美股新股前瞻｜在手現金僅剩 13 萬，威美控股亟待上市 “補血”

近年來，在 A 股 IPO 節奏的階段性調整的背景下，主板、創業板上市標準的提高，同時科創板科技屬性評價標準也在進一步完善，因此 A 股上市企業數量顯著減少。受此影響，眾多企業將目光投向海外，尋求更為廣闊的發展空間，資本出海正逐漸成為熱潮。

在全球經濟一體化進程加速的當下，企業對到境外融資的需求持續攀升，港美股已成了資本出海的首選市場。據統計，2024 年共有 68 家境內企業成功登陸美股市場。從上市方式來看，其中 62 家企業通過首次公開募股（IPO）實現上市，5 家企業採用特殊目的收購公司（SPAC）方式，另有 1 家企業通過 OTC 轉板上市。

但是幾家歡喜幾家愁，作為備案新規以來，首家獲得中國證監會公佈的備案通知書的企業，威美控股 (MJID.US) 的 IPO 之旅並不順暢。自 2023 年 4 月首次遞交 F-1 文件以來，公司前後多次更新招股書，但至今未獲得通往納斯達克的入場券。

從公司的最新招股書看來，威美控股的基本面並不樂觀，虧損連年擴大、客户集中度持續高企。與此同時，今年 2 月，中國證券監督管理委員會官網發佈境外發行上市備案補充材料要求公示，對 6 家企業出具補充材料要求，其中涉及威美控股。證監會要求其説明前次備案通知書出具 12 個月內未完成境外發行上市的情況及原因，以及前次備案時承諾事項的履行情況。

重重風險下，受到質疑的威美控股還能打動納斯達克嗎？

95% 營收來自單一業務

智通財經 APP 瞭解到，威美控股為中國服裝行業提供供應鏈管理服務，為客户提供包括紗線產品、紡織品和成品服裝在內的一站式解決方案。公司在服裝供應鏈上提供全套服務，涵蓋市場趨勢分析，產品設計和開發，原材料採購等。

據招股書顯示，在截至 9 月 30 日的 2023 財年和 2024 財年（簡稱 “報告期內”），公司營收分別為 8256.37 萬元 (人民幣，單位下同) 及 8762.24 萬元，同比增長 6.2%。

細分來看，公司的業務主要分為紗線銷售和成品服裝銷售。

其中，紗線銷售為公司最主要的營收來源，公司超九成營收來自於此，2024 財年來自紗線銷售的營收佔比更是高達 95%。值得一提的是，受益於客户需求增加，2024 財年公司紗線銷售額實現了 8.1% 的同比增長至 8326.9 萬元。而公司的成品服裝銷售業務卻於期內出現下滑，由 2023 財年的 552.4 萬元下滑至 2024 財年的 435.34 萬元。

在營收增長的同時，公司的盈利能力也持續加強。期內，公司毛利率分別為 5.1% 及 6.2%。這主要得益於公司紗線銷售毛利率的增長，期內該業務毛利率同比增長 1.5 個百分點至 5.6%。

在這樣的背景下，公司虧損卻持續擴大。報告期內，公司的淨虧損分別為 99.39 萬元、128.42 萬元，兩年累虧 227.81 萬元。值得注意的是，期內公司一般及行政費用同比大增 52.9% 至 499.25 萬元，公司表示這是導致公司虧損大幅擴大的主要原因。

上下游依賴症難解

智通財經 APP 還注意到，威美控股存在大客户集中風險。據招股書顯示，公司客户包括品牌商、紡織品製造商、服裝採購代理以及在線時尚服裝零售商。報告期內，公司的前五大客户的收入分別佔當期營收的比重為 81% 及 86%。

威美控股於風險因素中坦言，公司不會與前五名客户中的任何一個簽訂長期協議，這些客户主要按訂單進行購買。因此其客户沒有任何義務向公司持續下訂單，客户對公司服裝產品的需求水平可能會因他們的業務戰略、運營需求、產品組合等多重原因而大幅波動。因此，公司無法保證未來可與主要客户維持現有業務關係，同時公司也無法保證能夠擴大客户羣，這或將對公司業績將產生不利影響。

除了對下游大客户的依賴，威美控股的上游供應商同樣有集中度較高的風險。報告期內，公司的五大供應商約佔其銷售商品成本的 71.9% 和 66.8%。與此同時，公司也不與供應商簽訂長期協議。

此外，觀察公司財務水平，現金流吃緊、債務壓身，也是威美控股急於上市融資的主要原因之一。截至 2024 年 9 月 30 日，公司的大部分流動資產由應收賬款組成，在 2024 財年，其應收賬款淨額達到了驚人的 4044.13 萬元，而相對於營運資金需求，其現金水平較低，同期現金和銀行餘額由 2023 財年末的 59.18 萬元鋭減至 13.09 萬元。

公司表示，除非公司能及時收取一些應收賬款，否則沒有額外的融資，公司可能沒有足夠的週轉資金來為其運營提供資金。此外，隨着公司擴大原材料庫存並加強 SCM 服務，以覆蓋更大的客户羣，預計未來幾年公司的運營和資本支出將進一步增加。因此，若公司無法獲得足夠的資金，那麼其可能需要大幅削減運營計劃，這可能會對公司持續經營的能力產生重大不利影響。

行業競爭激烈

從行業表現來看，中金指出 2024 年紡織製造行業在低基數下實現收入快速增長。隨着海外品牌開啓正常下單節奏後，紡織製造企業迎來訂單恢復增長，整體板塊收入從 2023 年四季度至 2024 年三季度均延續了雙位數以上的增速。與此同時，在收入增速較高帶動下，2024 年紡織製造企業產能利用率均有所恢復。

不過《中國紡織》雜誌就指出，2024 年，服裝內銷市場保持增長，但受消費意願不足、市場競爭加劇等因素影響，終端消費內生動力不足，內銷增速有所放緩。據國家統計局數據，2024 年 1—12 月，我國限額以上單位服裝類商品零售額累計 10716.2 億元，同比增長 0.1%，增速比 2023 年同期放緩 15.3 個百分點；穿類商品網上零售額同比增長 1.5%，增速比 2023 年同期放緩 9.3 個百分點。

中金預計 2025 年紡織製造行業將延續平穩增長趨勢，在人員及產能逐步擴充背景下利潤率迴歸正常水平。

而從行業競爭來看，中國的服裝 SCM 行業有大量的參與者，這使得該行業高度分散和競爭激烈。公司在服務質量和定價的基礎上與其他服裝 SCM 公司競爭。公司的一些競爭對手可能擁有更多種類的服務、更大的定價靈活性、更強的品牌知名度、更長的運營歷史和更成熟的客户羣。因此，這些競爭對手擁有更大的競爭力，相較之下威美控股的優勢並不明顯。

綜合來看，多重風險下威美控股想要上市 “補血” 的心可畏迫切，但如此這般的基本面想要打動納斯達克的 “心”？這恐怕並不容易。