<p>金融市場風雲變幻，投資者們的心情也隨之跌宕起伏。最近，高盛頂級宏觀交易員 Paolo Schiavone 發出警告：這輪下跌結束了嗎？他認為，當前市場的脆弱性表明，股票回報將持續面臨挑戰。</p>
<p>Schiavone 的觀點並非空穴來風。兩週前，市場就已經出現了一些令人擔憂的跡象。儘管短期內可能會出現緩解性反彈，但結構性逆風依然存在，使得股市難以持續上漲。</p>
<p>更令人不安的是，Schiavone 認為最大的風險並非金融危機，而是一種更糟糕的情況：一個可能持續數年的緩慢、折磨人的熊市。如果沒有重大的信貸事件來迫使市場重置，那麼股市可能會重蹈 2001-2003 年的覆轍——經濟動能消退，股市疲弱反彈，多次出現虛假底部，並不斷創下新低。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0709f661-c00c-492e-9281-71cb84bb8697.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1184" height="701" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0709f661-c00c-492e-9281-71cb84bb8697.jpeg"/></p>
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<h3><strong>無危機，更痛苦：漫長的熊市煎熬</strong></h3>
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<p>Schiavone 指出，由於缺乏一場明確的金融危機，市場不會經歷那種迅速、劇烈的拋售，也就無法通過強制去槓桿來重置估值。相反，市場面臨的風險是一個緩慢、痛苦的下跌過程，可能會持續多年，就像互聯網泡沫破滅後的情景一樣：</p>
<ul>
<li>抄底者將繼續受到懲罰，因為盈利增長放緩，估值倍數壓縮。</li>
<li>信貸緊縮（約 20%）通常預示着經濟衰退，但在當前週期中，由於沒有危機，也就沒有強制去槓桿的時刻來創造一個持久的底部。</li>
<li>股票配置的起點很高——隨着股票表現令人失望，個人財富可能會重新流向房地產，就像 2003-2004 年那樣。</li>
</ul>
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<h2 id="9fde18a6"><strong>美國例外論消退，消費者壓力山大</strong></h2>
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<p>曾經風光無限的 “美國例外論” 正在逐漸褪色，美國消費者也開始感受到壓力：</p>
<ul>
<li>消費者信心下降，可自由支配支出減少。</li>
<li>必需品（食品、能源、住房）的通脹持續存在，使得美聯儲難以果斷轉向。</li>
<li>全球資本正在撤離美國，收緊了國內流動性，並增加了波動性。</li>
</ul>
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<h2 id="fa2f5d17"><strong>宏觀波動與政策不確定性加劇市場動盪</strong></h2>
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<p>多種因素交織在一起，導致市場波動性飆升：</p>
<ul>
<li>地緣政治風險（俄烏衝突）、財政政策變化（歐洲增加國防開支）以及美國關税威脅增加了不確定性，導致利率波動。</li>
<li>歐洲利率波動性一直落後於美國，但現在正迎頭趕上，尤其是在曲線的長端。</li>
<li>市場對美聯儲降息的預期存在偏差——寬鬆週期可能需要比目前預期的更深 20-50 個基點。</li>
</ul>
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<h2 id="96572a5c"><strong>交易動態：被迫平倉與技術面崩潰</strong></h2>
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<p>對沖基金的去槓桿率達到了 2008 年以來的最高水平，加劇了流動性驅動的波動性。</p>
<p>系統性交易員（CTA）一直在積極拋售，但到下週末，強制拋售應該會開始緩解。</p>
<p>關鍵技術水平正在崩潰，曾經的支撐位變成了阻力位，增加了進一步下跌的風險。</p>
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<h2 id="4828959a"><strong>美元疲軟與全球資本輪動</strong></h2>
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<p>美元正在重演 2017 年的模式，隨着政策轉向支持降息和貨幣走軟，美元也在走弱。</p>
<p>歐洲和新興市場將從中受益，美國資本外流為這些地區帶來了機會。</p>
<p>隨着投資者對沖貨幣不確定性和政治風險，黃金有望上漲。</p>
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<h2 id="fccd0bc8"><strong>交易策略：謹慎行事，把握輪動</strong></h2>
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<p>在這種市場環境下，Schiavone 提出了一些交易思路：</p>
<ul>
<li><strong>做多 MDAX（德國中型股）</strong>：較低的前端利率、大規模財政刺激、廉價能源以及烏克蘭和平協議的潛在加速，都可能推動德國中型股反彈。</li>
<li><strong>做空債券替代品（UB/WN Shorts）</strong>：即將到來的債券供應激增應該會推動長期資產的拋售，從而為債券替代品創造下行空間。</li>
<li><strong>做多歐元利率波動率（6m30y 付款方互換期權，3m10y 跨式期權）</strong>：不斷上升的財政和地緣政治不確定性將推高歐洲長期利率波動率。</li>
<li><strong>歐元利率曲線陡峭化（買入 2 年期 2s30s，賣出德國 ASW boxes）</strong>：市場低估了歐洲財政政策變化的影響，這應該會推高長期利率。</li>
<li><strong>做空羅素 2000 / 做多納斯達克</strong>：小型股仍然極易受到金融環境收緊的影響，而大型科技股的盈利表現較好（例如，Broadcom 的強勁業績）。</li>
<li><strong>做多黃金，做空 DXY（美元疲軟策略）</strong>：特朗普的政策立場傾向於美元走軟，這支持黃金上漲——特別是如果美元繼續其 2017 年式的下跌趨勢。</li>
</ul>
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<h3><strong>結論：耐心、戰術與轉變</strong></h3>
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<p>Schiavone 總結道，最痛苦也最有可能出現的情況是長達三年的熊市——不是一場劇烈的危機，而是一個緩慢的下跌，沒有明確的重置時刻。美國消費者正在走弱，通脹持續存在，全球資本輪動正在加速，所有這些都破壞了股票市場的穩定。</p>
<p>市場依然脆弱——雖然短期內可能會出現緩解性反彈，但如果沒有基本面催化劑，反彈將缺乏可持續性。技術面崩潰和對沖基金被迫平倉使得價格走勢難以預測，增加了波動性風險。謹慎交易，關注波動性，並優先考慮資本輪動主題，而不是廣泛的股票敞口。</p>
<p>這種環境需要耐心、戰術定位，並認識到這不是一個可以抄底的時機，而是一個需要謹慎應對的轉變。</p>

高盛

<p>高盛頂級宏觀交易員 Schiavone 認為最大的風險並非金融危機，而是一種更糟糕的情況：一個可能持續數年的緩慢、折磨人的熊市。如果沒有重大的信貸事件來迫使市場重置，那麼股市可能會重蹈 2001-2003 年的覆轍——經濟動能消退，股市疲弱反彈，多次出現虛假底部，並不斷創下新低。</p>

- 高盛交易員警告當前市場脆弱，股票回報面臨挑戰。  
- 預計將出現漫長熊市，缺乏金融危機導致市場難以重置。  
- 消費者信心下降，全球資本撤離加劇市場波動性。  

高盛交易員：最痛苦但有可能的場景是 “美股三年熊市”，重演 “2001-2003” 劇本