名創優品（9896.HK）旗下或有望誕生一家新的上市公司。
近日彭博社報道稱，名創優品考慮分拆旗下潮玩品牌 TOP TOY 上市，計劃募資 3 億美元。
信風（ID:TradeWind01）就上述信息向接近名創優品人士求證，對方表示不予置評。
TOP TOY 是名創優品內部孵化的潮玩品牌。
2020 年 12 月，名創優品在上市後首份財報披露的當日，對外官宣了該品牌。
從創立時間點上來説，彼時泡泡瑪特（9992.HK）剛剛成功上市港交所，潮玩熱以盲盒形式在全國蔓延。
背靠名創優品的 TOP TOY 具備渠道和 IP 優勢，憑藉較高端的定位，一度承載市場對名創優品第二增長曲線的期待。
名創優品集團創始人葉國富曾在 2022 年的上市交流會上表示，非常看好潮玩賽道，希望可以在 3 年內讓 TOP TOY 實現單獨上市。
2025 年，《哪吒 2》大火及 “穀子經濟” 的流行，讓市場再度感受到年輕人情緒消費的潛力。
泡泡瑪特市值重回巔峯、布魯可（0325.HK）登陸港股，潮玩敍事也由盲盒消費的成癮性，轉向 IP 衍生市場的巨大空間。
但對名創優品來説，隨着海外版圖的成型和品牌定位的重塑，TOP TOY 的重要性有所下降。
2024 年前三季度，TOP TOY 品牌對公司整體營收的貢獻僅有 5.7%。
分拆 TOP TOY，對此時的名創優品來説，也有減輕開支壓力的意味。
名創優品近期資本動作相當頻繁：收購永輝、發行可轉債，到分拆 TOP TOY 消息傳出，前後時間不過半年左右，而這些連環動作又會給 “名創系” 公司帶來哪些想象空間，市場正在懷抱期待。
<h2 style="text-align: left">TOP TOY 的 “分拆重估”</h2>
TOP TOY 正處於業績發展的高速擴張期。
2023 年全年營收約 6.8 億元，同比增長 58.5%；2024 年前三季度營收 7 億元，同比增長 42.5%。
2024 年，TOP TOY 的單店模型已基本跑通，對加盟商吸引力增強。
2024 年前三季度，TOP TOY 門店淨增 86 家至 234 家，淨開店數超過 2023 年全年。連續四季度實現盈利，毛利率有中高個位數提升。
品牌此前對外表示，繼續搶佔一二線城市的空白市場的同時，將下沉到低線城市。
上海購物中心協會品牌專業委員會秘書長杜斌告訴信風（ID:TradeWind01），近年來一二線城市購物中心新建項目減少，更多的是以舊改為主的老項目，可供潮玩店擴張的點位沒那麼多。
“不過 8 萬平方以上的業態仍很願意引入潮玩品牌，能為商場帶來流量。” 杜斌説。
與泡泡瑪特不同，TOP TOY 定位 “潮流玩具集合店”，並不在自有 IP 研發上見長。
創始人孫元文曾在早期採訪中表示，TOP TOY 中長期規劃堅持 70% 外採，30% 為自有孵化。
他將泡泡瑪特與 TOP TOY 的區別，類比為 iOS 系統與安卓系統的差異。
比起圍繞核心 IP 搭建商業版圖的泡泡瑪特，TOP TOY 的身份更類似 “平台” 或渠道商，核心競爭力來源於對知名 IP 的二次開發與運營能力，以及供應鏈及渠道優勢。
這與名創優品的打法一脈相承。
TOP TOY 可以共享來自母公司的客户、渠道、供應鏈等資源。創立初期，TOP TOY 就與迪士尼、三麗鷗、漫威等全球知名 IP 達成合作。
當前 TOP TOY 擁有 80 個 IP 授權品牌，已簽約核心戰略合作伙伴三麗鷗旗下 IP 在東南亞所有國家授權。
自研產品方面，TOP TOY 還選中滲透率仍在提高的積木品類，打出了 “中國積木” 的宣傳 logo。
比起同類競爭，TOP TOY 當下或許更需要考慮如何面對來自名創優品的 “向上擠壓”。
近年來，名創優品在國內堅持 “超級門店” 策略，瞄準一線城市、核心商圈、黃金位置、開設大平米門店。
2025 年 1 月，名創優品與《黑神話：悟空》聯合主題店 MINISO LAND 北京壹號店開業，獨家發售黑神話官方衍生品，吸引大批玩家到場。
MINISO LAND 被名創優品視為最高級別店態，客單價達普通門店的兩倍以上。
2025 年，MINISO LAND 將在中國擴張到 30 家。
此外，名創優品定位已升級為 “以 IP 設計為特色的零售商”。
計劃到 2028 年底，將 IP 產品銷售貢獻從去年前三季度的 30% 提高到 50% 以上。
兩品牌在客單價存在不小差距。
2024 年上半年末，TOP TOY 門店客單價至 111.2 元，而名創優品內地門店客單價約為 38.5 元。
信風（ID:TradeWind01）據財報數據計算，TOP TOY 品牌 2024 年上半年單店 GMV 約為 222.6 萬元，比名創優品的 172.5 萬元高出 30%。
但在盈利上尚未展現出優勢。
2024 年上半年，名創優品品牌税前利潤率已達到 20.5%，而 TOP TOY 品牌僅有 7.5%。
隨着名創優品 IP 衍生類產品佔比的提高，及門店業態的進一步升級，TOP TOY 在提升集團利潤空間上發揮的作用將進一步減少。
<h2 style="text-align: left">雙線的資本運作</h2>
此時分拆 TOP TOY 上市，或許與整個名創優品所處的發展週期不無關係。
近半年，名創優品資本運作密集。
2024 年 9 月，名創優品斥資 62.7 億元收購永輝超市（601933.SH）29.4% 的股權，成為其第一大股東。
CFO 張靖京在收購永輝後的電話會上表示，賬面的 70 億元現金拉低了公司的 ROE（淨資產收益率）。
張靖京稱，如果將來永輝超市在調改後開始盈利，這筆投資會大大優化名創優品的投資回報率。
該交易將以現金支付，來自集團內部財務資源，以及從商業銀行等渠道獲得的 40 億元外部融資。
截至 2024 年 9 月末，名創優品現金及現金等價物、受限制現金、定期存款以及計入流動資產的其他投資的總結餘合計為 62.84 億元，其中現金及現金等價物為 17.16 億元。
這筆交易的規模，幾乎等同於名創優品的賬面現金。
2025 年 1 月初，名創優品宣佈發行總額合計 5.5 億美元的可轉債，約合人民幣 40.3 億元。
該筆可轉債到期時間為 2032 年，票息僅為 0.5%。同一時間訂立的還有和瑞銀及滙豐的看漲期權價差。
境外利率較高的環境下，與直接發債相比，可轉債降低了融資成本。
通過看漲期權價差，名創優品將實際的轉股價格提升到 102.1 港元，避免股權被低價稀釋。
香頌資本董事沈萌認為，名創優品的目的可能在於，在中國資產的估值受到政策和資金追捧的時間窗口，優化資產負債結構和融資成本。
據張靖京在宣佈收購永輝後的交流會上的説法，名創優品的有息負債率僅 0.04%。
粗略以三季度末數據估算，若加上此次 5.5 億美元的可轉債融資後，公司資產負債率將由 40.7% 升至 52%，有息負債率將接近 19%。
未來花錢的地方還有不少。
名創優品承諾每年不低於 50% 的分紅力度，股票回購計劃也在同步推進。
公告顯示，此次債券融資的 50% 將用於股票回購，另外 50% 則用加速海外市場開拓。
國盛證券分析師杜玥瑩認為，預計此次海外門店拓展將聚焦於美洲直營門店推進、東南亞門店代理轉直營的嘗試、歐洲門店拓展三個方向。
截至 2024 年三季度末，名創優品在海外市場的直營店數量達到去年同期兩倍，為 422 家。
出海已成名創優品最重要的增長敍事。
據 2024 年初提出的發展規劃，名創優品未來 5 年平均每年新開 900-1100 家門店，其中約 60% 門店在海外。
相比之下，TOP TOY 的出海之路才剛剛起步。
2024 年 8 月末，TOP TOY 以店中店的形式，在名創優品印尼雅加達旗艦店亮相。10 月，其在泰國的首家門店落地。
將 TOP TOY 推向資本市場，或有通過減輕母公司投入壓力，釋放 TOP TOY 擴張潛力的考慮。

名創優品

- 名創優品計劃分拆潮玩品牌 TOP TOY 上市，募資 3 億美元。  
- TOP TOY 2023 年營收約 6.8 億元，同比增長 58.5%。  
- 分拆有助於減輕名創優品開支壓力，釋放 TOP TOY 擴張潛力。  

左手拿永輝、右手推 TOP TOY 單飛，名創優品的資本圖譜重構