Resetting 帶來 Recession？美債成為避風港

納指隔夜出現暴跌，年初以來已經下跌接近 10%，自特朗普勝選後的高點則下挫大約 3,000 點，跌幅約為 15%。一時間市場哀嚎遍野，特朗普和貝森特近期對於美國經濟的表態，則讓投資者相信，美國經濟的放緩是重建財政秩序的必經步驟，這也意味着特朗普政策的重心眼下落在了嚴控財政赤字上。

Resetting 帶來的 Recession 擔憂，也因此愈演愈烈。資金紛紛從股市出逃，並流向特朗普政府目前最關心的 KPI——債券市場。無論是經濟放緩還是衰退，亦或是財政赤字大幅收縮，這些似乎都讓美債成為了最具吸引力的投資標的。

近期短期美債利率的下行速度更快，債券市場出現了 “Bull Steepening” 的態勢，既在一定程度上表明資金更加追逐安全邊際看似更高的短債，也從另一個角度表明市場仍然存在一定的對於長期通脹的隱憂。

向前看，市場仍然會糾結於特朗普新政到底會如何演繹，與此同時，貝森特鼓吹的減赤是否可以真正實現。而如果財政赤字得到顯著的壓縮，以及美國與烏克蘭即將達成礦產協議，那麼通脹和利率的敍事方式將不可避免地產生變化。

從市場的反饋來看，美債利率與美股之間再度出現了蹺蹺板的效應，但 10 年美債利率超過 4.6% 之後，美股在過去兩年中都出現了較大幅度的調整，過去的經驗也表明，當美股出現較大調整後，美債的主升浪往往才剛開始。

目前而言，特朗普的政策重心，是將主要的焦點轉回美國國內。這似乎也意味着，遏制通脹是所有政策的最終目的之一，明晚即將公佈的 2 月通脹數據將暗示本輪市場調整的長度，如果通脹仍然處於高位，那麼股票市場的信心可能將再受打擊。

下週的美聯儲議息會議上，鮑威爾也會面臨較大的考驗，他固然會照本宣科地表示，仍然需要對特朗普的政策進行評估，但股票市場的波動也會讓其難以過度鷹派。

納指隔夜出現暴跌，年初以來已經下跌接近 10%，自特朗普勝選後的高點則下挫大約 3,000 點，跌幅約為 15%。一時間市場哀嚎遍野，特朗普和貝森特近期對於美國經濟的表態，則讓投資者相信，美國經濟的放緩是重建財政秩序的必經步驟，這也意味着特朗普政策的重心眼下落在了嚴控財政赤字上。

Resetting 帶來的 Recession 擔憂，也因此愈演愈烈。資金紛紛從股市出逃，並流向特朗普政府目前最關心的 KPI——債券市場。無論是經濟放緩還是衰退，亦或是財政赤字大幅收縮，這些似乎都讓美債成為了最具吸引力的投資標的。

近期短期美債利率的下行速度更快，債券市場出現了 “Bull Steepening” 的態勢，既在一定程度上表明資金更加追逐安全邊際看似更高的短債，也從另一個角度表明市場仍然存在一定的對於長期通脹的隱憂。

當然，短債的利率下行是有極限的，目前市場大約 price in 到 2026 年底大約有 4 次降息，這與最為樂觀的分析師預期也大致接近，從這個角度而言，2 年美債的短期目標位大約在 3.5% 左右，一旦接近這一位置，而股市仍沒有起色，市場可能被迫去追逐長債。考慮到目前 30 年國債仍有一定的 positive carry，其交易價值也開始凸顯。

向前看，市場仍然會糾結於特朗普新政到底會如何演繹，與此同時，貝森特鼓吹的減赤是否可以真正實現。而如果財政赤字得到顯著的壓縮，以及美國與烏克蘭即將達成礦產協議，那麼通脹和利率的敍事方式將不可避免地產生變化。考慮到下半年再度開始的減税，那麼留給貝森特來處理財政赤字的時間將十分有限。只是即使痛苦的時間並不長，股票投資者們卻已經開始刮骨療傷了。

從市場的反饋來看，美債利率與美股之間再度出現了蹺蹺板的效應，但 10 年美債利率超過 4.6% 之後，美股在過去兩年中都出現了較大幅度的調整，過去的經驗也表明，當美股出現較大調整後，美債的主升浪往往才剛開始。

當然，此前的經驗也表明，美股的調整時間往往較短，也就是説短暫的調整後，往往容易出現股債雙牛。這樣的情景是否會在未來重現，市場並不篤定，因為特朗普的政策似乎並沒有遵循此前的沙盤推演。

目前而言，特朗普的政策重心，是將主要的焦點轉回美國國內。這似乎也意味着，遏制通脹是所有政策的最終目的之一，明晚即將公佈的 2 月通脹數據將暗示本輪市場調整的長度，如果通脹仍然處於高位，那麼股票市場的信心可能將再受打擊。

下週的美聯儲議息會議上，鮑威爾也會面臨較大的考驗，他固然會照本宣科地表示，仍然需要對特朗普的政策進行評估，但股票市場的波動也會讓其難以過度鷹派。預計鮑威爾仍將強調美國經濟的韌性，但是否明確表示 “不急於調整利率”，仍將取決於美股的表現。

本文作者：周浩、孫英超，來源： GTJAI 宏觀研究，原文標題：《【國泰君安國際宏觀】Resetting 帶來 Recession？美債成為避風港》

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