還記得 2010 年嗎？移動互聯網的浪潮席捲而來，重塑了整個互聯網格局。如今，摩根大通的分析師們認為，中國的 AI 領域，正站在類似的 “奇點” 之上。
在摩根大通 9 日發表的研報中，Alex Yao 團隊指出，2025 年將成為中國生成式 AI（GAI）應用爆發的關鍵一年。報告將中國 GAI 的發展劃分為四個階段，併為每個階段提出了相應的投資策略。核心觀點是，隨着 DeepSeek 等國產大模型的崛起，GAI 的應用正在加速滲透，並將引爆對算力的巨大需求。
那麼，誰將在這場 AI 盛宴中分得最大的蛋糕？摩根大通的答案是：阿里巴巴。
摩根大通認為，中國 GAI 的發展目前正處於第二階段的開端，阿里巴巴是 IAAS 價值鏈中的關鍵一員，有望在 GAI 發展的第二階段跑贏同行，也具備成為第三階段應用受益者的潛力。此外，快手可能被低估了、百度既是 “賣鏟人”，也是 “淘金者”。
<h2>四個階段，步步為營：摩根大通的 AI 投資路線圖</h2>
摩根大通認為，中國 gen AI 的發展將經歷四個明確的階段，每個階段都有不同的投資重點：
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<ul>
<li>第一階段：大語言模型（LLM）的開發。這是奠定基礎的階段，重點在於構建和優化 LLM。</li>
<li>第二階段：gen AI 在現有應用和服務中的應用。目前，中國正處於這個階段的開端。企業開始嘗試將 GAI 融入現有業務，但具體的價值創造模式仍在探索中。</li>
<li>第三階段：互聯網服務消費量激增。隨着 GAI 應用的普及，互聯網運營商將從中獲得顯著的財務收益。</li>
<li>第四階段：原生 gen AI“殺手級應用” 的出現。這些應用將徹底改變市場競爭格局，並帶來全新的商業模式。</li>
</ul>
</blockquote>
摩根大通認為，DeepSeek 在 2025 年 1 月推出 V3 和 R3 LLM，是引爆 GAI 應用的關鍵催化劑。自 1 月末以來，DeepSeek 的 LLM 已被各行各業的公司廣泛應用於面向消費者的應用中。截至 3 月 7 日，中國下載量排名前三的免費應用均為 GAI 應用，功能與 ChatGPT 類似。
此外，互聯網公司的反饋也表明，DeepSeek 的 LLM 正在後端運營中得到廣泛應用。
<h2>算力需求井噴，誰是 “賣鏟人”？</h2>
既然 gen AI 的應用爆發將帶來算力需求的井噴，那麼，誰將成為這場 “淘金熱” 中的 “賣鏟人” 呢？摩根大通將目光投向了基礎設施即服務（IAAS）價值鏈。
報告認為，在 GAI 發展的第二階段，IAAS 價值鏈中的公司將表現突出，其營收預期有望得到積極修正。阿里巴巴是摩根大通在該領域最看好的標的。
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“我們認為阿里巴巴是⼀只 IAAS 價值鏈股票，其表現將在第⼆階段超越其他互聯網同行。它也有潛力成為第三階段的應用受益者。”
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儘管騰訊在中國的 IAAS 市場佔有重要份額，但摩根大通更傾向於將其視為 AI 應用受益者。原因是，即便投資者單獨評估騰訊雲的價值，其對騰訊當前市值的貢獻也僅為 10% 左右。相反，騰訊積極將 GAI 融入現有產品組合，有望提升用户粘性，並在 2026 年及以後帶來廣告收入的增長。
<h2>快手被低估了、百度既是 “賣鏟人”，也是 “淘金者”？</h2>
除了阿里和騰訊，摩根大通還提到了一個 “被低估” 的 AI 受益者：快手。
報告認為，AI（尤其是在 DeepSeek 發佈後）將顯著提升快手主應用的用户參與度和變現能力。此外，快手旗下的 AI 視頻/圖像生成器 Kling（截至 2024 年 12 月擁有超過 600 萬用户）與快手應用在視頻生成方面具有深度協同效應，並在電商、專業內容製作等商業垂直領域具有巨大的變現潛力。
摩根大通將百度定位為 IAAS 雲價值鏈和潛在的 GAI 應用受益者。因此，該公司的股價前景取決於其核心廣告業務和雲業務敍事的轉變。
報告認為，在核心廣告業務方面，通用搜索可以通過在搜索結果頁面中採用 gen AI 來提升其對消費者的價值主張，從而從移動原生內容平台手中奪回廣告市場份額。另一方面，通用搜索也可能被將 AI 搜索整合到其龐大自然流量中的 AI 搜索運營商所顛覆。

深度求索

快手-W

百度

百度-SW

摩根大通認為，中國 GAI 的發展目前正處於第二階段的開端，阿里巴巴是 IAAS 價值鏈中的關鍵一員，有望在 GAI 發展的第二階段跑贏同行，也具備成為第三階段應用受益者的潛力。此外，快手可能被低估了、百度既是 “賣鏟人”，也是 “淘金者”。

- 摩根大通認為，中國生成式 AI 將在 2025 年迎來應用爆發。  
- 報告指出，阿里巴巴在 IAAS 價值鏈中具備領先優勢。  
- 快手和百度也被視為潛在的 AI 受益者，前景看好。  

2025 中國 AI“奇點” 已至？摩根大通：應用井噴在即，DeepSeek 點燃算力需求，阿里或成最大贏家