<p>像 <strong>微軟</strong>(MSFT 0.03%) 和 <strong>Meta</strong> 這樣的科技巨頭一直在大肆投資人工智能（AI）加速器，並建設龐大的 AI 數據中心，同時也依賴初創公司 CoreWeave 來滿足對 AI 計算能力的激增需求。CoreWeave 建立了一個專注於運行 AI 工作負載的專業雲計算平台，幾乎所有收入都來自與主要科技公司的長期合同。到 2024 年底，該公司在其數據中心運營着超過 250,000 個 GPU。</p>
<p>AI 加速器市場領導者 <strong>英偉達</strong>(NVDA 1.69%) 在 2023 年投資了 CoreWeave，現在，這個 AI 雲平台計劃上市，預計目標估值至少為 350 億美元。該公司預計將通過首次公開募股（IPO）籌集超過 30 億美元，這將有助於進一步擴張。2024 年，收入激增超過 700%，達到 19 億美元，CoreWeave 在資本支出上投入了 87 億美元，以擴大其業務規模以滿足客户需求。</p>
<p>CoreWeave 在運營上是盈利的，儘管債務的利息支付吞噬了其所有的運營利潤。雖然運營盈利能力、可預測的長期合同以及對 AI 計算能力的強勁需求對公司來説是積極因素，但考慮在 CoreWeave 上市後購買其股票的投資者應謹慎行事。</p>
<h2>極端的客户集中度</h2>
<p>2024 年，CoreWeave 的 77% 收入來自僅兩個客户，其中一個是微軟。後者在自己的 AI 數據中心上投入巨資，但也計劃增加租賃活動。微軟首席執行官薩提亞·納德拉最近在一次採訪中提到，公司計劃在 2027 年和 2028 年租賃大量的計算能力。</p>
<p>儘管微軟承諾未來進行大量租賃，但依賴如此少的客户是一個重大風險。</p>
<h2>可能無法持續的商業模式</h2>
<p>CoreWeave 與客户的長期合同是 “承諾支付”，這意味着客户無論是否使用這些容量，都需支付一定數量的預留容量費用。此外，客户還需提供可觀的預付款，這有助於資助支持合同所需的基礎設施建設。</p>
<p>鑑於雲巨頭和其他科技公司目前正在爭相獲取 AI 計算能力，CoreWeave 有足夠的槓桿來施加這種安排。如果公司被迫轉向按需付費模式而沒有多年客户承諾，其收入將變得不那麼可預測。</p>
<p>什麼可能導致這種轉變？AI 計算能力的過剩。</p>
<p>這樣的情景今天看起來似乎不太可能，但微軟計劃在幾年內增加租賃活動是有原因的。在與納德拉的同一次採訪中，微軟首席執行官提到，他預計行業內對 AI 計算能力的瘋狂支出將導致價格下跌。在一個 AI 計算能力過剩的世界裏，你會希望租賃，而不是擁有。</p>
<p>在過剩的情況下，CoreWeave 的客户不太可能願意以固定價格簽訂長期合同。CoreWeave 的商業模式是為 AI 繁榮量身定製的，但一旦需求不再超過供應，公司將面臨嚴峻考驗。</p>
<h2>對 CoreWeave 和英偉達都要小心</h2>
<p>英偉達的 AI 加速器銷售依然強勁，但 AI 增長故事開始出現裂痕。有報道稱微軟取消了一些 AI 數據中心的租賃。</p>
<p>儘管微軟並沒有縮減其今年 800 億美元的基礎設施支出計劃，但它可能會將未來的計劃轉向更多的租賃而不是建設。如果公司越來越擔心過剩會破壞其 AI 投資的價值，這正是它會採取的做法。</p>
<p>如果由於過剩導致 AI 計算能力的價格下滑，英偉達的 AI 加速器價格也將受到壓力。CoreWeave 不會從較低的 AI 加速器價格中受益，因為它已經在處理過多的容量。唯一的受益者將是像微軟這樣的公司，通過租賃能力並支付市場價格。</p>
<p>CoreWeave 在 2024 年以驚人的速度增長。AI 繁榮可能會持續一年、兩年、三年等。但最終，投入到 AI 計算能力中的鉅額資金將推動供應超過需求。CoreWeave 的商業模式在短缺時運作良好，但如果出現過剩，可能會崩潰。</p>
<p>你應該購買 CoreWeave 的 IPO 嗎？我能告訴你的是我的決定，我是堅決不買。</p>

英偉達

<p>英偉達投資了 CoreWeave，該公司計劃進行首次公開募股，目標估值至少為 350 億美元。CoreWeave 的收入在 2024 年激增超過 700%，主要來自與大型科技公司的長期合同，但由於客户集中度極高和潛在的人工智能計算能力過剩，它面臨風險。儘管其商業模式在高需求環境中蓬勃發展，但轉向按需付費模式可能會危及收入的可預測性。建議潛在投資者對即將到來的 IPO 保持謹慎</p>

<p>Tech giants like <strong>Microsoft</strong>(MSFT 0.03%) and <strong>Meta</strong> have been splurging on artificial intelligence (AI) accelerators and building out massive AI data centers but also have been relying on start-up CoreWeave to meet soaring demand for AI computing capacity. CoreWeave has built a specialized cloud computing platform focused primarily on running AI workloads, and almost all its revenue comes from long-term contracts with major technology companies. At the end of 2024, the company was operating more than 250,000 GPUs within its data centers.</p>
<div class="lb-trans"><p>像 <strong>微軟</strong>(MSFT 0.03%) 和 <strong>Meta</strong> 這樣的科技巨頭一直在大肆投資人工智能（AI）加速器，並建設龐大的 AI 數據中心，同時也依賴初創公司 CoreWeave 來滿足對 AI 計算能力的激增需求。CoreWeave 建立了一個專注於運行 AI 工作負載的專業雲計算平台，幾乎所有收入都來自與主要科技公司的長期合同。到 2024 年底，該公司在其數據中心運營着超過 250,000 個 GPU。</p>
</div><p>AI accelerator market-leader <strong>Nvidia</strong>(NVDA 1.69%) invested in CoreWeave back in 2023, and now, the AI cloud platform is planning to go public and will likely target a valuation of at least $35 billion. The company is expected to raise over $3 billion from its initial public offering (IPO), which will help fuel further expansion. Revenue exploded by more than 700% in 2024 to $1.9 billion, and CoreWeave plowed $8.7 billion into capital expenditures as it expanded its footprint to meet customer demand.</p>
<div class="lb-trans"><p>AI 加速器市場領導者 <strong>英偉達</strong>(NVDA 1.69%) 在 2023 年投資了 CoreWeave，現在，這個 AI 雲平台計劃上市，預計目標估值至少為 350 億美元。該公司預計將通過首次公開募股（IPO）籌集超過 30 億美元，這將有助於進一步擴張。2024 年，收入激增超過 700%，達到 19 億美元，CoreWeave 在資本支出上投入了 87 億美元，以擴大其業務規模以滿足客户需求。</p>
</div><p>CoreWeave is profitable on an operating basis, although interest payments on its debt eats up all its operating profit. While operating profitability, predictable long-term contracts, and booming demand for AI computing capacity are positives for the company, investors considering buying CoreWeave stock once it goes public should tread carefully.</p>
<div class="lb-trans"><p>CoreWeave 在運營上是盈利的，儘管債務的利息支付吞噬了其所有的運營利潤。雖然運營盈利能力、可預測的長期合同以及對 AI 計算能力的強勁需求對公司來説是積極因素，但考慮在 CoreWeave 上市後購買其股票的投資者應謹慎行事。</p>
</div><h2>Extreme customer concentration</h2>
<div class="lb-trans"><h2>極端的客户集中度</h2>
</div><p>CoreWeave generated 77% of its revenue from just two customers in 2024, and one of them was Microsoft. The latter is spending big on its own AI data centers but also plans to ramp up its leasing activity. Microsoft CEO Satya Nadella recently noted in an interview that the company was planning to lease a lot of capacity in 2027 and 2028.</p>
<div class="lb-trans"><p>2024 年，CoreWeave 的 77% 收入來自僅兩個客户，其中一個是微軟。後者在自己的 AI 數據中心上投入巨資，但也計劃增加租賃活動。微軟首席執行官薩提亞·納德拉最近在一次採訪中提到，公司計劃在 2027 年和 2028 年租賃大量的計算能力。</p>
</div><p>Even though Microsoft is committed to plenty of leasing in the future, relying on so few customers is a major risk.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管微軟承諾未來進行大量租賃，但依賴如此少的客户是一個重大風險。</p>
</div><h2>A business model that may not last</h2>
<div class="lb-trans"><h2>可能無法持續的商業模式</h2>
</div><p>CoreWeave's long-term contracts with customers are take-or-pay, which means that customers pay for a certain amount of reserved capacity regardless of whether they make use of that capacity. In addition, customers provide a sizable prepayment, which helps fund the infrastructure build-out necessary to support the contract.</p>
<div class="lb-trans"><p>CoreWeave 與客户的長期合同是 “承諾支付”，這意味着客户無論是否使用這些容量，都需支付一定數量的預留容量費用。此外，客户還需提供可觀的預付款，這有助於資助支持合同所需的基礎設施建設。</p>
</div><p>Given that cloud giants and other tech companies are currently scrambling to obtain AI compute capacity, CoreWeave has enough leverage to impose this kind of arrangement. If the company is forced to move to a pay-as-you-go model without multiyear customer commitments, its revenue would become much less predictable.</p>
<div class="lb-trans"><p>鑑於雲巨頭和其他科技公司目前正在爭相獲取 AI 計算能力，CoreWeave 有足夠的槓桿來施加這種安排。如果公司被迫轉向按需付費模式而沒有多年客户承諾，其收入將變得不那麼可預測。</p>
</div><p>What could cause such a shift? An oversupply of AI computing capacity.</p>
<div class="lb-trans"><p>什麼可能導致這種轉變？AI 計算能力的過剩。</p>
</div><p>Such a scenario may seem unlikely today, but there's a reason Microsoft is planning to bump up leasing activity in a few years. In that same interview with Nadella, the Microsoft CEO noted that he expects the rampant spending on expanding AI computing capacity across the industry to bring prices down. In a world with too much AI computing capacity, you want to be leasing, not owning.</p>
<div class="lb-trans"><p>這樣的情景今天看起來似乎不太可能，但微軟計劃在幾年內增加租賃活動是有原因的。在與納德拉的同一次採訪中，微軟首席執行官提到，他預計行業內對 AI 計算能力的瘋狂支出將導致價格下跌。在一個 AI 計算能力過剩的世界裏，你會希望租賃，而不是擁有。</p>
</div><p>In an oversupply scenario, CoreWeave's customers are unlikely to be willing to commit to long-term contracts at fixed rates. CoreWeave's business model is tailor-made for the AI boom, but the company is going to face a reckoning once demand no longer outpaces supply.</p>
<div class="lb-trans"><p>在過剩的情況下，CoreWeave 的客户不太可能願意以固定價格簽訂長期合同。CoreWeave 的商業模式是為 AI 繁榮量身定製的，但一旦需求不再超過供應，公司將面臨嚴峻考驗。</p>
</div><h2>Be careful with CoreWeave -- and Nvidia, too</h2>
<div class="lb-trans"><h2>對 CoreWeave 和英偉達都要小心</h2>
</div><p>Nvidia's sales of AI accelerators remain strong, but cracks in the AI growth story are starting to appear. Reports that Microsoft has cancelled some AI data center leases have popped up.</p>
<div class="lb-trans"><p>英偉達的 AI 加速器銷售依然強勁，但 AI 增長故事開始出現裂痕。有報道稱微軟取消了一些 AI 數據中心的租賃。</p>
</div><p>While Microsoft hasn't pulled back on its $80 billion infrastructure spending plan for this year, it could be shifting future plans to include more leasing and less building. That's exactly what the company would do if it was growing more worried about oversupply wrecking the value of its AI investments.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管微軟並沒有縮減其今年 800 億美元的基礎設施支出計劃，但它可能會將未來的計劃轉向更多的租賃而不是建設。如果公司越來越擔心過剩會破壞其 AI 投資的價值，這正是它會採取的做法。</p>
</div><p>If pricing on AI computing capacity slumps due to oversupply, pricing on Nvidia's AI accelerators would also come under pressure. CoreWeave wouldn't benefit from lower AI accelerator prices because it would already be dealing with too much capacity. The only winners would be companies like Microsoft, by leasing capacity and paying market rates.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果由於過剩導致 AI 計算能力的價格下滑，英偉達的 AI 加速器價格也將受到壓力。CoreWeave 不會從較低的 AI 加速器價格中受益，因為它已經在處理過多的容量。唯一的受益者將是像微軟這樣的公司，通過租賃能力並支付市場價格。</p>
</div><p>CoreWeave grew at an incredible pace in 2024. It's possible the AI boom will continue for another year, another two years, another three years, etc. But eventually, the incredible sums of money being thrown into AI computing capacity will push supply above demand. CoreWeave's business model works great when there's a shortage, but it could fall apart if there's a glut.</p>
<div class="lb-trans"><p>CoreWeave 在 2024 年以驚人的速度增長。AI 繁榮可能會持續一年、兩年、三年等。但最終，投入到 AI 計算能力中的鉅額資金將推動供應超過需求。CoreWeave 的商業模式在短缺時運作良好，但如果出現過剩，可能會崩潰。</p>
</div><p>Should you buy the CoreWeave IPO? All I can tell you is what I'm doing, and I'm a hard no.</p>
<div class="lb-trans"><p>你應該購買 CoreWeave 的 IPO 嗎？我能告訴你的是我的決定，我是堅決不買。</p>
</div>

Nvidia Invested in CoreWeave, but I Won't Be Buying the IPO

- 科技巨頭如微軟和 Meta 依賴 CoreWeave 滿足 AI 計算需求。  
- CoreWeave 計劃上市，預計估值至少 350 億美元，2024 年收入增長 700%。  
- 過度依賴少數客户和潛在的供過於求風險可能影響其長期盈利能力。  

英偉達投資了 CoreWeave，但我不會購買其 IPO 股票