騰訊投資 “大換倉”

曾一度貢獻騰訊三分之一利潤的投資板塊業務，正在悄然 “換倉”。

2025 年伊始，騰訊投資一改去年保守之姿，一開年就下了四筆重注，單筆融資金額均過億元。作為騰訊的重要業務之一，巔峯時期的投資事件一年能夠達到 300 起，幾乎一天投一家。但自 2021 年達到高峰後，就迅速 “剎車”，直至去年只有 20 餘起。

一些眼尖的投資者發現，其中兩筆都發生在醫療健康領域——禮邦醫藥是一家腎臟病領域的新藥研發企業，鯤為科技則專注於超分辨成像技術的創新。企查查平台顯示，2024 年至今，騰訊參與投資的 22 項事件中，醫療健康領域佔了 9 起，這甚至超過了最熱門的 AI 賽道。

投資者不明白了，騰訊投醫藥幹什麼？

在 2023 年的戰略業績説明會上，騰訊管理層對股東表達得很明確：如果有新的投資想法，會選擇回收其中的一部分投資用於新的投資項目。簡單理解，騰訊不再用額外的資金投資了，對新項目也會格外謹慎。2023 年約 40 起投資中，有四成是騰訊對原有項目的追加投資。

在如此收縮的環境下，還把相對多的籌碼放在了醫藥領域，可見其 “押寶” 的決心。

AI 和大模型的爆發是底層邏輯。英偉達創始人、CEO 黃仁勳多次強調，AI+ 生物學將是 “下一場驚人的顛覆性技術”。從某種層面上講，騰訊更早意識到了這一點，在 2018 年前後 “AI 製藥” 整體低迷的情況下，它還是少數幾個持續大量投入的科技巨頭公司之一。

隨着 2022 年底 ChatGPT 的橫空出世，短短兩年間數十種醫療垂直模型推出，AI 大大突破和提升了藥物研發的效率。AI 技術已經深度融入到了各個環節，從靶點發現、藥物分子設計到臨牀試驗等。行業公認的是，傳統醫藥領域將從 “經驗驅動” 模式逐步轉向 “數據 + 算法” 模式。

這對應着巨大的市場空間。新藥研發以投資大、回報週期長著稱，一款藥物的研發，往往需要超過 10 年時間、10 億美元的成本。AI 有機會改變這一切。

騰訊在醫療健康上的佈局可以追溯至十年前。從互聯網醫療切入，到商業保險、醫療設備、醫療大數據，再到現在的新藥研發，已經到了 “深水區”。

2019 年，時任北京大學腫瘤醫院遺傳室主任及美國科學醫學院外籍院士的柯楊成為騰訊董事會九位成員之一，媒體關注度並不高。

很長一段時間，二級市場投資者在提到騰訊投資醫療領域的決策時，甚至需要類比遊戲領域，來驗證它有這個 “能力”。

第一，遊戲有生命週期，醫藥有專利保護期；第二，研發投入都很大；第三，供給側都面臨監管，遊戲需要版號，醫藥需要藥監局批文；第四，需求側都是剛需；第五，利潤率都比較高。以至於騰訊在遊戲領域的投資策略也被套進來。從遊戲 IP、遊戲開發，再到遊戲發行。對應醫藥領域的製藥、CXO（藥物研發生產外包），再到針對用户端的互聯網醫療。

這聽上去有些 “硬扯” 的邏輯，也反映出了公眾的不理解，很多認為騰訊只是在搶風口。

但誰都沒想到這家以遊戲、社交起家的互聯網公司，在醫療健康領域已經扎得如此之深，騰訊看上去開始從水面之下浮上來了。

掃射

騰訊在醫療健康上的投資佈局，最早可以追溯至 2014 年。

彼時，正值互聯網醫療創業的元年。2014 年 9 月初，騰訊先以 7000 萬美元投資丁香園，之後，又接連出手了微醫（掛號網）、圓心科技、微脈、鄰家好醫、思派健康、企鵝醫生、好大夫在線等多家互聯網醫療企業。其中，丁香園、企業醫生、醫聯等多家企業騰訊都有多次參投，在水滴互助上更是直接參與了其 6 輪投資。

騰訊幾乎把互聯網醫療領域的明星創業公司投了個遍，覆蓋了包括患者端、醫生端和醫院端的各大醫療場景。此外，騰訊還在海外投資了印度醫療信息服務商 Practo、智能醫療硬件商 Clinicloud 和 Scanadu 等。

那時，騰訊的 “半條命” 都握在 “盟友” 手上。騰訊集團副總裁、騰訊投資管理合夥人李朝暉曾表示，“我們只投和騰訊業務相關的，主要是消費互聯網。即以個人為用户，以日常生活為場景的應用形式，具體表現是個人衣、食、住、行、醫等生活場景。”

這個邏輯映射到投資端，就是全覆蓋，行業對騰訊投資風格的描述就是 “掃射”：只要看中某一熱門賽道，便不吝投出多家相同業務企業。醫療服務之餘，這種投資風格還延續到了醫療大數據、先進製造、精準診斷等領域，其中不乏存在競爭關係的企業。

不過，騰訊從互聯網醫療行業切入並不突兀，因為很快就與騰訊內部的自有產品形成了協同。早在 2012 年，騰訊就憑藉其龐大的流量入口，與全國數千家醫院達成合作，推出微信預約掛號、繳費、候診等服務。2014 年，微信智慧醫院上線，打響了騰訊自建醫療版圖的第一槍。之後一系列投資，夯實了在這個領域的服務能力。

騰訊那時的策略就是 “信息連接”，從其早期的投資動態來看，主要是希望通過這些被投公司各自的優勢差異，構建一個將醫院、醫生、患者三者緊密連接，從線上到線下的醫療閉合平台。

“基礎設施” 搭建完畢之後，騰訊開始加快在醫療領域自有產品的推進，先後推出了 “四架馬車”：智能硬件產品 “糖大夫” 血糖儀；和泰康保險公司承保的醫療保險 “微保”；發佈騰訊騰愛戰略，打造醫療領域移動信息管理平台；用騰訊雲提供醫療解決方案。

2019 年和 2020 年，騰訊投資在醫療健康上的佈局分別為 14 和 15 起，2021 年更是一年就投了 20 個項目，範圍明顯加寬，開始覆蓋動物保健、幹細胞、寵物醫院等新興領域。

此後隨着整體投資策略變化，節奏開始放緩。直至近兩年，全面轉向創新藥研發領域。

2024 年至今的醫藥領域投資事件中，涵蓋超聲、生物創新藥、細胞治療藥物、早篩檢測等多個賽道，除了聚焦醫療科普的醫學微視和做超聲影像設備的鯤為科技這兩家企業，其餘均與創新藥研發相關。

這個策略轉變全部被歸因到大模型和 AI 的爆發上。

黃仁勳對 AI+ 生物學將是 “下一場驚人的顛覆性技術” 的判斷，已經成了科技創新者的共識。基於數據和計算，科學家可以觸及到更深層的分子和反應，這是之前完全不可想象的狀態。

而騰訊在 AI 上的策略早就不僅僅是技術和產品，更重要的是 “場景”，醫藥就是最核心的一塊。

騰訊副總裁蔣傑提到，場景應用會成為未來（AI）大模型的決勝要素。騰訊創始人馬化騰説得更直接，除了要把大模型底層的算法、算力和數據紮紮實實做好之外，更關鍵的是場景落地。

“騰訊雲已經整理出來生成式 AI 在金融、教育、醫藥等 13 個行業超過 100 個落地應用場景，目的是幫助啓發企業找到並審視適合自身業務和組織的切入口，不放過任何一個能夠借力 AI 騰勢而起的機會點。” 騰訊雲與智慧產業事業羣市場副總裁徐櫻丹表示。

2020 年 7 月，騰訊上線了 AI 藥物發現平台 “雲深智藥”，利用人工智能技術加速新藥的研發過程。2023 年 9 月，騰訊上線了醫療大模型，家庭醫生助手、數智醫療影像平台等多場景的 AI 產品矩陣。雲深智藥還披露了全新的蛋白質結構預測算法框架 tFold，這相當於進入了研發領域的 “深水區”。

這是大公司天然具備的資源稟賦。十餘年來，從醫療服務到醫療信息化等各個領域，再到如今的創新藥領域，騰訊的 “野心” 越來越大。

新投資的鯤為科技是 2019 年成立的超聲領域初創企業。其創始人劉家家提到，正是憑藉着 AI 算力，擺脱了業界所謂的 “不可能三角” 困境，即無法同時提升空間分辨率、增強穿透力並保持快速的成像速度。

香港早期癌症檢測公司 Insighta 的專有技術——FRAGMA，不僅提高了癌症檢測的效率，還有效降低了成本。其聯合創始人陳君賜在拿到騰訊投資後提到，騰訊在 AI 領域的技術專長，結合 FRAGMA 技術，將進一步推動癌症早期診斷技術的進步。騰訊醫療健康總裁吳文達親自出任董事，可見騰訊的戰略意圖。

蓄謀已久

有趣的是，騰訊的嗅覺比一眾創新藥頭部公司還敏感。

就在它深度佈局創新藥兩年後，多個醫療領域公司開始宣佈接入 DeepSeek。如，近日復星醫藥在內部發布了自主研發的 PharmAID 決策智能體平台，並表示已接入 Deepseek R1，由此推進 “藥物商業價值輔助決策” 的能力建設。

媒體報道稱，恆瑞醫藥更是在春節假期結束便公佈了紅頭文件——《關於在公司內部全面開展 DeepSeek 應用的通知》，由董事長孫飄揚親自簽發指令：要求全公司從總部到子公司，從研發到銷售，必須在 2 月 25 日前提交詳細的 AI 應用計劃，並將執行情況與幹部考核直接掛鈎。

此外，信達生物、合縱藥易購、智雲健康等企業也表示接入 DeepSeek。

“AI 製藥” 重新被頻繁提及。2014 年前後，國內出現第一批將 AI 用於製藥領域的公司，曾掀起一波行業熱潮。

但很快便 “消散”。大部分藥企和投資人對於這個新事物沒有什麼認知，“AI 製藥第一股” 晶泰科技創始人馬健曾告訴《中國企業家》，創業之初最大的挑戰，就是如何跟客户和投資人講明白 AI 製藥這件事。

2020 年，行業雖然有了一些實質性進展，用 AI 開發出了一些臨牀前候選化合物，二級市場也迎來了兩隻 “AI 製藥” 概念股，但沒有掀起多大風浪。直至 ChatGPT 的出現，以及今年初 DeepSeek 的橫空出世。

英偉達單在 2023 年，就投資了 8 家藥物發現或 AI 製藥的初創公司，包括 Generate Biomedicines、Genesis Therapeutics 等，並推出了基於雲的生成式 AI 平台——BioNeMo，旨在實現更快的藥物發現和設計。

“既然計算機輔助設計行業捧出了第一家 2 萬億美元市值的芯片公司，同樣，計算機輔助藥物發現為什麼不能打造下一個價值萬億美元的藥物公司呢？” 英偉達醫療保健副總裁 Kimberly Powell 曾這樣表示。

眾多國際科技巨頭，在 ChatGPT 帶領的大模型火了之後，將藥物研發領域當作了第一批核心落地場景。除英偉達之外，微軟、亞馬遜、谷歌也都在過去兩年推出了自有的 AI 製藥平台。

儘管目前在商業落地方面，醫療大模型在實際應用中仍面臨諸多挑戰，但顯然大家首次集體意識到了 “AI+ 醫藥” 的巨大市場前景。

2017 年，騰訊就發佈了首款將人工智能技術應用於醫療領域的產品——騰訊覓影。這款產品主要針對醫學影像，這是 AI 相對容易介入的領域。憑藉計算機視覺和深度學習技術，對各類醫學影像進行深度學習和訓練，輔助醫生進行疾病篩查和診斷。

那也是當時最火熱的 “AI+ 醫藥” 細分賽道。2021 年，騰訊覓影甚至領先於 “專業選手”，拿到了肺炎 CT 影像輔助分診及評估軟件的首張 AI 三類證，包括依圖醫療、安德醫智等多家企業之後經歷了賣身、破產重組或 IPO 折戟。

就在行業一片低迷之下，騰訊在醫療健康領域的升級已從 “先行先試” 轉變為 “全面擁抱”。馬化騰説：“我們最開始以為（人工智能）是互聯網十年不遇的機會，但是越想越覺得，這是幾百年不遇的，類似發明電的工業革命一樣的機遇。”

直到現在領先一個身位，進入了最困難的製藥領域。

“能夠適配大模型的場景很多，我們會慎重考慮是不是該自己去做。對於一些深入臨牀，特別複雜的場景，我們有能力去做，但應該留給更具比較優勢的企業。畢竟，騰訊最大的優勢，還是在於 ‘連接’ 能力。” 吳文達説。這是騰訊用投資進入製藥領域的底層邏輯。

所以，這次換倉創新藥，騰訊或許 “蓄謀已久”。

本文作者：譚麗平，來源：中國企業家雜誌，原文標題：《騰訊投資 “大換倉”》

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