智通財經 APP 獲悉，華創證券發佈美國 2 月 CPI 數據點評稱，整體來看，CPI 環比走弱，主要受食品、能源以及超級核心服務價格漲幅回落的影響。食品和能源價格波動較大，而超級核心服務價格放緩，主要來自於機票、住宿、汽車保險等價格，目前尚未看到超級核心服務分項的系統性降温。後續來看，最近白宮官員公開講話中對 “經濟衰退” 可能性的迴避，疊加關税政策不確定性，仍會對風險偏好的進一步修復存在阻礙。 華創證券主要觀點如下：2 月份 CPI 低於預期整體 CPI 以及核心 CPI 均低於預期，同比下行，環比走弱。CPI 同比從 3% 降至 2.8%，預期 2.9%;核心 CPI 同比從 3.3% 降至 3.1%，預期 3.2%。CPI 環比 0.2%，預期 0.3%，前值 0.5%;核心 CPI 環比 0.2%，預期 0.3%，前值 0.4%。CPI 通脹寬度小幅反彈，漲價範圍有所擴大，但仍處於 2020 年之前波動區間。CPI 環比漲幅回落的結構特徵1、食品價格漲幅從 0.4% 降至 0.2%，對 CPI 的拉動從 0.05 個百分點降至 0.02 個百分點。雖然禽流感影響仍在，雞蛋價格在上月漲 15.2% 的基礎上續漲 10.5%，但水果蔬菜、非酒精飲料和其他雜項食品價格下跌抵消了其影響。2、能源價格漲幅從 1.1% 降至 0.2%，對 CPI 的拉動從 0.07 個百分點降至 0.01 個百分點。受國際油價傳導影響，汽油價格由上漲 1.8% 轉為下跌 0.9%。或受惡劣天氣影響，電力和燃氣服務價格漲幅擴大，不過汽油價格拖累更大。3、核心商品漲幅從 0.3% 降至 0.2%，對 CPI 的拉動從 0.06 個百分點降至 0.04 個百分點。核心商品價格的改善，主要來自二手車價格漲幅回落 (0.9%，前值 2.2%)，娛樂、教育通信用品價格轉跌，傢俱家居品、服裝價格則由跌轉漲。4、租金方面，主要住所租金環比從 0.35% 降至 0.28%，業主等價租金環比從 0.31% 降至 0.28%，對 CPI 的合計拉動從 0.11 個百分點降至 0.09 個百分點。整體來看，去年 9 月份以來房租環比基本在 0.3% 的中樞小幅波動，這一水平與疫情前的中樞基本持平，去年前三個季度的中樞則是 0.4%。5、超級核心服務價格環比從 0.76% 降至 0.22%，對 CPI 的拉動從 0.2 個百分點降至 0.06 個百分點。漲幅回落主要依賴於酒店住宿 (0.2%，前值 0.7%)，以及交運服務中的機動車保險 (0.3%，前值 2%)、機票 (-4%，前值 1.2%)。娛樂服務價格漲幅回落，公用事業、醫療服務和其他個人服務價格漲幅擴大。整體來看，CPI 環比走弱，主要受食品、能源以及超級核心服務價格漲幅回落的影響。食品和能源價格波動較大，而超級核心服務價格放緩，主要來自於機票、住宿、汽車保險等價格，目前尚未看到超級核心服務分項的系統性降温。本月核心 CPI 環比在 2024 年以來的月份中處於 20% 分位左右，也略低於去年環比中樞 0.26%，但要考慮到上月基數較高的背景。滯漲擔憂再緩解，風險偏好有所回升從 2 月中旬以來，伴隨系列經濟軟硬指標的走弱，以及特朗普關税政策對通脹的潛在上行衝擊，市場的衰退或者滯漲擔憂情緒再度升温。此次 CPI 通脹低於預期，其意義並不在於繼續側面印證了衰退風險 (消費者支出意願下降)，本身單月數據和環比結構也尚難支持這一論點，而是繼穩健的非農報告緩和市場對 “滯” 的擔憂之後，通脹報告再度緩和 (至少是暫時) 了市場對 “漲” 的擔憂。滯漲擔憂消退，市場風險偏好回升。這也是數據發佈後，市場走出 “長端美債利率小幅上行 + 美聯儲降息路徑小幅上移 + 美元指數和美股上漲” 的資產組合，表明市場交易的可能並不是 “通脹低預期，消費支出意願下降” 邏輯下的經濟走弱，而是 “滯漲風險緩解，經濟企穩預期” 的邏輯。聯邦期貨市場定價全年降息次數仍為 3 次，但 5 月份降息的概率從 41.3% 降至 31%，年末的政策利率從 3.577% 升至 3.622%。十年美債利率上行 2.67 個 BP 至 4.307%，美元指數上漲 0.2%，標普 500 指數上漲 0.49%，納斯達克指數上漲 1.22%，道瓊斯工業指數下跌 0.2%。後續來看，最近白宮官員公開講話中對 “經濟衰退” 可能性的迴避，疊加關税政策不確定性，仍會對風險偏好的進一步修復存在阻礙。宏觀層面，美股風險偏好的進一步修復，可能取決於三個因素：一是關税靴子的基本落地 (對等關税到底怎麼進行，中美談判的可能);二是減税政策的利好刺激;三是關税引發的二次通脹風險能否初步證偽。預計這一時間點大概是 2 季度。今年後期美國 CPI 預測維持今年美國 CPI 同比預測不變，即：核心 CPI 同比約為 3%，CPI 同比約為 2.5%。Q1-Q4，CPI 同比大約為 2.7%、2.3%、2.4%、2.5%，核心 CPI 同比分別為 3.1%、3.0%、3.0%、2.9%。由於基數問題，今年核心 CPI 同比進一步下降空間可能有限。風險提示：特朗普政策的不確定性，美國通脹超預期。

華創證券點評美國 2 月 CPI 數據，整體 CPI 和核心 CPI 均低於預期，CPI 同比降至 2.8%，核心 CPI 降至 3.1%。CPI 環比增長 0.2%，低於預期的 0.3%。食品和能源價格波動影響 CPI，超級核心服務價格放緩。白宮官員對經濟衰退的迴避及關税政策不確定性可能阻礙風險偏好的修復。

- 華創證券點評美國 2 月 CPI 數據，整體 CPI 環比走弱。  
- 食品、能源及超級核心服務價格漲幅回落，CPI 同比降至 2.8%。  
- 市場風險偏好回升，滯漲擔憂緩解，預計全年 CPI 同比維持不變。  

華創證券美國 2 月 CPI 數據點評：CPI 低於預期 美債利率反而上行？

華創證券美國 2 月 CPI 數據點評：CPI 低於預期美債利率反而上行？