面對地緣政治劇變和經濟挑戰，德國政府在在週二晚間宣佈了一項規模空前的財政擴張計劃，將修改憲法並誓言 “不惜一切代價” 重振經濟、加強國防。這一歷史性舉措不僅將深刻影響德國自身，也預示着歐洲乃至全球格局的重大轉變。
德銀在 3 月 4 日發佈的研報中表示，此次計劃可能是 “德國戰後歷史上最重要的範式轉變之一”，變革程度堪比 35 年前的 “兩德統一”，可能會以較快的速度對國防支出進行無限額借款。
德銀在同日發佈的另一篇研報中寫道，歐盟近期行動也將和德國財政計劃一道，助力歐洲經濟復甦，為歐洲股市帶來顯著利好。並且考慮到歐洲公司的發展狀況、歐央行降息節奏以及關税對歐洲公司的影響或小於美國公司，德銀堅定看好歐股後市表現，並且認為側重於本土市場的中小盤股表現將優於大盤股。
<h2>德銀：財政擴張計劃是 “德國戰後歷史上最重要的範式轉變之一”</h2>
德意志銀行在研報中寫道，此次財政擴張力度遠超他們在本週初的預期。該計劃將在短期內對 “債務剎車” 機制進行三項重大調整，並召集即將卸任的議會（其中中間派政黨仍佔憲法多數）進行審議：
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<li>設立一個 5000 億歐元的專項投資工具（SPV）用於基礎設施投資，其中 1000 億歐元將分配給聯邦各州。</li>
<li>改革 “債務剎車” 機制，將超過 GDP 1% 的國防開支排除在外，實質上允許國防支出進行無限額借款。</li>
<li>修改各州層面的 “債務剎車” 機制，將淨借款上限從 GDP 的 0% 提高到 0.35%，與聯邦政府的標準一致。</li>
</ol>
</blockquote>
德銀強調稱，此次變革無論是速度還是預期的財政擴張規模，都讓人聯想到兩德統一。然而，與 35 年前不同的是，驅動當前發展的地緣政治變化遠沒有那麼樂觀。
報告中還特別提到，德國各黨派領導人明確表示，此次決策是一個 “不惜一切代價” 的時刻，並決心 “全面重新武裝”。對此德銀分析認為，這種強硬措辭暗示，德國可能會以較快的速度利用無限制的國防借貸空間，最早可能在明年將國防開支提高到至少 3%，甚至更高。具體目標可能在 6 月的北約峯會後確定。
德銀認為，這項協議獲得綠黨同意的可能性很大，因為 5000 億歐元的基礎設施基金可能會滿足綠黨的要求。但報告也指出，綠黨是否同意這些憲法修改尚未得到確認，這仍然是一個重要的不確定性來源。
德銀表示，鑑於這一系列重大變革，他們將在未來幾天內更新對德國經濟增長的預測。目前來看，2026 年德國 GDP 增長或將明顯超過此前 1% 預期。不過，考慮到 2025 年的前景仍將主要受全球貿易政策的影響，德銀或將維持 0.5% 的預測。
<h2>德銀：堅定看好歐股，小盤股表現優於大盤股</h2>
德銀另外一篇研報中表示，從近期歐盟行動、歐洲公司發展狀況、歐央行降息節奏和關税對歐洲公司的影響等角度，對歐股的樂觀前景進行了展望。
報告中寫道，除了德國政府祭出 “不惜一切代價” 計劃之外。與此同時，歐盟委員會主席馮德萊恩提議放寬歐洲汽車行業的二氧化碳排放標準，以減輕汽車製造商的負擔。同時，她還計劃籌集約 8000 億歐元用於國防，以應對日益複雜的地緣政治局勢。
這兩項提議，都將在本週四進行討論和決定。如果順利通過，無疑將為歐洲經濟注入新的活力。
此前歐盟委員會主席馮德萊恩表示，歐盟計劃提供 1500 億歐元的貸款，以促進國防開支。此外，歐盟還計劃啓動一項機制，允許成員國在未來四年內動用國家預算額外支出 6500 億歐元用於國防，而不會受到預算處罰。
而除了外部環境的改善之外，歐洲企業自身的表現也值得關注。
德銀研報顯示，歐洲斯托克 600 指數成分股（剔除能源板塊）在 2024 年第四季度的盈利同比增長了 10%，遠超市場預期，與德銀的預測完全一致。德銀預計，今年第一季度的盈利也將同樣強勁。
貨幣政策方面，歐洲央行與美聯儲的步調也出現了分化。
德銀預計，歐洲央行將在本週四宣佈降息，而美聯儲今年可能不會再有降息動作。這一預期，無疑將進一步提振歐洲股市的吸引力。但同時德銀也提醒，更高的支出可能會對長期債券收益率構成壓力。因此，他們結束了對德國國債的 “長期看漲” 觀點。
經濟數據方面，歐洲和美國也呈現出截然不同的走勢。歐洲的經濟意外指數正在持續上升，而美國的經濟意外指數則在不斷下降。這意味着，歐洲的經濟表現正在超出預期，而美國的經濟表現則不及預期。
這也讓市場意識到，關税不僅對歐洲造成不利影響，美國企業同樣 “壓力山大”。
據央視新聞報道，當地時間 3 月 3 日本週一，美國總統特朗普表示，美國對墨西哥和加拿大商品徵收 25% 的關税將於 3 月 4 日生效，對等關税將於 4 月 2 日開始徵收。
對此德銀表示，在美國生產的企業，現在需要為來自墨西哥和加拿大的進口商品支付 25% 的關税，而且很快可能還要為來自歐洲的進口商品支付關税。
相比之下，歐洲企業對美國的營收敞口約為 21%（以歐洲斯托克 50 指數為例），但其中 80%-90% 的收入都是在當地生產的。因此德銀認為，歐洲企業受關税的影響，並不一定比美國企業更大。
德銀表示，儘管今年以來歐洲股市的表現已經大幅超越美國股市，但德銀依然堅定看好歐洲股市的後市表現。其中歐洲中小盤股的表現將優於大盤股，因為這些公司更側重於本土市場，更能從歐洲經濟的復甦中受益。
此外，德銀還認為停火協議的可能性雖然難以量化，但一旦實現，將為歐洲股市帶來額外的上漲空間。

德意志銀行

德銀表示，此次財政擴張計劃可能是 “德國戰後歷史上最重要的範式轉變之一”，變革程度堪比 35 年前的 “兩德統一”。德銀堅定看好歐股後市表現，並且認為側重於本土市場的中小盤股表現將優於大盤股。

- 德國政府宣佈財政擴張計劃，誓言重振經濟與國防。  
- 德銀稱此計劃為戰後重要轉變，可能影響歐洲經濟復甦。  
- 預計 2026 年德國 GDP 增長將超出 1% 預期，歐股前景樂觀。

當德國喊出 “不惜一切”