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<p><span>節後全球資金面值得注意的變化是：</span>1<span>）</span><span>EPFR</span><span>數據顯示，截至本週三（</span><span>2</span><span>月</span><span>12</span><span>日），主動外資繼續流出中國市場，甚至小幅加速；</span><span>2</span><span>）互聯互通方面，北向資金日均成交規模較上週基本持平，南向資金整體流入增加，但週二和週四一度轉為流出；</span><span>3</span><span>）全球股票繼續流出，債券與貨幣市場延續流入；</span><span>4</span><span>）美股流出放緩，新興加速流出。</span></p>
<p><span>上週港股市場延續節後強勢表現、甚至加速上行，恒生指數接近前期去年</span>10<span>月初高點，作為本輪反彈主力軍的恒生科技指數則已經創出新高。那麼，哪些資金是本輪上漲的主力軍？後續前景如何？我們綜合對比後發現，</span></p>
<p>1) <span>南向資金流入增加，但分歧也在加大，體現在南向週二週四淨流出，同時南向資金雖然流入阿里，但流出前期強勢的小米和騰訊。從總量上，春節假期以來南向累計流入規模為</span><span>266</span><span>億港元，已與</span><span>924</span><span>行情（</span><span>9</span><span>月下旬至</span><span>10</span><span>月初）南向資金流入規模（約</span><span>259</span><span>億港元）相當。</span></p>
<p>2) <span>作為海外資金主力的長線外資依然流出（存量佔</span><span>50-60%</span><span>），表明長線外資在本輪反彈中不是主力，也體現了這類資金相對觀望和滯後的特點。</span><span>924</span><span>那一輪期間，主動外資小幅流入兩週，規模約</span><span>7.2</span><span>億美元；但本輪反彈過程中，主動外資依然流出。</span></p>
<p>3) <span>被動</span><span>ETF</span><span>資金流入明顯加速（存量佔比</span><span>15-20%</span><span>），我們認為這部分可能以個人投資者為主；本輪累計流入規模約為</span><span>19.4</span><span>億美元，仍遠低於</span><span>924</span><span>那一輪</span><span>97.5</span><span>億美元的流入規模。</span></p>
<p><span>圖表：作為海外資金主力的長線外資依然流出，被動</span>ETF<span>資金流入明顯加速</span></p>
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<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2QpnZicIteVssic3xhUtXr0FJpJpickv4BdYoXYUNhzicv37SvJic56OVePfw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="662" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2QpnZicIteVssic3xhUtXr0FJpJpickv4BdYoXYUNhzicv37SvJic56OVePfw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></p>
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<p>資料來源：EPFR，Wind，中金公司研究部</p>
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<p>圖表：A 股主動外資同樣繼續流出</p>
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<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2Qw6owvmRvAUZiccHAYf1wXvg6I5lxk9c5H3w2TEfUribvDPaEFe2mWNgQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="662" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2Qw6owvmRvAUZiccHAYf1wXvg6I5lxk9c5H3w2TEfUribvDPaEFe2mWNgQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></p>
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<p>資料來源：EPFR，Wind，中金公司研究部</p>
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<section>4) 交易型資金（如對沖基金，存量佔比 5-8%），與不同客户和交易台交流得到的反饋，應該也有流入，甚至可能是階段性的主力。但由於數據缺乏，無法做出準確對比。</section>
<p>在上述主要的資金類型中，相比作為主力的長線外資，被動和交易型資金的優點是比較靈活，但缺點是更加投機性而非長期持有型，因此波動較快。正是由於這一特徵，這兩類資金也是每次市場快速反彈初期的主力軍，而長線外資往往都更為滯後。因此，我們建議不能把被動資金和交易型資金的行為與長線外資轉變觀點直接 “畫等號”，924 那一撥行情的資金變化即使如此（《哪些外資是流入主力？》）。</p>
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<p>圖表：我們所構建的港股外資畫像中，主動價值型資金在外資中能佔到 50-60%</p>
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<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2Q1DAiavMicxSt1ffrv9le4wib1qmFTY9KyW5znXgWCicvbCfofU7ZqF9OnQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="662" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2Q1DAiavMicxSt1ffrv9le4wib1qmFTY9KyW5znXgWCicvbCfofU7ZqF9OnQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></p>
<p>資料來源：FactSet，中金公司研究部</p>
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<p><span style="color: #b3b3b3">本文作者：中金劉剛、張巍瀚，來源：Kevin 策略研究 (ID:gh_eb5af7e42aa1)，節選自：《中金：誰是本輪港股上漲買入的主力？》</span></p>
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<p><span style="color: #b3b3b3">分析員 劉剛 CFA SAC 執業證書編號：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867</span></p>
<p><span style="color: #b3b3b3">分析員 張巍瀚 SAC 執業證書編號：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497</span></p>
<p><span style="color: #b3b3b3">聯繫人 王牧遙 SAC 執業證書編號：S0080123060036</span></p>
<p><span style="color: #b3b3b3">分析員 吳薇 SAC 執業證書編號：S0080524070001</span></p>
</section><div>風險提示及免責條款</div>
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恆生指數

恆生科技指數

富時中國 3 倍做多 ETF - Direxion

富時中國 3 倍做空 ETF - Direxion

<p>中金公司分析了近期港股上漲的資金來源。數據顯示，主動外資持續流出，而南向資金流入增加但存在分歧。被動 ETF 資金流入加速，可能以個人投資者為主。整體來看，長線外資在本輪反彈中並非主力，交易型資金也可能有階段性流入。</p>