毛絨掛件不輸手辦！大摩談泡泡瑪特：” 炫耀 “是比” 收藏 “更大的市場

當市場還在爭論泡泡瑪特是否被高估時，這家潮流玩具巨頭已經悄悄開啓了新的增長引擎。

摩根士丹利在最新研報中表示，泡泡瑪特推出的毛絨包掛飾，正在引領一場新的潮流，並可能開闢一個比 “收藏” 更大的市場。

摩根士丹利分析師分析師 Dustin Wei 團隊在 3 月 9 日的報告中表示，包掛飾為潮流玩具賦予了新的使用場景，讓它們不再只是靜靜躺在展示櫃裏的收藏品，而是成為了時尚達人們彰顯個性的配飾。更重要的是，這種 “炫耀” 屬性具有強大的病毒式傳播潛力，有助於泡泡瑪特吸引更多新客户，擴大了泡泡瑪特的潛在市場（TAM）。

“IP-產品” 飛輪加速

摩根士丹利的分析師認為，包包掛件是推動泡泡瑪特需求增長的關鍵催化劑。這些小小的掛件，賦予了盲盒產品 “時尚實用性”，從而擴大了潛在市場。

分析師表示，包包掛件更易於傳播，能夠吸引新客户。通過對用户畫像分析，泡泡瑪特 70%—75% 的用户是女性，包包掛件的流行，有望使毛絨玩具的銷量佔比與傳統手辦平分秋色。

第三方統計顯示，全球毛絨玩具市場規模從 2020 年的 639.3 億元增長至 2024 年的 776.97 億元，年複合增長率達 9.2%。中國市場尤為顯著：2024 年毛絨/玩偶類市場規模達 42.4 億元，預計 2025 年突破 77.23 億元。中國毛絨玩具市場中，成年消費者佔比已超 70%，64% 的購買者明確表示核心訴求是 “緩解孤獨感”。

摩根士丹利同時表示，泡泡瑪特的 “IP-產品” 飛輪仍在快速旋轉。這意味着，這家公司不僅擁有強大的 IP 陣容，還具備將 IP 轉化為暢銷產品的能力。分析師預計，泡泡瑪特的毛絨/包掛飾產品將繼續快速增長，並進一步提升其頂級 IP 的知名度。

一個有趣的現象是，產品短缺的情況已經遠不止 Labubu 一個 IP。哪吒、米老鼠家庭、海賊王、芭比等系列新品一經推出便迅速售罄。這表明，泡泡瑪特作為一個品牌，已經對消費者產生了強大的光環效應。

這種光環效應，將吸引更多合作伙伴的資源，包括藝術家、大型 IP 所有者、房東、電商平台和社交媒體平台。這無疑為泡泡瑪特的持續增長奠定了堅實的基礎。

新品類、新市場：全球化佈局加速

除了毛絨包掛飾，泡泡瑪特還在積極拓展新品類。分析師建議投資者重點關注 Pop Blocks 積木玩具。儘管這一品類的增長速度可能相對較慢，但泡泡瑪特對其寄予厚望，計劃在 2025 年推出更多產品形式，並拓展到更多海外市場。

全球化擴張是泡泡瑪特持續增長的關鍵驅動力。研報指出，東南亞市場仍將保持高速增長，美國市場將成為未來幾年的關鍵增長區域。泡泡瑪特計劃在 2025 年將美國門店數量從 20 家增加到 40 家以上，並預計美國門店將實現良好的同店銷售增長。

此外，泡泡瑪特還在積極探索新業務，包括 Pop Blocks、Popop（珠寶）、甜品、時尚（Hirono）、迷你電影和 Pop Land 等。儘管這些新業務在 2025 年可能不會貢獻太多收入，但一旦取得初步成功，將有助於支撐泡泡瑪特的估值。

全球市場擴展繼續

摩根士丹利對泡泡瑪特的財務前景持樂觀態度。他們預計，2024 年泡泡瑪特的銷售額將翻一番，第四季度同比增長甚至可能達到 135%。2025 年，銷售額預計將繼續增長 47%，其中中國市場增長 27%，海外市場增長 77%。

更令人矚目的是利潤增長。摩根士丹利預計，2024 年泡泡瑪特的調整後淨利潤將增長 52%，達到約 32 億元人民幣，2025 年將進一步增長至約 48 億元人民幣。調整後的淨利潤率預計將接近 2019 年的峯值水平（27.9%）。

值得一提的是，泡泡瑪特在中國的門店效率已經超過 2019 年，而海外市場的單位經濟效益遠高於中國。這意味着，隨着全球市場的擴張，泡泡瑪特的淨利潤率有可能創下新高。

但摩根士丹利同時提醒投資者，需要警惕潛在的 “獲利回吐” 風險。畢竟經歷了 2024 年高達 343% 的股價漲幅後，市場對泡泡瑪特的預期已經非常高。

此外，泡泡瑪特似乎傾向於保守的業績指引，這可能會讓一些投資者感到失望。例如，在 2024 年，公司對銷售額增長的指引分別為 30% 和 60%+，但最終實際增速卻達到了 100%。