智通財經 APP 獲悉，美國近期公佈的一系列數據顯示，通脹抬頭，經濟活動放緩，這引發了市場的滯脹擔憂。在經歷了強勁的假日季之後，美國 1 月份消費者支出出現了近四年來的最大降幅。美國人對經濟前景越來越悲觀，在特朗普政府激進的關税政策之後，企業警告價格會上漲。與此同時，美國金融市場本週也做出反應，跨資產焦慮波動，體現為債漲股跌，比特幣等風險資產也出現下跌。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250301/1740791567194808.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740791567194808.png" alt="6d31186ec14345810a0b103dec2822e.png" width="622" height="577" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250301/1740791567194808.png"/>雖然經濟學家告誡不要過於看重一個月的數據，尤其是在受到寒冷天氣等因素影響的情況下;但是，如果滯脹的風險在未來幾個月變成現實，美聯儲將面臨一個艱難的選擇，是支持勞動力市場，還是結束長達數年的通脹鬥爭。安永首席經濟學家 Gregory Daco 表示：“空氣中瀰漫着滯脹的味道。但我們還沒到那一步。事態的發展，特別是過去一週的發展，顯示出信心指標正在走軟，支出也在走軟，對通脹的擔憂——至少是通脹預期——正在上升。”情緒惡化的主要原因是特朗普總統的經濟議程。其中包括對美國最大的貿易伙伴徵收懲罰性關税，並誓言大幅削減公共支出——此舉已導致聯邦政府工作人員裁員。到目前為止，最令人擔憂的信號來自對預期和情緒的調查。2 月份消費者信心指數創下近四年來最大跌幅，反映出各年齡組和收入水平普遍下降。未來一年的通脹預期升至 2023 年以來的最高水平，這反映了最近雞蛋成本的上漲，以及特朗普計劃徵收的關税帶來的價格上漲。與此同時，受服務業拖累，本月商業活動的擴張速度為 2023 年 9 月以來最慢，而 1 月份零售銷售的下滑幅度為近兩年來最大。亞特蘭大聯儲最新的 GDPNow 預測顯示，美國第一季度經濟活動將萎縮——儘管早期估計在未來幾個月可能會出現波動。巴克萊銀行全球研究主席 Ajay Rajadhyaksha 説：“如果消費者信心下降，在某個時候你會開始擔心消費實際上是下一個問題。”<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250301/1740791645154463.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740791645154463.png" alt="a9146a67abd324cb7f2d4b62855203b.png" width="639" height="334" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250301/1740791645154463.png"/>大大小小的企業也在對未來發出警告。福特汽車公司首席執行官 Jim Farley 表示，對加拿大和墨西哥徵收 25% 的關税將給美國汽車業 “打一個洞”。墨式燒烤對牛油果和酸橙等食品可能被徵收的關税提出了警告。與此同時，規模較小的企業報告稱，它們凍結了擴張計劃，提高了價格，並擔心自己的利潤。根據一項民意調查，近 60% 的美國成年人預計特朗普的關税將導致價格上漲。這與俄亥俄州克利夫蘭生產有機牀墊的 Naturepedic 公司的首席增長官 Arin Schultz 的看法相符。由於消費者需求強勁，該公司剛剛度過了業績最好的一年，但對其從海外採購的原材料徵收的新關税將產生影響。他向新一屆政府提出的請求是：取消那些在美國經濟上不可生產的材料的關税。Schultz 表示：“我們有相當多的零部件不是在美國製造的。即使是這樣，我認為國內採購的成本也會推高我們的成本。”<h2>美聯儲的影響</h2>美國國債收益率已從今年 1 月 20 日特朗普總統就職前達到的峯值大幅下跌，債券投資者已開始消化美聯儲將不得不從對通脹的過度擔憂轉向對經濟增長的更多擔憂。美聯儲官員開始承認，在通脹仍處於高位的情況下，經濟增長可能會放緩。長期以來，這種情況一直困擾着尋求控制物價和最大化就業的央行官員。這兩個目標相互矛盾：降低利率以支持勞動力市場，同時冒着引發通脹的風險。然而，保持高利率以抑制物價上漲，經濟可能會陷入衰退。如果以史為鑑，美聯儲將採取積極行動，控制物價和未來通脹預期。在 20 世紀 70 年代和 80 年代，這意味着將利率提高到令人瞠目的高水平，這反過來又推高了失業率，造成了許多經濟痛苦。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250301/1740791658925625.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740791658925625.png" alt="5d42d1d22b36e57f9f9aba41d941146.png" width="639" height="333" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250301/1740791658925625.png"/>這一次，美聯儲在沒有引發經濟衰退的情況下大幅冷卻了通脹，這在很大程度上是因為通脹預期一直保持在低位。隨着利率的上升，通脹未回到目標，即使經濟出現疲軟，美聯儲也可能被迫將借貸成本維持在高位。畢馬威首席經濟學家 Diane Swonk 表示：“他們上次加息的反應可能很慢，但滯脹對美聯儲來説完全是另一回事。他們不能允許這樣的事情發生。”特朗普承諾，他的減税、放松管制和提高關税的政策組合將在整個經濟中掀起一股投資浪潮。特朗普提名的白宮經濟顧問委員會主席 Stephen Miran 星期四對國會議員説，即使徵收高關税，美國也可以擁有 “驚人的經濟”。但就目前而言，企業感到擔憂。賓夕法尼亞州辦公傢俱批發商 COE distribution 經營者 J.D. Ewing 表示：“如果我們的價格上漲，我們客户的價格也會上漲。有必要充分了解這一點。如果是一刀切的實施，就沒有選擇，每個人的成本都會上升。”<h2>美國金融市場焦慮波動</h2>最新經濟報告引發的焦慮情緒已在整個市場蔓延。儘管週五尾盤的反彈提振了標普 500 指數，但投資者情緒一直在惡化，即便是温和的通脹報告也仍對消費者支出發出警告。其結果是：美國國債創下了自 2020 年初危機爆發以來最強勁的一年開局，而股市幾乎抹去了 2025 年的漲幅。週五股市大幅反彈，收窄了連續第二週的跌幅，是股市震盪期的一個亮點。現在，隨着所謂的特朗普交易興奮情緒的消失，宏利資產管理公司 (Manulife Asset Management) 和賓夕法尼亞互惠資產管理公司 (Penn Mutual Asset Management) 等大型基金的經理一直在削減股票頭寸，同時增加債券敞口。宏利投資管理公司 (Manulife Investment Management) 的 Nathan Thooft 表示，“如果消費者信心大幅減弱，企業撤回增長計劃，經濟成長惡化將成為主要阻力。幾乎沒有政策失誤的餘地。”<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250301/1740791557898078.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740791557898078.png" alt="ad40f4e6a045bd34131912808e36011.png" width="628" height="337" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250301/1740791557898078.png"/>2 月份是跨資產分化的一個縮影。一個長期政府債券指數上漲 5.3%，而一個追蹤美國大盤股的 ETF 下跌 1.3%;這是自 2022 年 6 月以來的最大表現差距。越來越多的人擔心，可能是關税威脅、頑固的美聯儲或緊縮的消費者，正在給美國的增長引擎施加壓力，這引發了一種避險情緒。即便週五突然出現反彈 (可能是受建設性關税消息的刺激)，納斯達克 100 指數仍重挫逾 3%，為今年以來最大單週跌幅，標普 500 指數本週下跌約 1%。比特幣跌至去年 11 月初以來的最低水平，較歷史高點下跌逾 20%。10 年期美國國債收益率 1 月份接近 4.8%，現在接近 4.2%。華爾街的 “恐慌指標”——衡量股票波動率的 VIX 指數——以及類似的信貸波動指標都接近 2025 年的最高水平。花旗的數據顯示，美國經濟前景正變得越來越黯淡，實際數據與預測之間的差距降至七個月來的最低水平。消費者信心降至 2021 年以來的最低水平，個人支出意外下降，過去 10 天美國房地產市場的數據幾乎沒有達到預期。亞特蘭大聯儲週五的預測顯示，本季度美國 GDP 摺合成年率可能下降 1.5%，較幾天前預計的 2.3% 的增速大幅下降。儘管市場反應迅速，但也有一些人認為這是目光短淺，尤其是考慮到經濟增長和通脹一直在快速交替。道富環球市場宏觀多資產策略師 Cayla Seder 表示，基於調查的報告中出現了許多壞的經濟消息。她説，由於收入月增長率為 0.9%，失業率徘徊在 4% 左右，現在宣佈經濟擴張陷入嚴重困境還為時過早。Seder 説：“到目前為止，疲軟集中在軟數據上，而不是硬數據。我們仍然看到了強勁的總消費，即使有利因素減少了。”<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250301/1740791547844814.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740791547844814.png" alt="07b2a421af57d495b2ce1557c6f1b3d.png" width="634" height="339" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250301/1740791547844814.png"/>儘管如此，市場情緒一直在迅速惡化，考慮到美國有多少財富被持有於風險資產中，市場情緒本身就是一個潛在的經濟刺激因素。美國個人投資者協會的一項調查顯示，個人投資者對股市短期前景的悲觀情緒升至 2009 年以來的第三高水平。藍籌股公司債券的息差升至三個多月來的最高水平。對即將到來的美國關税最後期限的不安加劇了華爾街的焦慮。由於特朗普政府此前推遲並更改了最後期限，關税實際實施的不確定性仍然很高。在管理着 390 億美元資產的 Penn Mutual Asset Management 的投資組合經理 George Cipolloni 看來，美國新政府推行審慎財政政策將給市場帶來更大壓力。他減少了對美國股票的敞口，同時增加了長期投資級股票，為更高的波動性做準備。Cipolloni 説：“新一屆政府有很多變化，引起了公司高管和全球領導人的一些恐慌。在為極度浪費的支出設定了標準之後，市場可能需要一段時間的調整期，並可能出現大幅波動。”

美國經濟出現滯脹信號，金融市場感到擔憂。1 月份消費者支出降幅創近四年最大，企業警告價格上漲。市場反應為債券上漲、股票下跌，風險資產如比特幣也下跌。消費者信心指數創四年最大跌幅，通脹預期升至 2023 年最高。經濟學家警告，若滯脹風險加劇，美聯儲將面臨艱難選擇。

- 美國通脹上升與經濟活動放緩引發滯脹擔憂。  
- 1 月消費者支出降幅創近四年最大，信心指數大幅下滑。  
- 企業對未來經濟前景感到悲觀，市場情緒持續惡化。  

擔憂情緒蔓延，華爾街開始焦慮 “美國滯脹” 回來了