基線，而 25% 的關税更可能是一種談判工具，預計會引發市場波動。如下圖所示，若對加拿大和墨西哥徵收 10% 的普遍關税，疊加 25% 的針對性關税，美國的實際關税將接近 1930 年代的水平。關税對經濟的影響取決於關税的水平、範圍、持續時間以及任何報復性措施。貝萊德預計通脹上行風險加大、經濟增長放緩，這將促使美聯儲短期內不會降息。

相關數據顯示，2024 年四季度財報已經驗證了貝萊德預期的盈利增長擴大趨勢，剔除 “科技七巨頭” 後標普 500 指數的盈利較一年前增長約 5%，市場預計今年將增長 10%。在戰術配置上，貝萊德繼續超配美股，但也密切關注可能促使貝萊德改變觀點的因素，例如企業盈利增長放緩。貝萊德將繼續低配美國長債，儘管美國財政部承諾降低長債收益率，但隨着鉅額財政赤字和持續的通脹促使投資者對持有債券要求更多風險補償，貝萊德預計長債收益率將再度上升。

關税政策風險強化了貝萊德對歐元區政府債券的偏好，因此貝萊德在戰術上對其持超配觀點。特朗普已表示可能對歐洲徵收關税。貝萊德認為，歐洲嚴重依賴美國作為出口市場，這意味着關税風險以及任何報復性措施對歐元區經濟增長帶來的傷害可能大於其對通脹的提升。貝萊德將下調對英國國債的觀點至中性，此前貝萊德預計該國央行的降息幅度將超市場預期。近期的波動尤其是財政憂慮重現，使得債券收益率上行至 17 年來的高位，之後收益率如貝萊德預期的那樣出現回落，提供了較好的退出時機。目前，市場已逐漸接近貝萊德對英國央行降息的預期。貝萊德認為市場對英國財政前景的擔憂將持續存在。

貝萊德認為，新興市場尤其容易受到關税衝擊和全球風險情緒惡化的影響，因此貝萊德低配新興市場本幣債券。受關税政策影響較大的墨西哥是新興市場本幣債券指數的關鍵組成部分。貝萊德傾向於通過固定收益資產來表達風險加劇的情況，因此對新興市場本幣債券持低配觀點。關税政策的不確定性還可能引發貨幣市場波動，並損害新興市場本幣債券的投資回報。