聊了近 200 家機構後，摩根大通：市場愈發相信比亞迪是下一個豐田，但有一個終極問題

在比亞迪港股股價年初至今上漲 40% 以後，摩根大通發出 “終極拷問”：若比亞迪真的能夠成為全球新能源汽車市場的 “豐田”，並在 2030 年左右達到約 1000 萬輛的全球出貨量，公司長期上行空間到底有多大？

摩根大通認為，隨着泰國、印尼等海外生產基地投產，2026 年將成為比亞迪全球化戰略的重要轉折點。公司全球交付量有望突破 650 萬輛，公司在全球輕型汽車市場份額將擴大至 7%。到 2030 年，公司整車銷量更是有望突破 1000 萬輛，整體淨利潤有望達到 1754 億元。分析師將比亞迪 2026 年的目標價格提升至 600 港元（港股）/560 人民幣（A 股），較目前股價有 66%/54% 的上漲空間。

2026 年將是國際化轉折點

摩根大通分析師賴以哲團隊在 2 月 20 日的報告中表示，在與近 200 位投資者溝通後，分析團隊認為投資者越來越相信比亞迪在國內外市場的長期敍事。

分析師認為，2026 年將是比亞迪全球戰略的重要轉折點。屆時，比亞迪在泰國、印度尼西亞、巴西和匈牙利的四個海外生產基地或整車產線將建成並逐步提升產量。其中，泰國工廠將於 2025 年上半年率先投產。這將為比亞迪進一步拓展海外市場、提升全球競爭力奠定堅實基礎。

雖然歐盟將提高關税，但比亞迪將致力於通過配置或產品，而非價格在海外開展競爭。同時，國內插混領域的機遇不斷增大，海外可能也是如此，這意味着進一步的商機。

摩根大通預計到 2026 年，比亞迪的全球交付量（包括中國市場）將達到 650 萬輛，其中海外市場交付約 150 萬輛。這意味着比亞迪在全球輕型汽車市場（包括燃油車）的份額將從 2023 年的 3% 擴大至 2026 年的 7%，而在新能源汽車市場的份額（不包括油電混動）將維持在 22% 左右。

在短期方面，分析師認為 3 月 24 日的財報日將是比亞迪的下一個催化點。

“非零和博弈” 的競爭格局

摩根大通認為，在中國汽車市場，比亞迪與其他推出或即將推出類似 L2+ 級別智能駕駛功能的中國同行之間，並非 “零和博弈”。

相反，那些目前產品沒有搭載類似功能的外國大眾品牌，尤其是定價中低端的品牌，將面臨更大的市場份額流失壓力。

分析師指出，隨着比亞迪等中國品牌積極推出價格適中且具有競爭力的智能駕駛產品，中國汽車市場將呈現出兩大結構性趨勢：

L2+ NOA（導航輔助駕駛）滲透率快速提高，未來幾年可能從 7-8% 左右升至 15-20%。

中國品牌的市場份額加速增長，到 2030 年或之前可能達到約 80%。

分析師認為，比亞迪是真正能夠推動 L2+ 功能在中國普及和滲透的主要整車廠商，因為比亞迪擁有全面的產品組合、廣泛的分銷渠道，以及強大的垂直整合能力。

智駕最終目標是開發垂直整合解決方案

在智能駕駛技術方面，摩根大通認為，投資者通常可以將中國品牌分為兩類：

自研解決方案， 以小鵬汽車為代表，這類公司具備開發自研算法解決方案的能力，甚至有潛力開發自研芯片。

系統整合方法， 大多數中國品牌目前屬於這一類，他們與半導體芯片、傳感器、數據、算法領域的關鍵供應商合作，同時努力開發自研解決方案。比亞迪目前就屬於這一類。

摩根大通表示，比亞迪的合作伙伴包括英偉達、地平線、Momenta、文遠知行、速騰聚創、禾賽、博世等。

摩根大通認為，長遠來看，比亞迪的目標可能是為其智駕產品開發垂直整合解決方案，包括傳感器和芯片。考慮到比亞迪已經在生產電池和 IGBT（絕緣柵雙極晶體管）等關鍵組件，這一目標具有一定的可行性。

NOA 解決方案的成本趨勢下降

儘管搭載智能駕駛功能會增加成本，但比亞迪並未上調新車型的廠商指導價。

摩根大通認為，這是另一種形式的價格營銷，但比亞迪有能力通過規模經濟、向供應商傳導壓力及改善產品組合來緩解成本壓力。

摩根大通預計，2025 年公路 NOA 的物料成本將從 2024 年的 4000-5000 元人民幣降至約 3000 元人民幣，而同期城市級 NOA 的物料成本將從約 2 萬元人民幣降至 1 萬-1.5 萬元人民幣。

成本的下降將推動高階 L2+ 功能的普及。

摩根大通預計，搭載城市級 NOA 的汽車售價將從去年的約 20 萬元人民幣或以上降至今年的約 15 萬-20 萬元人民幣，而搭載公路 NOA 的汽車售價也可能從去年的 15 萬元人民幣以上降至今年的 10 萬元人民幣。

上調港股目標價值至 600 港元

摩根大通基於多種假設評估了比亞迪股價的長期上行空間。

分析顯示，比亞迪的長期股價可能在 515-685 港元/股之間。該行基於長期目標價區間的中值，得到截至 2026 年 6 月的目標價 600 港元/560 元人民幣。其給與比亞迪的目標價對應 1.7 倍/1.5 倍的 2025/2026 年預期市銷率，隱含目標市值約為 17440 億港元/2230 億美元，而豐田的市值為 2870 億美元。

作為對比，小米集團汽車業務的 2026 年預期市銷率超過 3-4 倍。