<p>3 月 6 日，摩根士丹利分析師凌珈瑜、高昕燁等發佈報告稱，<strong>老鋪黃金填補了中國高端消費市場的 “空白區域”，加之目前宏觀經濟不確定性較高，金價持續快速上漲</strong>，老鋪黃金在 2025 年到 2026 年上半年將繼續受到利好。</p>
<p>預計老鋪黃金有持續增長的潛力，門店網絡在未來至少會擴大一倍，<strong>到 2029 年，老鋪黃金在大中華區的收入至少可以較 2024 年翻一番</strong>。</p>
<p>不過，大摩也提醒稱，2025 年老鋪黃金可能會面臨黃金價格波動、競爭加劇、總股份的 13％即將解禁，股價進一步升高、高散户和南向投資者比率高等風險。</p>
<p>老鋪黃金作為中國本土高端珠寶品牌，僅成立 15 年且只在 27 個高端商場擁有 36 家門店，但已成功在奢侈品珠寶市場佔據一席之地。自 2023 年以來，老僕黃金連續兩年同店銷售額增長超過 100%，收入增長超過 140%，遠超國內同行，甚至在單商場銷售額上超越國際珠寶品牌，被社交媒體譽為 “中國黃金珠寶行業的愛馬仕”。</p>
<p>截止發稿，老鋪黃金港股報 608 港元/股，今年以來已經上漲超過 130%。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/63fb6e95-130e-42de-8bf8-2af4a02cae51.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="733" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/63fb6e95-130e-42de-8bf8-2af4a02cae51.png"/></p>
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<h2 id="ef672634">五年後收入可能翻一番</h2>
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<p>大摩預計，到 2029 年，老鋪黃金在大中華區的收入至少可以較 2024 年翻一番，主要原因有三：</p>
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<li>門店網絡擴張：老鋪黃金將從現有的 27 個商場擴展到 55-60 個商場，接近外國頂級奢侈品牌的覆蓋範圍；</li>
<li>品牌認知度提升空間大：AlphaWise 調查顯示，目前只有 26% 的中國珠寶消費者聽説過老鋪品牌，遠低於排名前三的國內品牌（78%）和前二名外國品牌（72%）；</li>
<li>海外市場：長期來看，老鋪黃金在除印度外的亞洲市場還有擴張空間，但該市場規模約為大中華區的四分之一。</li>
</ol>
</blockquote>
<p>不過，大摩也提醒稱，對於同店銷售增長而言，老鋪黃金在 2023-2024 年 100％以上的增長可能無法不可持續，因為老鋪黃金的單店收入已經遠高於其他珠寶品牌，有時甚至高於許多軟奢品牌，門店服務容量非常緊張。</p>
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<h2 id="3cd938e9">2025 年關鍵風險因素</h2>
<p>大摩指出，對於老鋪黃金，2025 年有四個需要關注的風險點：</p>
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<ol>
<li>黃金價格波動：自 2024 年 3 月以來，黃金價格急劇上漲，市場偏好從按重量計價的黃金首飾轉向固定價格黃金首飾，如果金價下跌或企穩，消費者可能重新轉向按重量定價的傳統黃金產品；</li>
<li>競爭加劇：老鋪黃金的成功證明了高端黃金珠寶的強勁需求，其他傳統品牌正在加大力度推出類似產品；</li>
<li>股票流動性因素：老鋪黃金總股份的 13％將在 2025 年 6 月股票上市一週年之際解禁，公眾持股量將從現在的 15％增加到 28％。上一次 鎖定期結束是在 12 月，當時公眾持股量從 9％增加到 15％，鑑於基本面強勁，股價繼續攀升。 </li>
<li>高散户、南向投資者比率高：老鋪黃金在南向投資者和散户投資者中的份額較高，這些投資者通常注重短期趨勢，較少關注長期估值。自去年 9 月以來，南向投資者佔公眾持股量比例高達 30%（行業平均值約為 23%），機構投資者僅佔公眾持股量的 10%（行業平均值約為 33%）。</li>
</ol>
</blockquote>
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老鋪黃金

<p>大摩表示，老鋪黃金填補了中國高端消費市場的 “空白區域”，門店網絡擴張、品牌認知度提升空間大， 到 2029 年老鋪黃金在大中華區的收入至少可以較 2024 年翻一番。</p>

- 摩根士丹利預計老鋪黃金在 2029 年收入將翻番，門店網絡將擴展至 55-60 個。  
- 2025 年面臨黃金價格波動、競爭加劇等風險，需關注股東解禁影響。  
- 老鋪黃金已在奢侈品市場佔據一席之地，股價今年上漲超過 130%。  

一年不到暴漲 12 倍後，大摩對老鋪黃金的判斷：當前估值合理，風險是金價、解禁和散户