全球股市分化延續：美股陷入 “殺估值” 歐洲與中國有望迎 “戴維斯雙擊”

智通財經 APP 獲悉，最新統計數據顯示，美國與歐亞大陸的股市行情自今年以來的分化或將延續——即歐亞股市可能持續大幅跑贏美股，並且今年歐洲與亞洲股市更光明的前景逐漸在呈現改善趨勢的企業盈利預期中，以及 “動物精神” 從美國流向歐亞市場顯現。而美國人工智能相關的概念股，甚至包括英偉達、微軟以及谷歌在內的 “七巨頭” 利潤與估值都在遭市場質疑。多數華爾街分析師近期選擇上調歐洲企業盈利預期，同時幾乎同步下調美國企業整體利潤預期。

Bloomberg Intelligence 彙編統計數據顯示，華爾街分析師們自年初以來將歐洲股市的上市公司們 2025 年盈利預期上調 0.6%。與此同時，由於近期經濟數據顯示通脹高企，以及支撐美國經濟的服務業陷入頹勢，市場愈發擔憂美國經濟陷入 “滯脹”，美國上市公司們的整體盈利預測在過去一個月被下調大約 1%，其中以本週即將發佈財報的 “AI 芯片霸主” 英偉達 (NVDA.US) 代表的半導體板塊業績預期可謂領跌。

儘管美國股市的整體盈利預期是從更高基數水平下調，但這一趨勢仍預示着歐洲基準股指——斯托克 600 指數的持續牛市，即所謂的 “長期牛市” 前景——該指數正邁向十年來相對於標普 500 指數最強勁的第一季度表現。

在亞洲，分析師們對於企業盈利預期轉向樂觀，尤其是對於亞洲最大股市——中國股市 (包含港股與 A 股市場) 的企業盈利預期不斷改善，並且所謂的股票市場 “動物精神” 正在從美股市場全面流出，轉而加速滲透至歐洲以及亞洲股票市場，推動歐亞股市出現所謂的 “拔估值” 行情以及業績預期改善所推動的持續增長行情。

這也是為何有分析人士預計，歐洲與中國股市即將出現 “戴維斯雙擊”——即企業盈利與估值同步上行所催化的持續上漲走勢。

“Animal Spirits”，即動物精神，是一個經濟學和金融學中的術語，最初由經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯在其 1936 年的經典著作《就業、利息和貨幣通論》中提出，凱恩斯描述為 “人類在經濟活動中的情緒和信心因素，具體而言是推動投資、消費和經濟決策的心理動力”，強調這些動力常常基於非理性因素。

在現代經濟學中，“動物精神” 被用來解釋市場波動、經濟週期等現象背後的 “非理性因素”，特別是在傳統經濟學模型無法完全解釋的情況下。例如，股市中的短期暴漲暴跌現象。因此，動物精神，乃所謂股票市場 “拔估值” 行情的核心催化因素。

在過去兩年推動美國股市飆升的 “動物精神” 正在加速 “出口” 至全球，同時美國國內市場的 “動物精神” 因最新公佈的疲軟經濟數據以及通脹預期高企而呈現出所謂的 “動物精神衰減”——一些市場專業人士表示，這一趨勢可能才剛剛開始。

DeepSeek 重磅推出的具備劃時代意義的 “超低成本 AI 大模型”，已經成為全球投資者重新評估中國資產，尤其是評估中國股市 (包含港股與 A 股) 的前所未見 “牛市催化劑”，而這些投資者本來已經對美國科技股愈發高企的估值感到擔憂。DeepSeek 的橫空出世，可謂徹底引爆全球資金——包括槓桿型對沖基金以及傳統資管巨頭們，圍繞中國人工智能領域的史無前例投資狂潮，而中國科技股火爆行情有望帶動港股與 A 股共同步入長期牛市。總體而言，這些因素正在動搖所謂的 “美國例外論”，即美國市場將持續跑贏其他市場。

美股遭遇 “估值殺”，歐亞股市或將迎來 “戴維斯雙擊”

一系列負面性質的經濟消息導致市場急劇下滑，美國股市上週可謂度過了極其艱難的一週。疊加此前 DeepSeek 橫空出世，估值處於歷史最高位的 “七巨頭” 帶來整體估值同樣高企的美股不可避免步入持續回調趨勢，出現所謂的 “殺估值” 行情，並且這種趨勢短期內似乎難以停止。

最新經濟數據方面，2 月份美國經濟擴張步伐卻放緩至接近停滯水平。美國綜合 PMI 從 1 月份的 52.7 降至 50.4，創 17 個月以來的新低，更加悲觀的數據在於，對於美國經濟而言至關重要的龐大服務業活動兩年多首次出現萎縮，服務業 PMI 初值 49.7，進入收縮區間，顯著低於 1 月的 52.9，創 2023 年 1 月以來新低，這也是美國經濟 “滯脹” 預期近日大幅升温的核心邏輯。

通脹方面，1 月 CPI 與 PPI 均超預期，美國消費者們的長期通脹預期甚至升至近 30 年來的最高水平。密歇根大學最新公佈的 2 月份通脹預期顯示，美國消費者們 5 年期-10 年期的通脹預期終值 3.5%，創 2021 年 5 月份以來最大環比升幅，並創 1995 年以來新高，受訪者們普遍擔心特朗普上調關税將導致物價上漲。

自 1 月 27 日 “DeepSeek 衝擊波” 導致美股市值蒸發 1 萬億美元以來，投資者們開始強烈質疑美國科技巨頭們對於人工智能堪稱狂熱的 AI 燒錢計劃是否合理，畢竟動輒千億美元的支出，相比於 DeepSeek 僅僅百萬美元級別成本令這些美國科技股投資者無比震驚的同時也無比憤怒，他們認為股東利潤在被不合理的支出不斷侵蝕，所謂的 “AI 貨幣化” 前景則越來越模糊。

歐洲與亞洲股市則是另一番繁榮景象，上述統計數據顯示歐洲股市的盈利預期顯著改善，亞洲方面，華爾街大行高盛在經歷 “DeepSeek 衝擊波” 重創美股科技巨頭之後，展現出該機構對於中國股市的看漲熱情。高盛研究部的中國股票研究團隊預計，未來十年 AI 的廣泛普及有望推動中國股票整體盈利每年提高 2.5%，高盛還將 MSCI 中國指數以及滬深 300 指數目標點位分別上調至 85 點及 4700 點，意味着兩指數在未來 12 個月分別有大約 15% 及 20% 的上漲空間，並且高盛預計增長前景改善以及隨之而來的潛在信心提升，可能將為中國股市帶來高達 2000 億美元的資金流入規模。

再結合所謂的 “動物精神” 在美股市場逐漸淡化，轉而加速滲透至歐亞大陸，歐洲和亞洲股市的 “戴維斯雙擊” 式上漲行情似乎未完待續。在 2023 年和 2024 年累計飆升超過 50% 後，標普 500 指數自美國總統唐納德·特朗普就職以來基本持平。熱門交易現在正在向海外轉移，投資者紛紛湧入歐洲和亞洲股市，無視關税、貿易戰和軍事衝突的威脅。

自特朗普上任以來，歐洲斯托克 600 指數上漲了 5.8%，而納斯達克金龍指數飆升了 18%。相比之下，標普 500 指數同期僅上漲 0.3%，上週五單日暴跌 1.7% 進一步拖累了該指數的表現。對於採取同樣策略的交易員來説，邏輯很簡單。美國以外的股票錯過了過去兩年的大部分漲幅，現在隨着全球經濟前景趨於穩定，這些股票看起來相對便宜。與此同時，關税的不確定性開始加劇市場對美國經濟的 “滯脹” 情緒，美元和美股的強勢已經消退。

中國人工智能初創公司 DeepSeek 的火爆也讓投資者重新考慮美國股票的過高價格，並使中國科技股在短期內更具吸引力。總體而言，這些因素正在動搖所謂的 “美國例外論”，即美國市場將持續跑贏其他市場。

“這種轉變有可能是長期的，而非週期性的，” 管理着約 750 億美元資產的 Nationwide Investment Management Group 首席市場策略師 Mark Hackett 表示。“自有記錄以來，美國市場與國際市場的表現和估值差距如此之大的唯一一次，出現在科技泡沫時期。而當這種轉變到來時，它來勢洶洶，且持續時間漫長。”

估值對比之下，歐洲與中國股市優勢非常明顯

資金流向以及估值均表明，非美國股票市場的潛在增長空間，尤其是歐洲與亞洲股市的未來上行空間可能十分廣闊。

摩根大通公司的一項分析發現，若不考慮中國股票，美國股票今年的相對錶現不佳，也僅代表自 2023 年 4 月至去年年底主導市場的親美投資主題發生了 10% 至 20% 的逆轉。花旗集團表示，投資者們持倉可能已經 “大幅” 轉向歐洲，投資者現在對歐洲的看漲程度超過了對美國的看漲程度。

過去兩年，全球股市的表現遠遠落後於美國股市，斯托克 600 指數上漲了 20%，金龍指數僅上漲了 1%，而標普 500 指數飆升了 53%。即使在今年上漲之後，斯托克 600 指數的平均市盈率仍為 14x，遠遠低於標普 500 指數的 22x。中國金龍指數經歷 2 月大幅上漲之後的市盈率則為 17x，仍然低於美股市場。

更具吸引力的估值水平、德國大選後財政改革帶來的樂觀投資者情緒，以及對俄羅斯與烏克蘭停火的熱切期待，共同推動資金流向歐洲資產。

更多估值對比顯示，即使經歷 2025 年以來大漲 29%，邁入 “技術性牛市” 之後，恒生科技指數的預期市盈率徘徊在 17x 附近，市銷率僅僅為 1.1x，低於自身平均水平，同時也遠遠低於納斯達克 100 指數高達 28.2x 的預期市盈率以及 4.5x 的市銷率。

儘管十多年來美國股市的平均市盈率一直高於大多數亞洲市場的水平，但這一 “市盈率溢價” 目前已達到歷史最高水平。下圖顯示，標普 500 指數的 1 年期預期市盈率相比於新興市場股票指數、韓國與中國香港股市的估值溢價已達 LSEG DATASTREAM 有統計以來的歷史最高水平。

在美國股票市場，雖然 Facebook 母公司 Meta 股價表現非常強勁，但是其他科技巨頭的萎靡走勢，帶動衡量七巨頭的基準股票指數，以及七巨頭佔據高額權重的標普 500 指數以及納斯達克 100 指數 (七巨頭佔權重高達 30%-40%) 深陷 “殺估值” 行情，大幅跑輸阿里巴巴等中國科技巨頭們以及歐洲的斯托克 600 指數。七大科技巨頭今年表現落後，主要源於市場對其人工智能領域鉅額支出遲遲未見可觀的利潤回報，以及與中國之間的 AI 應用與 AI 大模型領域競爭將處於劣勢的擔憂。

本週將發佈的英偉達季度業績報告焦點將集中在美國 AI 應用需求增長前景尤其是 AI 推理端需求增長前景，因鉅額支出迫切需要強勁的 AI 推理算力需求來抵消。英偉達當前的尚未完全收復 1 月下旬因市場擔憂其 AI GPU 產品需求，尤其是 Blackwell 系列 AI GPU 需求將受中國聊天機器人初創公司 DeepSeek“低成本衝擊” 而出現的劇烈跌幅，1 月 27 日英偉達市值蒸發幅度更是高達 5890 億美元，為美國股市歷史上最大規模市值損失，單日跌幅高達 17%。

佔據標普 500 指數以及納斯達克 100 指數高額權重的所謂 “美股七大科技巨頭”，即 “Magnificent Seven”，它們包括：蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、英偉達、亞馬遜以及 Facebook 母公司 Meta Platforms，它們乃標普 500 指數屢創新高的核心推動力。

放眼整個美股，七大科技巨頭自 2023 年以來乃領漲整個美股的最核心力量，它們憑藉佈局 AI 帶來的無比強勁營收、堅如磐石的基本面、多年以來持續強勁的自由現金流儲備以及不斷擴張的股票回購規模，吸引全球範圍的資金蜂擁而至。但是今年以來，七巨頭領漲美股的邏輯發生了根本性質的變化，除了 Meta，其他科技巨頭的股價表現都大幅跑輸標普 500 指數，成為拖累整個美股上漲的最核心負面催化劑，投資者們開始強烈質疑估值高企的美國科技巨頭們的人工智能競爭力不如中國，以及懷疑美國巨頭們對於人工智能堪稱狂熱的 AI 燒錢計劃是否合理。

隨着中國本土人工智能初創公司 DeepSeek 全面崛起，並且引領以 “低成本” 和 “高能效” 為核心的全新 “AI 大模型算力範式”，DeepSeek 開始與醫療、金融和教育等各行各業，以及與消費電子等 AI 應用終端深度融合帶來的 AI 創新產品/服務，有望帶動中國半導體、SaaS 軟件、雲計算乃至所有行業的銷售額和營業利潤步入新的增長範式，推動全球投資者們對於中國股票的看漲熱情，尤其是對於大幅受益推理端算力需求的巨頭們——即具備強大雲端 AI 算力體系的阿里巴巴和騰訊等雲巨頭的看漲情緒在這一週進一步加劇。