<p>除了德國大選可能使 “債務剎車” 放鬆，歐洲股票的低估值、大幅改善的相對盈利修正，以及可能存在驚喜的歐洲 GDP，都在暗暗發力，助力歐股上漲。</p>
<p>今年以來，歐洲斯托克 600 指數已經漲超了 8%，而美國標普 500 指數則上漲近 2%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/22938a11-6753-4d1d-a242-8e473995a19b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="723" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/22938a11-6753-4d1d-a242-8e473995a19b.png"/></p>
<p>2 月 24 日，瑞銀策略分析師 Andrew Garthwaite、Christopher McGann 等人發佈報告稱，瑞銀推薦超配歐洲股票，主要有以下十條原因。</p>
<h2>1. 德國可能放鬆 “債務剎車”</h2>
<p>當地時間 2 月 23 日晚，第 21 屆德國聯邦議院選舉結果出爐，德國保守黨基民盟（CDU）和巴伐利亞盟友基社盟（CSU）組成的聯盟黨以約 29% 的支持率贏得勝利。</p>
<p>此前市場普遍預期，由聯盟和社民黨組成的穩定聯合政府有望暫時放鬆德國的財政緊縮政策、放鬆 “債務剎車（Schuldenbremse）”。債務剎車是指，除非遇到緊急情況，德國聯邦政府必須將年借貸控制在 GDP 的 0.35% 以內，並禁止 16 個聯邦州增加新債務。</p>
<p>但瑞銀也提醒道，修改德國憲法中的 “債務剎車” 條款可能允許增加國防開支，可能會帶來佔 GDP 0.7% 的財政放鬆。但是，這只是一個微小的推動，並且，可能的兩黨聯盟未能獲得修改憲法債務剎車所需的三分之二多數（聯盟 29%+ 社民黨 16%=45%）。</p>
<h2><strong>2. 歐洲股票被嚴重低估</strong></h2>
<p>瑞銀表示，目前，經過行業調整後的歐洲市盈率（P/E）比美國低 23%（而正常情況下應該為 7%）。其他指標也支持這一點，例如，斯托克 600 的總收益（股息 + 回購）比標普 500 高出 1.5%，而根據過去二十年的正常水平，斯托克 600 的總收益率通常應低 0.5%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a9df9119-ea2c-4d6c-8ee5-ec2e9d1bd008.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="550" height="521" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a9df9119-ea2c-4d6c-8ee5-ec2e9d1bd008.png"/></p>
<h2><strong>3. 歐洲的相對盈利修正急劇改善</strong></h2>
<p>瑞銀表示，與全球市場相比，歐洲的相對盈利修正（relative earnings revisions）大幅改善，且這一改善尚未完全體現在市場表現上。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fc5f4c97-22a9-4aab-9b13-e68f16e7d37d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="562" height="510" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fc5f4c97-22a9-4aab-9b13-e68f16e7d37d.png"/></p>
<h2><strong>4. 歐洲與美國的綜合 PMI 新訂單差距正在縮小</strong></h2>
<p>上週五數據顯示，2 月，歐元區綜合 PMI 新訂單下降了 0.6 點，而美國綜合 PMI 新訂單則下降了 3.1 點，這説明，兩者的差距正在縮小。並且，美國目前的政策不確定性很高，這會對企業情緒產生負面影響。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/384117e5-7aa4-4e00-985d-1414352289e8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="671" height="555" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/384117e5-7aa4-4e00-985d-1414352289e8.png"/></p>
<h2><strong>5. 歐洲與美國的 GDP 差距正在迅速縮小</strong></h2>
<p>根據瑞銀的預測，美國與歐洲之間的 GDP 增速差距正在迅速縮小——這個差距在 3.2% 時達到了頂峯，預計到今年年底將縮小至 0.7%。</p>
<p>瑞銀預計，歐洲今年 GDP 的增長將加速至 0.9%，到 2026 年將達到 1.1%。歐洲央行則強調，利率下降 1% 後，GDP 將在一年內增加 1%，因為六個歐盟國家中 70% 的企業債務和住房按揭債務是浮動利率。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6be907bf-e8ce-4033-8579-6cda0ef412fe.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="693" height="550" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6be907bf-e8ce-4033-8579-6cda0ef412fe.png"/></p>
<h2>6. <strong>歐洲在全球股票策略中的排名上升</strong></h2>
<p>瑞銀最新的評分卡顯示，歐洲在全球股票策略中的排名上升了兩位，躍居第二，而美國則下降了三位。</p>
<h2>7. 歐洲 GDP 可能存在潛在驚喜</h2>
<p>瑞銀表示，歐洲未來的 GDP 可能帶來驚喜，原因有二：</p>
<p>第一，歐洲將國防開支從過度赤字程序（EDP）中剔除了；</p>
<p>第二，瑞銀認為俄烏將會停火，從而推動天然氣價格下跌，批發天然氣價格下降 10% 可能導致零售天然氣價格下降 5-7%，零售電價下降 3-4%。</p>
<h2>8. 特朗普可能願意在對歐洲的關税上做出妥協</h2>
<p>歐洲經濟學家指出，10% 的普遍關税可能會使歐洲的 GDP 增速放緩 0.2%-0.7%。</p>
<p>但是，歐洲現在比八年前進口更多美國商品，如果對進入歐洲的美國商品（如汽車、農業產品）減少關税至美國國內的水平，並且歐盟增加國防開支，那麼特朗普有可能願意在對歐洲的關税方面做出妥協。</p>
<h2><strong>9. 許多投資者的歐洲股票倉位較輕</strong></h2>
<p>2 月 14 日，研報援引英國《金融時報》報道稱，目前市場共識認為，歐洲將超越其他市場。而瑞銀的數據則表明，目前許多投資者的歐洲股票倉位仍然較輕，但有意增加投資。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/91d4945e-b724-43db-9d78-c7d69b336410.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="917" height="733" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/91d4945e-b724-43db-9d78-c7d69b336410.png"/></p>
<h2>10. 許多歐洲公司表現優於美國同行</h2>
<p>從基本面來看，瑞銀髮現 27% 的歐洲公司表現優於美國同行，並且，其中大多數歐洲公司的股價更便宜。</p>

<p>瑞銀指出的原因包括：德國可能放鬆 “債務剎車”；歐洲股票被嚴重低估；歐洲與美國的 GDP 差距、綜合 PMI 新訂單差距正在迅速縮小；特朗普可能願意在對歐洲的關税上做出妥協；許多投資者的歐洲股票倉位較輕……</p>

- 瑞銀推薦超配歐洲股票，因德國大選可能放鬆 “債務剎車”。  
- 歐洲股票被嚴重低估，市盈率比美國低 23%。  
- 歐洲 GDP 增速差距縮小，預計今年增長 0.9%。  

瑞銀：超配歐洲，我們有十個理由