“高開低走” 四個字最貼合卡羅特 (02549) 上市以來的股價表現。2024 年 10 月 2 日，卡羅特成功在港股主板掛牌交易，上市首日股價收漲 58.3%，讓打新者收穫頗豐。但隨後其股價一路下跌，在近一個月的時間內最低跌至 4.22 港元，較 5.78 港元的發行價跌近 27%，較上市首日最高價 10.88 港元大跌超 61%，股價上演了從雲端向地面俯衝的 “戲碼”。在超跌至 4.22 港元之後，卡羅特股價於 4 個交易日內反彈超 50% 至 6.4 港元，一舉 “收復” 發行價。但此後又開始新一輪的下跌，在橫盤整理近一個月後，重拾升勢突破 6.4 港元的前高壓力位，但隨後又回調至前高壓力位下方。截至 2 月 21 日收盤報價 6 港元每股，僅較發行價高出不足 5%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250225/1740449735595577.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740449735595577.png" alt="kltc1.png" width="1856" height="507" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250225/1740449735595577.png"/>股價來到這個位置後，問題也隨之出現，即後續走勢將向上還是向下？而即將到來的限售股解禁，也將成為影響後續股價走勢的關鍵因素。智通財經 APP 觀察到，卡羅特在 IPO 時引入的兩位基石投資者將於 4 月 3 日解除禁售限制，兩者持有卡羅特的股份均為 4.88%(超額配股權行使後)，合計 9.76%。若基石投資者在解禁後拋售股票，或將讓卡羅特股價明顯承壓。<h2>亢奮情緒過後 “一地雞毛”</h2>回首卡羅特上市時的表現，其在招股階段便展現出了極高的市場熱度。在招股之前，卡羅特便吸引了兩位基石投資者，分別是經緯創投和元生資本，二者過往主要專注於一級市場，分別認購了卡羅特約 2709.15 萬股的股份，合計 5418.3 萬股，佔全球發售股份的約 41.72%，佔國際配售的比例高達 83.45%，國際配售的大部分籌碼都歸攏於兩大基石投資者。進入到招股階段後，卡羅特受資金追捧熱度進一步飆升，其在香港公開發售中獲 1347.27 倍的超額認購，成為年內香港主板認購最高的企業，這觸發了 50% 的回撥，因此公開發售與國際配售下均發行 6493.25 萬股，合計約 1.3 億股，總髮行股份數量佔總股本的 24.25%(超額配授權行使之前)。而在國際配售中，在兩大基石投資者認購了超八成的股份之後，錄得國際配售項下超額認購 7.91 倍，雖不如公開發售般火爆，但仍能看出機構資金對卡羅特的搶籌。在如此強烈的熱度之下，卡羅特在 9 月 30 日的暗盤中一度漲超 100%，據暗盤交易顯示，最終暗盤報價 10.26 港元，較招股價上漲 77.51%，若不計手續費，打新者每手可賺 2240 港元。能在暗盤階段便有如此亮眼的表現，主要得益於兩方面，其一是卡羅特於過往年份實現了持續成長的業績，其二是中國資產於 2024 年 9 月下旬開始大幅拉昇，這讓市場情緒空前高漲，這也是卡羅特暗盤股價翻倍的關鍵原因。但缺點也顯而易見，投資者在短期內大幅度浮盈之後，兑現的情緒宣泄而下，投資者紛紛落袋為安以保存盈利果實，因此卡羅特上市首日盤中拋壓巨大，漲幅一度回落至 16%，後在強烈的市場情緒帶動下最終錄得 58.3% 的上市首日漲幅。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250225/1740449752332338.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740449752332338.png" alt="kltc2.png" width="1067" height="836" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250225/1740449752332338.png"/>且在卡羅特上市的兩三天後，恒生指數見頂回調，市場情緒迅速降温，這導致籌碼結構不穩的卡羅特股價持續大幅下跌，在跌破發行價後仍下殺至 4.22 港元。在這一過程中，卡羅特擁有 1947.95 萬股的超額配售股份，相當於全球發售股份的約 15% 在 10 月 28 日之前悉數獲得全部行使之後，仍未能阻擋卡羅特的下跌趨勢。截至目前，恒生指數已突破前高走出牛市韻味，這帶動卡羅特股價較底部有所回升，但卡羅特截至 2 月 21 日收盤報價 6 港元，較發行價僅漲 3.8%，較股價最高點仍有很遠的距離。而經緯創投和元生資本兩位基石投資者所持的 5418.3 萬股，約佔卡羅特總股本 10% 的股份將於 4 月 3 日解除禁售，同時，控股股東所持有的 74.99% 的股份也將於同一日有限制 (需在保持控股股東地位的前提下) 解除禁售，若基石和控股股東後續減持，必令卡羅特股價承壓，而其基本面在此時便顯得尤為重要。<h2>多個潛在經營風險或壓制公司估值</h2>卡羅特自 2013 年開始由 OEM 業務向 ODM 業務轉變，其為國際品牌所有者和零售商設計、開發及供應定製的炊具和其他廚具產品。憑藉 ODM 業務獲得的專業知識及對客户偏好的經驗，2016 年，卡羅特進軍在線零售領域，推出自有廚具產品品牌卡羅特 (CAROTE)。截至 2024 年 9 月 14 日，卡羅特向全球零售消費者提供了超過 2500 個 SKU 的多種自有品牌的產品組合，且其已在全球 19 個地區市場的 19 個在線市場所開設了 48 家自營網店，打造了自身的全球渠道。據灼識諮詢報告顯示，按 2023 年的零售額計，卡羅特在各主要市場的線上炊具行業中排名前五，在中國排名第四，在美國排名第二，在西歐排名第三，在東南亞排名第二，在日本排名第三，市場份額分別為 1.2%、13.1%、1.3%、8.6% 及 8.1%。從業績來看，卡羅特實現了快速成長，其 2021 至 2023 年的收入分別為 6.75 億、7.69 億、15.83 億元，同期的經調整淨利潤分別為 3170 萬元、1.09 億元、2.43 億元。至 2024 年前三個月，卡羅特的收入同比增長 72.34% 至 5.03 億元，經調整淨利潤增長 73.21% 至 9700 萬元。卡羅特之所以能實現持續的快速成長，主要得益於以下幾個方面，其一是自有品牌廚具強勢崛起。2021 年至 2023 年，卡羅特品牌業務的收入佔比分別為 41.9%、69.1%、87.2%，自有品牌產品收入持續大幅提升，2023 年 ODM 業務的佔比已下降至 12.8%。其二，海外市場成為業績增長主要動力。2023 年，卡羅特來自中國以外市場的收入佔比高達 79.3%，海外市場收入快速增長，其中又以美國、西歐兩大市場的發展最為亮眼，倍數級別的增長。但在 2024 年 10 月 28 日卡羅特的自願公告中，卡羅特表示 2024 年前三季度公司未經審核的收入同比增長約 40%-50%，而 2024 年第一季度卡羅特的收入增速高達 72.34%，這表明卡羅特的增速在 2024 年的第二、第三季度或已有所下滑，這或許也是卡羅特當前股價相對低迷的主要原因。除此之外，卡羅特面臨的經營挑戰亦不在少數。其一是市場競爭或將持續加劇。無論是在國內亦或是國外，廚具市場均是高度競爭的行業，為了吸引客户擴大市場份額，卡羅特於 2023 年下調了定價策略，進一步突出產品的高性價比，這使得 2023 年品牌業務的毛利率降至 39.2%，而 2022 年同期為 45.9%。若未來市場競爭持續加劇，或會令卡羅特的盈利能力受到影響。其二，對個別電商平台依賴度過高。據招股書顯示，2024 年前三個月，卡羅特來自亞馬遜和沃爾瑪的收入佔比分別為 52.2%、17.2%，合計高達約 70%。過度依賴於部分電商平台，或會增加業務經營的潛在風險，若未來該等電商平台上調服務費或其他費用，或將對卡羅特造成衝擊。其三，過於依賴單一市場。據招股書顯示，截至 2024 年第一季度，卡羅特來自美國市場的收入佔比已高達 60%，較 2021 年時的 16.5% 有大幅度的提高，若美國未來市場需求下滑或未來涉及到關税等問題，那麼過度依賴美國市場的卡羅特或因此受影響。且主要收入來自美國市場的卡羅特或難以提高公司估值水平，畢竟潛在關税風險是抑制估值提升的因素之一。綜合來看，過往的亮眼業績及高昂的市場情緒雖然讓卡羅特上市首日股價大漲，但隨着情緒的消退以及籌碼的紊亂，卡羅特股價持續下殺。目前雖已回升至發行價上方，但限售股解禁或會令股價承壓，投資者還需警惕卡羅特收入增速放緩的可能，同時市場的劇烈競爭、過度依賴個別電商平台及單一市場也讓卡羅特的潛在經營風險提升，不確定性或仍將壓制卡羅特估值水平。

卡羅特

卡羅特在上市後經歷了劇烈的股價波動，上市首日股價上漲 58.3%，但隨後跌至 4.22 港元，較發行價下跌近 27%。近期股價反彈至 6.4 港元，但又回調至 6 港元。即將到來的限售股解禁將成為影響後續股價走勢的關鍵因素，尤其是兩位基石投資者的股份將於 4 月 3 日解禁，可能對股價造成壓力。

艱難重回發行價後，卡羅特再迎基石解禁新挑戰