美國國債收益率近期跌破重要技術支撐位，逼近 200 日移動平均線。自特朗普當選以來，導致去年 9 月以來收益率走高的諸多因素幾乎都已逆轉，唯獨美聯儲的 “魔咒” 仍在持續。
摩根士丹利認為，美國國債收益率與市場隱含的聯邦基金利率谷底高度相關，利率還有進一步下探的空間。如果市場隱含的聯邦基金利率谷底從目前的 3.65% 附近回落至 2024 年 10 月的 3.25%，那麼 10 年期美國國債收益率可能會跌破 4.00%。
<h2>多重因素逆轉，唯 “鷹” 聲依舊</h2>
摩根士丹利在 2 月 26 日的報告中表示，自去年 9 月以來，買方罷工、動量驅動的久期削減、宏觀基金的通貨再膨脹交易以及美聯儲的鷹派轉向，共同催化了收益率的走高。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/84fa381c-e236-4b53-9664-046ed5115357.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1201" height="635" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/84fa381c-e236-4b53-9664-046ed5115357.jpeg"/>
然而，在特朗普正式就職後，這些因素幾乎全部逆轉：買方罷工結束，動量驅動型拋售轉變為動量驅動型買入，宏觀基金也開始質疑其通貨再膨脹交易。這背後，部分原因是特朗普移民政策對經濟增長帶來負面影響，以及政府效率部（DOGE）削減開支的消息。
但與總統大選前相比，聯邦公開市場委員會（FOMC）參與者的言論仍然偏鷹派。市場定價也印證了這一觀點，市場隱含的聯邦基金利率谷底仍高於 12 月 FOMC 會議前的水平。
除了通脹因素，政府開支的潛在削減也對美債收益率構成下行壓力。
摩根士丹利指出，投資者越來越關注政府部門效率（DOGE）可能帶來的成本削減。通過監測一籃子與聯邦開支相關的股票表現，可以發現市場對政府開支削減的預期正在升温。如果這種預期蔓延到利率市場，那麼中性利率的市場定價可能會面臨下行風險。
<h2>美債收益率還有進一步下行空間</h2>
摩根士丹利表示，市場對聯邦基金利率谷底的定價與長期國債收益率息息相關。市場隱含的聯邦基金利率谷底與 10 年期美國國債收益率之間存在正相關關係。
換句話説，市場認為美聯儲最終會將利率降到多低，直接影響着美債的定價。如果市場對美聯儲降息的預期增強，那麼美債收益率就有進一步下行的空間。
根據該行分析師的測算：
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如果市場隱含的聯邦基金利率谷底回落至選舉後的低點 3.40%（-25 個基點），10 年期美國國債收益率可能會從 4.30% 再下降 21 個基點，達到 4.09%。
如果市場隱含的聯邦基金利率谷底回落至 10 月中旬的 3.25%（-40 個基點），10 年期美國國債收益率可能會從 4.30% 再下降 33 個基點，跌破 4.00%。
</blockquote>
分析師目前預計，本週五公佈的核心 PCE 通脹率將達到 2.58% 的同比新低，並在接下來的幾個月裏大幅下降。
這一路徑與其對 6 月降息的預測相符——市場目前對這一事件的可能性估計約為 50%。此外，市場對 5 月降息的可能性估計要低得多（約 20%）。

摩根士丹利

分析師表示，自特朗普當選以來，導致去年 9 月以來收益率走高的諸多因素幾乎都已逆轉。除了通脹因素，政府開支的潛在削減也對美債收益率構成下行壓力。如果市場對美聯儲降息的預期增強，那麼美債收益率就有進一步下行的空間。

- 美國國債收益率跌破重要支撐位，逼近 200 日移動平均線。  
- 摩根士丹利認為，利率還有進一步下探空間，可能跌破 4.00%。  
- 投資者關注政府開支削減，預期可能影響美債收益率。  

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