特朗普重返政壇後，其經濟政策重心似有轉變。與 1.0 時期頻頻炫耀美股漲幅不同，這一次，他鮮少提及股市，而是更聚焦壓低長期債券收益率。這一變化引發疑問：曾經被特朗普政府奉為圭臬，甚至被視為 “KPI” 的美股市場，優先級是否已經降低？各類不確定性的政策，是否正動搖市場信心？<h2 id="s5peuq44v">特朗普的 “新 KPI” 猜想：不再唯美股論？</h2>總部位於香港的知名投研機構 Gavekal Research 創始人 Louis-Vincent Gave 在與美銀美林的交流中認為，特朗普 2.0 的政策優先級已轉向維持低長期債券收益率。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/335afbdd3be1b684447271391494dcca?x-oss-process=style/lg" alt="" width="1024" height="189" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/335afbdd3be1b684447271391494dcca"/></figure>Gave 拿美國財政部長 Scott Bessent 和埃隆·馬斯克的採訪發言佐證自己的觀點：<blockquote>“美國財政部長斯科特·貝森特和埃隆·馬斯克都在不同的採訪中提到，特朗普政府的首要任務是確保長期債券收益率不上升。”</blockquote><h2 id="gokkhu3wg">政策的不確定性與信任危機</h2>美銀分析師 Claudio Irigoyen 認為，特朗普 2.0 的不確定性正動搖市場信心。Irigoyen 將特朗普 2.0 時期的經濟政策稱為 “遊戲規則的改變”，認為關税威脅、移民收緊、財政赤字高企、公共部門改革、外交調整等等政策，構成一團迷霧，市場難判其對經濟活動和通脹的影響，美聯儲是加息還是降息也眾説紛紜。Irigoyen 在報告中寫道：<blockquote>“不出所料，這種分歧正開始影響股市。”</blockquote>美銀的分析師繼續拿走弱的宏觀數據印證 “混亂敍事”：<blockquote>在上週密歇根調查顯示通脹預期上升之後，本週消費者信心指數和 2 月份 PMI 預覽值均大幅下降...商業調查發現，美國政府政策舉措的不確定性，關税被認為是製造業價格上漲的主要原因。有趣的是，當我們對整體 PMI 下降進行分類時，我們發現服務業明顯下降，製造業增加，這可能是消費籃子再平衡和預期關税上調的前兆。然而，我們需要對軟數據持保留態度。在 2022-23 年期間，信心指數一直在下降，而與此同時，消費卻出人意料地上升。</blockquote>儘管如此，美股尚未崩盤。Irigoyen 分析稱，市場相信特朗普不會讓政策傷及美國企業及股市，其保護主義措施或 “雷聲大雨點小”，執行力度低於預期。Irigoyen 認為，這種 “特朗普看漲期權” 支撐了資產價格與宏觀數據的分化。但若後續政策偏離 “市場友好”，不及市場預期，那麼信任可能瓦解，市場或迎來 “信任危機”。<h2 id="ummlhyoeh">野村證券的 “温和衰退” 論</h2>在美銀的分析師們被特朗普的政策搞的暈頭轉向的時候，野村的分析師 Charlie McElligott 提出了一個有趣的觀點——特朗普或有意通過 “温和衰退” 重塑經濟。具體內容我們在之前的文章裏有提及，概括一下就是，McElligott 認為，特朗普希望建議削減政府支出和就業、加徵關税，以打破美國經濟對公共部門的依賴，激發私營部門活力。短期內，這可能引發經濟陣痛；長期看，則可能降低利率、削弱美元，為增長鋪路。總結一下三份報告的觀點，似乎，特朗普 2.0 時期已經不再唯美股馬首是瞻，其目光已投向低收益率和經濟結構的轉型。市場雖有 “特朗普看漲期權” 作為 “保護網” 保持穩定，但不確定性和 “温和衰退” 前景正給美股帶來震盪風險。

特朗普媒體科技集團

納斯達克綜合指數

道瓊斯指數

標普 500 指數

似乎，特朗普 2.0 時期已經不再唯美股馬首是瞻，其目光已投向低收益率和經濟結構的轉型。市場相信 “特朗普看漲期權”，若後續政策偏離 “市場友好”，不及市場預期，那麼信任可能瓦解，市場或迎來 “信任危機”。

- 特朗普重返政壇後，經濟政策重心轉向低長期債券收益率。  
- 不確定性政策動搖市場信心，分析師稱其為 “遊戲規則的改變”。  
- 市場雖有 “特朗普看漲期權” 支撐，但面臨信任危機與震盪風險。  

特朗普還把美股當 KPI 嗎？